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热点评析
NEWS REVIEW
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央行：5000亿互换便利操作细则出炉
10月19日，央行的两项创新政策工具之一，即证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）的操作细则出炉，首期操作额度5000亿。
投顾观点
SFISF的操作细则出炉，涉及以下10项内容：互换期限及费率、互换费率、利率债限制、融资指标、风控指标、是否入表、质押率、对冲、利息归还、质押品。纵观上述细则，我们总结为“在一定的风控底线上，央行允许机构凭借符合条件的资产质押，获得仅可用于增持股票的专项款，放宽了部分限制指标的管理，力求充分提高股市流动性”。
“风控底线”即细则中的“质押率不超过90%”“补仓线不低于75%”“对冲规模不能超过融资金额的10%”等，虽然针对机构的质押和对冲底线做出了规定，但同时本次又特别允许公募REITs这类基本面较弱、流动性较差的资产作为质押品，中央盘活机构存量资金的意图非常明显。
“专项款”即央行在公告中表述的通过SFISF获得的资金“只能投向资本市场，用于股票、股票ETF的投资和做市”，是本次政策的核心，旨在大力为股市注入资金，提高流动性。
“放宽指标管理”即细则中的“换入国债或央票的融资行为不占用银行间市场借贷规模，不计入债券交易正回购余额”以及换入的国债、央票和股票均不会占用机构的“自营/净资本”指标。上述两条细则均可理解为中央在促进机构参与SFISF操作方面做出的让步，即在该政策框架下，机构扩大融资规模增持股票不会触发先前监管制定的经营或风险指标，提高了机构在资金使用上的灵活性。
除此以外，细则中清楚地界定换入后的股票属于表外资产，避免机构在换入股票后股价出现大幅波动从而影响财务质量或其他指标。
总体而言，本次细则是对节前利好政策的具体补充，同时在细节方面又有多项超预期的内容，更体现了中央通过机构增持股票来盘活股市的决心，落地后势必将持续为市场带来增量资金。
互换便利工具操作方式示意
数据来源：中金公司研究部
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中国光伏行业协会：光伏组件低于0.68元/W投标中标涉嫌违法
10月18日晚，中国光伏行业协会发布文章称：光伏组件是需要稳定运行20-25年的产品，相比价格，质量才是最关键的考量因素，0.68元/W的成本已经是当前行业优秀企业在保证产品质量前提下的最低成本。按《中华人民共和国招标投标法》相关规定，中标合同必须是高于成本。
投顾观点
涉及板块/概念：光伏
光伏近两年来从高位跌落，几大龙头的股价均出现大幅腰斩，23年部分企业尚可以靠先前的既定订单维持收入的正增长，但当迈入24年，从硅料源头到电池片，大部分的光伏链厂商均出现亏损，也仅有靠组件或逆变器等依靠产品出海的企业尚能保持一定的增速，可在行业整体产能过剩、价格疲软的背景之下，压力仍然巨大。因此，我们认为本次光伏行业协会的发声旨在建立一个更加良性竞争的商业环境，保证行业的长期与稳定运行。
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国务院：发布关于组建中国资源循环集团有限公司的公告
10月18日，中国资源循环集团有限公司（中国资环集团）在天津成立，注册资本100亿元。股权机构上，国务院国资委、中国宝武钢铁集团有限公司、中国石油化工集团有限公司、华润（集团）有限公司各占20%，中国铝业集团有限公司、中国五矿集团有限公司各占10%。
投顾观点
涉及板块/概念：环保
组建中国资源循环集团有限公司是基于全球绿色低碳发展的背景，该公司专门从事资源循环利用，一方面符合当下全球范围内ESG的可持续发展理念，另一方面也是考虑到我国经历了自入贸以来的高速发展后，面临产能过剩的问题，以及随之而来的设备更新与替换的需求。
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后市观点
MARKET ANALYSE
从9月24日到昨天10月18日，接近一个月时间，是前所未有、历史上找不到对标的一段行情，涨跌速度和涨跌幅度都极大地考验着投资者心理素质。
数据来源：Choice。
9月24日，在央行及证监会系列组合拳的刺激下，A股迎来史诗级暴涨，同时社交媒体的参与导致了市场情绪极速发酵，仅仅几个交易日，便将市场推至高峰。过于急促的暴涨必定会遇到暴跌，上证指数10月8日触及3674.40的高点后，随即走弱。经历了节前“疯牛”后，市场调整了近两周。
10月9日以来，上证指数呈现出两个明显特点，一是一红一绿行情交替，二是区间振幅超8%，市场波动较此前显著加大，这种波动使得交易变得困难。
本周五，两市全面大涨又让大家喊出了“牛再回头”的口号。盘面上看或许是因为当天两场“重量级”的会议，一个是新闻发布会上，国家统计局公布的前三季度GDP较目标值有一定的差距，增强了加码刺激政策的预期。另一个是金融街论坛，一行一局一会主要领导人都释放了积极的信号，表示了对资本市场和科技创新的大力支持。
所以，因为政策的不断发力和转变，全市场似乎对这轮牛市都在心里抱有了不少信心。不过，需要我们冷静思考的是，牛市究竟需要哪些必备条件？
1999年，在互联网泡沫最顶峰的时候，巴菲特做了著名的《太阳谷演讲》，在这次演讲的开场中，他提到了股票价格上涨的三大关键要素，即盈利上升、利率低位以及资金充裕。
放眼到当下的A股，在这三大要素中，目前只有利率低位这一个因素得以满足。在过去几年的时间里，我们可以看到，市场利率是在不断下调的，但是资金空转现象明显，9月份，狭义货币M1和广义货币M2的增速剪刀差达-14.2%，为1996年4月份以来最低。同时上市企业盈利逐级下滑。
在9月底的这一轮政策调整中，央行的态度发生了显著的转变，并且推出了一系列创新措施。这些举措直接提高了市场资金的预期，使得大量资金涌入市场，并在场外囤积。与此同时，政治局会议的召开也对市场产生了深远的影响，改变了市场此前对经济走弱的悲观预期。随后，多部门的会议进一步强调了这种预期的转变，市场因此迅速反弹，并且出现了广泛的牛市呼声。
然而，政策能否真正带来盈利改善，还需要时间来验证，这个时间周期是难以缩短的，可能是一个季度，甚至两到三个季度的时间。
此外，每一轮牛市的起点往往都伴随着较低的估值水平，估值是另一个需要考虑的问题。资金永远是逐利的，但是当下的A股中，大部分权重股的估值历史分位数大约在50%左右，不贵也不便宜。
因此，在本轮行情经历了快速的疯涨之后，政策转向带来的资金预期差不多已经得到兑现，接下来，市场将更加关注盈利复苏的确定性和幅度以及估值所在的位置。
【投顾姓名及其登记编号】
鞠希佳 S1160624040005
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