全球市场展望
风云变幻
不确定性有增强趋势。我们预计美国经济将实现软着陆，人们越来越关注美国大选，地缘政治形势依然脆弱。好消息是美联储似乎准备减息。
全球股票的升势已反映了许多积极因素。我们预计未来数月将出现偶尔波动。我们对全球股票的配置转向中性，不过在股票方面继续偏好美国股票。
全球货币政策宽松周期可能降低现金回报率。我们将美国国债收益率回升至4%视为增持优质债券的机会，仍偏好新兴市场美元政府债。黄金可能成为降低利率和不确定性加剧的受益者。
美联储减息之前如何部署？
为何在地区上仍偏好美国股票？
黄金涨势能持续多久？
投资策略与关键主题
Steve Brice，全球首席投资总监
Manpreet Gill，非洲、中东及欧洲区首席投资总监
郑子丰，北亚区首席投资总监
我们的首要偏好
基础投资配置
超配黄金、股票／债券持中性
股票：超配美国
债券：超配新兴市场美元债
机会型投资配置
股票买入观点
美国科技、通信服务、健康护理行业和大型银行
印度大盘股
中国非金融国企高息股
日本银行股
欧洲健康护理股
债券买入观点
欧洲政府债（外汇对冲）
印度卢比本币债
美国机构按揭抵押证券
中国美元债
20年期美国国债
全球可转换债券
外汇观点
美元稍微疲软
风云变幻
不确定性有增强趋势。我们预计美国经济将实现软着陆，人们越来越关注美国大选，地缘政治形势依然脆弱。好消息是美联储似乎准备减息。
全球股票反弹已抵消很多积极因素。我们预计未来数月将出现偶尔波动。我们对全球股票的配置转向中性，不过在股票方面继续偏好美国股票。
全球货币政策宽松周期可能降低现金回报率。我们将美国国债收益率回升至4%视为增持优质债券的机会，仍偏好新兴市场美元政府债。黄金可能成为降低利率和不确定性加剧的受益者。
乘风启航 御势而行
我们的2024年主题是“乘风启航 御势而行”。我们认为经济增长放缓和通胀下降将容许美联储减息，会支持债券和股票。在股票市场8月的艰难开局后，过去几周的情况体现出这一点，疲软的就业市场巩固了对于美联储开始减息的预期。这导致债券收益率明显下降，支持股票市场并将金价推至历史高位。
形势变幻不定
2024年的剩余时间，市场面临两个关键的不确定因素。第一，美国能否实现经济软着陆？第二，美国大选对市场有什么影响？
关于前者，我们在过去一个月看到多一个触发经济衰退的因素，是关乎劳动市场。尽管如此，我们维持美国软着陆的核心预测，未来12个月美国经济衰退的可能性只有20%。为何如此？首先，因为我们仍留有阴影，曾经根据过往预测衰退命中率相当高（高达100%）的指标，抢先预测2022年／2023年会出现衰退。
其次，劳动力市场减弱不仅是因为需求下降，移民增加也导致了劳动力供应增加。需求下降是坏事，因其表明经济正在走弱且企业管理层变得更谨慎。然而，劳动力供应增加对经济来说是好事，因其加快经济增长速度，而不会产生通胀压力。
总的来说，我们认为劳动力供应增加，加上金融条件随着央行转向更宽松的政策而放松，容许经济实现软着陆。
对全球股票的中性配置
尽管如此，本月我们仍将股票下调至中性配置（核心持仓）。市场看似预计经济会实现软着陆，即使全球投资者看似略微增加了现金持仓，但现金持仓水平相对仍低。这表明不能排除进一步波动的可能性。
我们相信美国大选是波动的潜在来源。哈里斯参选使竞争更加激烈。这增加了民主党在总统大选中获胜的机会，同时降低了共和党大获全胜的可能性。如我们上个月所说，特朗普在国会分裂的情况下获胜或令股票市场面对最大的挑战，因为你可能受到激进贸易政策的负面影响，而未能获益降低税率带来的积极影响。如果这种情境再次出现，那么它可能加剧市场忧虑。
与此同时，地缘政治形势也可能在短期内升级。最近乌克兰持续入侵俄罗斯，可能会引起人们对俄罗斯反应出现重大改变的担忧。另外，中东冲突升级的风险可能会对油价造成进一步的上行压力，或会威胁到软着陆的前景。
股票方面，我们继续偏好美国股票。软着陆和利率下降的前景应支持美国股票，尤其是增长股的领域。盈利增长预期也有支持作用，如果经济着陆比预期更艰难，美国股票可能表现出色（不过在这种情境下估值可能会限制领先幅度）。
债券收益率已经见顶
尽管未来可能出现潜在波动，尤其是若油价进一步飙升，但我们认为增长放缓和通胀下降的前景将会意味着债券收益率已经见顶。我们认为，美国国债收益率回升至4%可能是增持债券并延长债券投资组合期限的机会。
债券方面，我们仍超配新兴市场美元政府债。该资产类别对收益率变化的敏感度更高，相对历史的利差比其他信用领域更大。收益率和利率下降应有助于支撑收益投资相对于现金的表现。在我们的多资产收益配置中，我们减少了浮动利率和次级金融债的持仓，并增加了发达市场高收益债的部署。
黄金表现领先
我们将黄金配置上调至超配。今年到目前为止，黄金表现非常出色。然而，我们认为，在预期的股市波动期间，其作为投资组合多元化工具的角色将变得越来越重要。美国利率下降的前景，美元仍然疲软，以及央行强劲的需求，都是支撑黄金价格的因素。
机会型投资观点
本月，我们新增4个机会型买入投资观点。在固定收益领域，我们新增买入美国20年期国债的投资观点，以利用收益率曲线的拐点，即20年期债券提供的价值远高于10年期债券。我们还新增了买入全球可转换债券的投资观点。这一资产类别仍提供合理价值，且在美国首次减息之后的经济软着陆中通常表现良好。我们还看到有迹象表明该资产类别的资金流出正在放缓。
股票方面，我们提出了买入美国和欧洲健康护理股的投资观点。该行业的盈利通常更稳定。在我们预计股市波动加剧的环境下，我们认为这是一个具有价值的特征。
基础资产配置模型
若要建立多元化投资组合，可以用基础（Foundation）和基础+（Foundation+）模型作为起点。基础模型展示了一系列配置，聚焦多数投资者都可以选择的传统资产类别，而基础+模型则包括了私人资产配置，可能只适合某些司法管辖区的投资者。
基础：战术性资产配置观点
注释
1. 第5页的图表仅展示均衡风险的资产配置 — 不同风险状况可能产生显著不同的资产配置结果。第5页仅作示范与参考之用，并不构成投资建议、要约、推荐或招揽。此等配置并未考虑特定人士或特定类别人士的具体投资目标、需要或风险承受能力，以及并非为任何特定人士或特定类别人士而编制。
2. 或有可转换证券为复杂的金融工具，并非适合或适宜所有投资者的投资。本文件并非要约出售或邀请买入当中任何证券或任何实益权益。或有可转换证券不拟售予及不应售予欧洲经济区（EEA）的零售客户（各自定义见英国金融市场行为监管局于2015年6月刊发的Policy Statement on the Restrictions on the Retail Distribution of Regulatory Capital Instruments (Feedback to CP14/23 and Final Rules)（“政策声明”），并连同Product Intervention (Contingent Convertible Instruments and Mutual Society Shares) Instrument 2015）（“工具”，与政策声明统称为永久营销限制（Permanent Marketing Restrictions））一并阅读），但在不会引致违反永久营销限制的情况下则除外。
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