我们拿什么上Newco的牌桌

职场 2024-11-18 18:11 江苏

第15届医博会举办这次NewCo论坛，凝聚市场共识，把握时代机遇，期待未来会有更多以中国资产为核心的NewCo诞生、成长及成熟！

海外Newco的本质是国内创新药的医保支付和投资退出的双重困境下，国内创新药资产相比海外具有高性价比而产生的一种价值变现途径。国内上市渠道迟早会再开放，但是医保支付是个系统问题，短中期不会大变化，因此newco的趋势是确定的。

但是，我们认为newco不会遍地开花，因为当下适合做newco的资产和领域并不多，它是否能成为退出的主流，一方面依赖于国内的生物医药行业能否获得持续的资本投入，从而能持续产生高性价比的研发资产，另一方面还受到美国资本市场状况和中美关系的持续影响。如果国内经济环境逐渐向好，生物医药行业得以回暖的情况下，相比临床阶段的资产，早期项目也不会那么急迫地做newco，因为早期开发完全可以在国内，成本便宜，并且暂时不用让渡股权。不过在当下这个时点，newco仍然是很多biotech寻求短期现金流和产品出海的一种很好的方式。

Newco的目的是较快能达成海外IPO或者MNC BD deal, 从初始投资到获得里程碑事件的投资回报比是投资方的核心考虑。投资少回报快永远是资本的甜蜜点。海外基金也会避免一入手立即就是耗时长花费大的临床产品，大财团一起组局的情形不是容易复制的。在美元降息的预期下，踏好节奏也是newco玩家必须盘算的。

基于“二传手”的交易本质，做newco的基金相比MNC能够承担的科学风险较弱，会优选科学被验证过的资产做newco，最好是有效性和安全性都能在临床上被验证过，尤其是差异化能讲的很清楚。但在自免和双抗ADC等热门领域，国内一些更早期的资产也正在被美元基金覆盖。

值得注意的是，被newco看好的资产通常也是预期MNC会看好的。较为成熟的好资产要做newco通常也会面临MNC的强大竞争，毕竟newco的首付比不过MNC屡屡开出的不可抗拒的offer。在资金紧缺或者投资人退出压力下，在newco上要保留多少股权并不是国内创始人首要考虑的问题。但newco有相对于MNC BD deal更快的决策速度的优势，通常做成一个MNC BD deal可能需要经历更为冗长的尽调和谈判过程。对于追求快速做成deal的国内biotech，newco仍然有很大的吸引力，何况还保留了一定的股权作为未来价值增长的可能性。

得益于前几年的资本充裕，很多已进入相对后期临床阶段的“快跟”（fast follow）产品，即便有“同类最佳”（BIC）潜力，可能会因为价格问题和美国临床开发的高昂费用问题让美国newco投资人比较谨慎对待这类产品。对这些biotech公司而言，尽全力BD是比newco更为现实的出路。

Newco会是强强联合的合作。国内绝大多数中小biotech做newco面临的挑战都是非常大的：国内一些公司也开发出非常新颖的早期产品，但是资本寒冬使得这些创新性强的产品未能获得足够的资金支持以产生足够的且高质量的数据，离newco喜欢的交易阶段（通常至少在获得PCC之后）又差一口气。

此外，对于是中小biotech唯一或唯二的资产，做newco还面临股东利益拉扯的问题。不管是newco还是MNC BD交易，其中一个很大的挑战是管理团队的英语能力以及交易中的谈判能力，对于这方面有短板的biotech建议寻找有成功经验的中介机构的帮助。

强大的执行力永远是做成任何deal的重要能力之一，biotech公司一定要重视交易过程中的及时和高效沟通，尽量避免内部僵化的流程影响进度，要知道海外基金同时可能在看不少的项目，一旦初期的热度和动能丢失，必然影响其内部推动该项目的节奏和速度。

真正有意愿并且有能力做中国资产的海外基金并不多。即使我们今年屡屡看到Newco的案例，绝大多数海外的美元基金对中国的生物医药行业并不那么了解。中国在生物制造和服务上的强大的供应链优势也并没有我们想象到的被绝大多数美国投资人所认知。有能力快速组个海外团队接手newco的美元基金屈指可数。美国一些现存的中小biotech也亟缺资产，国内产品以BD形式并入这些公司，也是一条不错的出海路径。对于国内绝大多数主动寻求出海的biotech来说，如何找对人是做成事的关键。

近年来频频发生的高额BD或并购案例让我们看到国内生物医药研发的希望，同时我们也看到更多的biotech公司仍在艰难地寻求出路。对于newco这个兴起的热门模式，我们应冷静看待。Newco是一个华丽的牌桌，我们手里的大牌必须是有极具吸引力的好资产。

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