20241008中信建投：#中国股市正从“闪电战”过渡至“拉锯战”
中信建投研报称，从提出的“信心重估牛”三段论来看，第一阶段“闪电战”来自信心和资金的推动，表现为短期指数的飙涨，而目前港股市场已经进入第二阶段“拉锯战”，A股市场也可能即将进入这一阶段。
#市场前期的拉锯主要体现在资金和情绪、后期的拉锯主要体现的政策和基本面预期。
短期看，市场当前的过热可能随时带来技术性调整，而机构补仓、散户入市又将支撑市场，导致调整不深。最终市场很可能形成震荡拉锯的走势。
长期看，央行新工具的落地、财政政策的力度和基本面的改善将成为市场关注的焦点，尤其是财政和货币相比政策决策、出台、落地时间较慢，考虑因素更多，需要市场更多等待，而基本面的改善是慢变量，需要几个月的时间逐渐确认。
行情的演变大体会经历3个阶段：
1）指数快速上涨+个股普涨阶段（金融+地产+消费等）；
2）震荡/剧烈波动阶段；
3）产业共振阶段（选方向、选个股）。
第一阶段行情首选金融和各类ETF。模糊的正确好过精确的错误，要结合自己风险承受能力来决定，未来有很多机会，这几天收益率拉长时间看，可能没有那么重要。
⚠️【互联网金融是度量牛市空间的尺】❗❗某种意义上讲，#互联网金融这一轮快速上涨的高度和宽度预示了整个市场主升的空间和时间。
第三阶段行情，可以聚焦科技股（包括半导体和创新药，鸿蒙、信创，AI等等）。其中一个原因：
科技最大的特点是不确定性。
在熊市，这是它最大的缺点：下限不确定。
在牛市，这是它最大的优点：上限不确定。
参考资料：
“信心重估牛”的一个简要模型展望：“三段论”
一轮资本市场牛市，其实很多时候也是整个国家经济事业的一种映射。当我们回顾一个个各国牛市演绎的时候，都会有类似“拉升-盘整-登顶”三个阶段。我们认为，这轮牛市映射了我国誓要摆脱“债务-通缩循环”，终结资产负债表衰退预期的大事业，然而牛市行情的展开和发展也非一帆风顺，本轮牛市可能将经过类似的三个阶段：
“信心重估牛”第一段：闪电战。当前中国经济面临的问题是几十年发展积累形成的，而未来人口周期等问题也极具挑战，所以这个阶段的通缩，让很多人觉得难以摆脱，甚至怀忧丧志，而这种信心低迷本身也影响经济活动本身，资本市场的定价某种程度也是一种映射。扭转通缩，扭转预期可以是第一步。所以这时确立目标，提振士气，是非常关键的第一步，一旦市场被此所感召，那么牛市第一段就会上演，这往往是牛市中最容易赚钱的一段，甚至进股市如捡钱，基本是指数级普涨行情，预期层面共识快速形成，因此另一方面第一段往往时间并不长。综合看，目前我们已处于这第一段的下半场。
“信心重估牛”第二段：拉锯战。确立目标还是相对容易的，但真正做成大的事业难免是要经历艰难困苦，比如真的要终结债务通缩，不是那么快能见成效的，中间会有不断的难点阻点。所以第一段只是预期，到了第二段，会有很多人放弃，认为最终并不会成功。毕竟基本面是否真的能改善，真的就能战胜通缩，这些疑问眼前并不能证实，惟有靠坚定不移全面推进工作。这第二段，往往是牛市行情中，行情反复的阶段，一般来说指数不会再快速拉升，呈现偏震荡特征，也是比较难赚钱的阶段，是投资者业绩分化，有一些投资者会出现亏损，也是比较容易产生动摇观望情绪的阶段。
“信心重估牛”第三段：总攻战。 这一段是经历不断努力，突然间看到曙光，直至确认通向成功，这个成功甚至会让人恍惚：真的成功了！原来这么大的困难挑战都能被我们战胜！我们认为，一旦打赢这次扭转通缩的经济战役真的确认成功之后，会让全球刮目相看，中国国民对民族伟大复兴将更加充满信心，整个国家经济发展也会进入一个新阶段。在那背景下“信心重估牛”才是真正的圆满功成，期待我们在那刻再相聚。
当前市场的焦点问题：
现在，让我们回到对当下市场的讨论中来。在924行情爆发后，许多机构投资者对市场短期的涨幅感到震惊，关注市场短期能涨到多高，什么情况会出现调整等问题。我们认为，A股近期的大涨是风险偏好、流动性和基本面均出现了不同程度好转，根据其改善速度和程度的不同，市场短期的行情也可以划分成三个阶段：
924行情第一阶段-结束熊市：风险偏好修复。央行、证监会、政治局会议超预期的政策表态推动投资者风险偏好快速修复，在风险偏好、流动性和基本面这三因素中，风险偏好的修复速度最快，反应最为迅速。多个市场指标显示，当前市场风险偏好的修复已经完成，市场的超跌反弹已经结束，2022年以来的熊市也已经终结。
924行情第二阶段-进入牛市：流动性推动。在风险偏好提振后，基本面改善前，股市流动性能否改善是市场能否进入牛市，持续上涨的关键。央行提供的“证券、基金、保险公司互换便利”和“股票回购增持再贷款”市场流动性增长的关键保障，不过这两大工具刚刚公布，具体操作细则和实践落地尚需等待。短期看，外资的被动流入和内资的增仓行为已经并将继续推动市场上涨，真正进入牛市阶段。10月2-4日，恒生指数大涨7.59%，恒生科技大涨10.00%，外资从日本、印度股市流出，进入A股和港股等中国资产才刚刚开始。内资加仓意愿也十分高涨，据财联社报道：此前五天的国庆假期内，超60家券商线下营业部安排人手值班进行预开户，线上开户实现7x24小时自助服务，含申请两融等权限，工作氛围已十分强烈。业内人士测算，近日行业累计开户数量需求在千万左右。我们认为，当前市场正处于第二阶段，正在流入的资金将推动市场短期继续走高。
924行情第三阶段-决定牛市高度和持续性：基本面改善。风险偏好和流动性陆续改善后，基本面作为慢变量将最终反映到市场走势当中，其改善情况将最终决定牛市的高度和持续性。目前，基本面数据的改善尚不明显，一个好消息是前瞻指标9月PMI数据出现了明显好转，从上月的49.1大幅上升至49.8。未来几个观察点包括：财政政策发力情况（关注国新办10月8日即将举行的新闻发布会，发改委介绍系统落实一揽子增量政策）、10月经济数据改善情况（11月出炉）、未来通胀提振和企业盈利改善情况。
最好的老师是市场，最好的同学是交易本身。
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