每周一景：巴蜀飞霞阁
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维持行业“增持”评级：我们认为新疆煤炭资源丰富，需求增长潜力巨大，从中长期来看，伴随中东部煤炭主产区面临产能枯竭减产风险，新疆煤炭的战略发展地位将更为突出。我们推荐新疆有煤矿产能及煤化工项目布局的企业。
立足我国资源战略保障基地，新疆能源产能核增及产量增速均领先全国。新疆作为中国重要的内陆能源基地战略储备，其在国家能源供应体系中的战略地位日益凸显。据自然资源部统计，新疆煤炭资源预测储量高达2.19万亿吨，约占全国煤炭资源总量的40%左右。新疆原煤产量也呈现快速上升，2018-2023年，原煤产量由2.13亿吨提升至4.57亿吨，年复合增速为16.5%，领先全国其他省份。而当前全国产能核准新增有限，仅有的核增产能呈现向新疆等西北地区集中趋势，我们粗略估算，2020年以来，新疆新增核准煤炭产能占比全国42%。
当前稳态价格假设下，疆煤外运不具备超前运输的经济性。我们分析历年新疆哈密地区煤炭坑口价格对应秦港地区动力煤长协价格变化趋势，以及以往年份不同煤价背景下，疆煤外运的经济性分析，可以得出以下结论：1）随着运费，距离拉远，疆煤外运的总成本快速扩张；2）疆煤坑口价格虽然低于全国其他地区，然而以2021-2022年的煤价为例，随着市场价格波动，疆煤也会呈现上涨趋势，甚至上涨弹性更大。3）从当前稳态的情况看，我们认为疆煤调入甘肃经济性优势明显，高煤价情况下哈密矿区煤炭可以部分调入川渝、宁夏地区，其余地区调入的经济性较差。
展望“十五五”，疆煤将仍以“就地转化”为主 ，疆煤外运是内陆市场供给的补充。我们的研究表明历史疆煤外运量不足新疆总产量30%，从我们目前梳理的项目来判断，到2030年整个疆煤外运上限空间预计在2.5-3亿吨。到2030年，我们预计新疆煤炭整体供需格局依然较为平衡稳定，产量预计达到7亿吨以上，需求侧拆分疆煤外运需求（2.5亿吨/年）+疆电需求（2亿吨/年）+煤化工项目（2.25亿吨/年）+其他应用（0.5亿吨/年）。中长期看，伴随中东部煤炭主产区产能逐步出现衰竭，疆煤外运将成为中期的煤炭市场供给的重要补充，而不会成为市场担忧的冲击所在。
风险提示：宏观经济恢复不及预期；新疆煤炭、煤电和煤化工项目建设进度不及预期。
周期研判：维持锂钴行业增持评级。锂板块：市场询盘积极性不高，下游维持刚需采买。1）无锡盘2501合约周度涨2.01%至7.6万元/吨；广期所2501合约周度跌0.13%至7.64万元/吨；2）锂精矿：上海有色网锂精矿价格为771美元/吨，环比涨24美元/吨。持货商强烈的挺价情绪叠加下游市场行情回暖，锂矿现货较为紧张。钴板块：下游需求平淡，钴价偏弱运行。钴业公司多向电新下游制造业延伸，构成钴-镍-前驱体-三元的一体化成本优势，增强竞争壁垒。
高价接受度有限，下游维持刚需采买。上周碳酸锂价格小幅震荡上涨，上游锂盐厂维持强烈的挺价情绪，但是下游对高价碳酸锂接受度有限，询盘积极性随涨价下降。下游材料厂维持谨慎观望刚需采买，成交重心有小幅上移。据SMM，上周国内碳酸锂周度产量环比上升3.00%、周度库存量环比下降2.93%，碳酸锂整体延续去库。我们认为伴随美国大选、美联储降息、国内部分财政政策靴子落地，后续市场或逐步回归供需主导；11月至今下游需求仍暂处高位，但旺季持续性存疑，同时供给产量回升也对价格上行构成一定压力；期货方面，仓单上升也隐含了接货方对仓单接货态度仍偏谨慎。我们认为，在供给尚未有效出清和中长期悲观预期的背景下，旺季的持续对价格只能承托难有拉动。根据SMM数据，上周电池级碳酸锂价格为7.45-7.63万元/吨，均价较前周涨2.10%。电池级氢氧化锂（粗颗粒）价格为6.45-6.93万元/吨，均价较前周跌0.07%。
市场情绪低迷，钴价偏弱运行。电钴方面，上周电解钴价格小幅上涨，而目前冶炼厂整体开工率持续高位，供给相对充足。从需求端来看，下游合金及磁材市场暂无大量的备货需求，采购情况较为平淡，市场整体订单量较稳定，多偏向观望情绪。钴盐方面，目前终端消费电子、新能源汽车市场增速均明显放缓，钴盐需求下降。但头部钴企保持供应稳定，加之少数工厂重启，市场整体供应仍然充裕，市场情绪低迷以及抛售行为增多也令钴盐价格承压下行。根据SMM数据，上周电解钴价格为16.50-19.00万元/吨，均价较前周涨1.43%。
磷酸铁锂周均价上涨，三元材料周均价下降。根据SMM数据，上周磷酸铁锂价格3.28-3.42万元/吨，均价较前周涨1.06%。三元材料622价格为10.42-11.51万元/吨，均价较前周跌0.01%。
风险提示：新能源汽车增速不及预期。
