• 私募管理人观点分享

康曼德

经过国庆节期间的发酵，节后A股市场在几乎全面涨停的状态下开盘，资金面、情绪面和预期可能均已到达短期内阶段顶点。此后各大指数持续调整，申万31个行业上周均由涨转跌。从成交量和波动率上看出，市场大幅降温，情绪已逐步回归常态。周末财政部新闻发布会再次向市场传递积极信号，基本符合市场预期，未来在化债、房地产支持、补充银行资本金、中央财政赤字率提升等方面的举措均得到确认。虽然本次会议在具体细节方面尚有欠缺，但理论上部分措施出台仍需要走完法定程序，我们建议继续观察财政政策的实际落地情况以及具体效果。站在当前时间节点，我们有理由相信，在政策加持叠加外部环境持续转好的情况下，即便短期内市场可能仍有震荡，但不会改变我国经济和资本市场长期向好趋势。建议在市场回归常态后专注于行业和个股基本面，并留意海外地缘政治扰动的影响。

星石

9月下旬公布的政策组合拳带动股市情绪和信心快速回升，股市成交量连续创新高，国内权益类资产的估值也得到了明显的修复。从政策态度来看，本轮政策全力提振国内经济，增量政策或将是近期市场的关注重点和重要催化。不过快速大幅拉升后，A股整体估值已经修复到合理水平，国证A指的ERP指数快速由4.5%以上的历史高位回落至近五年来中等偏低水平。估值修复至当前水平，我们需要关注交易层面和预期变动层面上的风险因素。一是短期积累的较大涨幅会带来部分资金进行止盈操作。二是资金对后续股市走势和经济表现存在分歧，预期交易或许会带来市场出现波动。总的来说，快速上涨后的调整更有利于股市中期的健康向上，也有望为后续行情再蓄势。中期视角下，在经济基本面得到明显改善前，预计政策加码仍将继续，股市面临的宏观环境已经出现了极为明显的好转，中期投资回报趋于提升，政策效果得到验证、经济基本面好转将开启市场反转行情的第二阶段。

盈峰

海外市场：本周标普500指数上涨1.11%，美国十年国债利率回升至4.11%，美元指数回升至102.92。本周公布的美国9月CPI和非农数据均好于预期，美国长端利率和美元指数均有所回升。考虑美国就业仍具韧性，预计后续美联储11月降息25BP概率较高。

A股市场：本周沪深300下跌3.25%，成交额仍超2万亿显示风险偏好仍在高位。

结构上，在利率下行及央行SFISF落地、国外人工智能峰会宣传最新芯片能源效率和央国企重组加速催化下，红利、半导体、央国企等板块本周表现较好。展望来看，考虑国内政策已实质转向以及沪深300估值仍处历史均值附近，中期看好国内资产估值继续修复。建议均衡配置成长和价值板块。

明世伙伴

如何适应新世界的“伟大航程”：“至恶”风控体系基本思路

显而易见，新世界的“伟大航程”已经开始，这是一个充满巨大风险与机遇的航程，每一天都无时无刻地在考验着我们对投资与风险的理解，并尝试将其进行变现，以下是我们适应这场“伟大航程”的一些观点，此为风险控制篇，仅供分享，风险自担。

从风险控制角度来看，我认为我们应该尽可能地让我们的战舰们（一只只私募基金）“立于不败之地”，这种立于不败之地的思路（这其实很“止于至善”，我们内部称其为“至恶”风控体系），很明显是一种尽可能的风险控制思路，而不是100%的风险控制，因为没有一套方案可以抵御“核战争”级别的风险，而如果发生这种级别的风险，我们也不需要去进行投资了。

那么，如何尽可能地接近于“立于不败之地”呢？在我们看来，尽可能地彻底规避“杠杠风险”，是一个绝佳的思路，即私募基金不使用超过100%总杠杆率外的杠杠（类似于股票账户最多满仓普通买入但不融资融券投资），并对各个投资标的与子策略最大使用仓位进行上限/下限控制，因此我们将会把价值投资产品线的总杠杆率控制在100%内进行长期的运行，无论是做多还是对冲，其总杠杆率加总会≤100%，以从根源上应对所谓的“杠杠风险”，事实上，如果我们不去赌，那就不会因为赌而输。

同时，为了更好地应对投资中的肥尾效应，为此我们还为价值投资策略，增加了“有限风险”的期权尾部策略，通过买入虚值的看涨/看跌期权方式，进行尾部增厚/尾部风险对冲，这也是我们近期“大风异彩”的重要原因之一，即积极应对了《上涨也是一种风险》（之前的一期投研备忘录内容）。

对于近期的全球市场，我们认为是巨大的风险与机遇并存的，一方面风险来自于中国小微盘股的过高估值，以及宏观压力继续加大，另一方面则来自于以恒生指数为代表的高性价比指数，以及以美股AI为代表的历史性机会都是非常巨大的，两者皆不容忽视。