我们对于美股仍维持标配观点。重要政治事件靴子落地，全球市场风险偏好有所提升，有利于提振风险资产表现。近期数据显示美国经济边际收缩，但仍有较强韧性，运行趋势相对健康。从总量上看，居民消费支出以及政府财政支出有望支撑企业盈利；美联储开启降息周期，分母端流动性温和改善，有利于权益资产表现。市场或持续下修对于美国经济衰退的预期，美股运行中枢后续仍有较高概率上移。从板块结构上看，特朗普的减税政策或在一定程度上支持中小以及顺周期企业的分子端盈利，潜在的企业盈利以及或弱于预期的流动性有望使得顺周期板块阶段性优于科技成长板块；具体到宽基指数，道琼斯指数以及标普500指数或阶段性优于纳斯达克指数。
我们对于美债仍维持标配观点。在美联储开启降息周期以及美国经济边际收敛并降温的背景下，美债利率中枢仍有较高概率下行，但由于美国经济韧性较强，美债利率下行的幅度与节奏或都将有所受限，且市场预期美联储降息路径与节奏或将进一步复杂化。特朗普当选后，再通胀交易动量或仍延续，市场的通胀预期将继续上修，并推动美债利率上行，美债收益率曲线或进一步陡峭化。我们认为美债利率中枢后续仍有较高概率随着美国经济降温而下行，长久期美债的配置价值正在逐渐提升。
我们对于国债仍维持超配观点。在融资需求偏弱，资产供给尚未成规模的信贷供需不平衡的客观背景下，利率易下难上。财政积极发力的方向与力度确定，对于经济修复起到积极作用。不过，逆周期政策出台对于经济修复具有一定滞后性，市场或需要确认中高频经济数据与居民端融资需求趋势性改善以重新调整资产组合。重要政治决议在财政方面的刺激力度与规模基本持平于此前市场定价隐含预期。随着重要政策与数据靴子落地，不确定性与博弈性的下降或有利于适当延长投资组合久期。
基于战术性主动观点，我们分别设置境内主动资产配置组合与全球主动资产配置组合。上周，境内主动资产配置组合收益率为1.25%，基准指数收益率为1.60%，超额收益率为-0.35%。截至2024年11月10日，境内主动资产配置组合实现累计超额收益率2.68%（年化7.52%），累计绝对收益率8.03%（年化23.61%）。全球主动资产配置组合收益率为0.81%，基准指数收益率为0.98%，超额收益率为-0.18%。截至2024年11月10日，全球主动资产配置组合实现累计超额收益率2.98%（年化8.39%），累计绝对收益率5.06%（年化14.50%）。
风险因素：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：靴子落地：重要政策决议基本符合预期，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
投资建议：行业竞争加剧致使公司经营业绩出现亏损，下修公司2024-2025年EPS为0.01（-1.77）元、0.72（-1.74）元，新增2026年EPS为1.16元。公司作为负极包覆材料行业龙头且行业内唯一的上市企业，具备卡位优势和标的稀缺性，参考行业可比公司PB给予公司2024年1.34XPB，下修目标价为36.29元，维持增持评级。
业绩逐步探底。2024年前三季度公司实现营收5.65亿元，同降19.4%；归母净利润-0.15亿元，相较2023年同期出现亏损。其中，尽管公司Q3归母净利润亏损0.07亿元，但Q3实现毛利率8.23%，环比提升0.79pct，相较于Q2有所改善，公司经营逐步探底。
竞争加剧公司盈利受上下游挤压，快充掺硅技术向好发展趋势不变。2023年以来，公司上游原材料价格高企波动较大，下游锂电行业增速放缓，行业竞争加剧带来包覆材料行业降价压力。成本高企及需求不足背景下，公司承受着产能释放、价差缩窄所带来的双重压力，使得经营业绩出现较大幅度的波动。往后看，新能源车更丰富的座舱体验和智能驾驶功能都对动力电池都提出了更快速充电、更高能量密度的要求，公司全面布局石墨负极包覆材料及硅基负极包覆技术，有望随下游客户在快充、硅碳领域的需求放量实现公司负极包覆材料出货量和盈利能力的提升。
向上延伸产业链，增强盈利能力。2023年，公司收购成都昱泰80%股权，联同大连方向形成南北包覆材料产业布局，有望全方位发挥协同效应，进一步提升公司在包覆材料行业的规模优势和成本优势。公司将上游原料由古马隆树脂进一步延伸至乙烯焦油，不断优化生产工艺和提升一体化产能比例，有望实现产品品质和生产成本的进一步优化。
风险提示：新能源车销量不及预期，原材料价格波动风险。
03、化工：24Q3盈利环比走弱，周期磨底静待拐点——三季报总结
04、产业：智能汽车：Robotaxi 行业拐点将至，中美走在最前列
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