欢迎来新世界，伟大航程已经开始，我们都必须找到属于自己的“新船”，但很明显老路去不了新地方，欢迎登机并祝大家一切顺利。

翼虎

地缘政治方面，中美对抗将是持久战，两国将会围绕各自核心利益反复博弈，美国对中国的围堵和打压手段不会停止，今年美国选举会给中美关系带来较大的扰动。美国总统大选胜负未定，民调显示特朗普暂时领先，选举正处于焦灼状态。万众期待的联储局议息会议结果终于出炉，美国联储局议息后宣布减息50基点，为超过4年来首次启动减息行动，符合最近的利率期货市场预期，但美国通胀数据仍较为强劲，美联储降息路径仍较为曲折。国内方面，政策空间已经打开，货币和财政政策已经转向，特别是近期推出证券、基金、保险公司互换便利让资金进入股市，暗示决策层开始重视资本市场的财富效应，开始重视资本市场的活力和价值，试图扭转资本市场的定位，从融资市，转向投资市，是跨时代的巨变。展望后市，我们始终保持战略上的乐观，战术上不宜过于激进，短期迎来调整正是中长线布局具备持续高分红能力优质企业良好时机。

沣京

近期热点评述：周末财政政策发布会的态度和表述积极：许诺完成财政预算目标，考虑到今年财政收支滞后进度，四季度增发国债的预期提高；支持房地产市场止跌回稳，允许专项债用于土储；强调中央财政还有加大的举债空间和赤字空间；拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐债。综合来看，本次财政部在权限内给予了诚意很足的政策支持，并强化了预期管理：重要的不是数字本身，而是开启扩张的信号。

特别的，专项债收储意味着财政资金下场，信号意义重于此前纯市场化原则下的央行再贷款，但专项债仍未完全摆脱市场化原则，不算最高级别的财政资金，核心作用在于向部分市场主体注入一定流动性，仍存在总量供求关系、成本收益权衡等现实矛盾。我们认为，财政对房地产市场的直接介入力度是未来政策方向的重要观察点。

海外市场，不确定性来自于美国大选。由于迟迟未能能改善在经济等关键议题上的劣势，哈里斯近期在蓝墙三州民调出现全面下滑，在密歇根州和威斯康星州更是被特朗普反超。尽管两位候选人的差距尚处于误差范围内，且“特朗普+分裂国会”组合的概率也在增加，这种情况将大大阻碍特朗普新政的推行力度。但对于金融市场而言，随着川普胜率的提升，川普交易也有升温迹象。

短期市场判断：海外货币政策的博弈暂告段落，总体朝着有利于全球流动性的方向发展，软着陆预期升温，后续重点在于经济表现的跟踪验证；对于包括港股在内的中国市场而言，外围宽松效果能否以及如何流畅传导至关重要，国内政策的适时转向对扭转国内宏观预期具有显著作用。

9月底以来的一些列政策调整或为有效的“政策底”。宽货币的政策组合、对地产市场和资本市场态度的诸多积极变化在一定程度上打破了资产价格与经济预期之间的负反馈，目前担忧显著缓和，风险偏好提升；宽财政方向也已基本确立，后续重点关注各项具体政策的落地。

投资观点：密切跟踪政策变化和经济基本面改善情况。结合中报业绩情况和三季报业绩预期，围绕政策转向下中长期改善空间较大、行业内格局较优且估值具有性价比的方向进行布局。

京华世家

股票市场：上周股市波动较大，行业分化加剧，各指数涨幅均大幅收跌。沪深300下跌3.25%，创业板指跌3.41%，中证500跌4.74%，小盘股指数跌幅高于大盘股指数。31个申万一级行业均有不同程度下跌，其中社会服务、传媒、房地产行业跌超8%。美国9月CPI同比上涨2.4%，超出预期值2.3%。核心CPI同比上涨3.3%，为6月以来新高。9月CPI环比上涨0.2%，核心CPI环比上涨0.3%，均超出市场预期。通胀数据的反复可能使美联储放缓降息步伐，11月份降息概率进一步下降。展望后市，A股的狂热行情告一段落，市场短期内的大幅震荡让场内资金进一步冷静；市场期待的财政政策周六也已发布，态度坚决，方向确定，国内经济和股市面临的宏观环境均已出现了明显好转。随着刺激政策的落地和经济基本面的好转，股市有望开启中长期的修复行情。

量化基金：上周A股市场各指数普遍回调，市场成交额逐步下降，从3万亿平台下降到1万亿。节后第一天受情绪推动，市场震荡激烈，波动率快速拉高。虽后期仍有部分政策逐步出台，市场回归冷静后，交易明显降温。波动率升高后快速回落，市场上涨家数较少，涨跌中位数对比上周明显下行，量化环境较为一般。当前中证1000指数量能状态仍相对占优，风格上看好成长风格，交易上关注政策面存在支撑或基本面改善的方向，中长线关注成长风格的相对机会。截至2024年10月11日，宽基指数来看，中证500、中证 1000、创业板指处于估值分位数“安全”等级，其余宽基指数处于估值分位数“适中”等级。上周全市场股票池中，动量因子、估值因子、市值因子取得正收益，beta因子，波动率因子取得负收益。上周市场指数先涨后跌，基差波动剧烈，市场成交额逐步下行加上波动率回调，预计量化公司超额难有表现，股指期货大幅升水后基差下行，利于已开仓中性策略。

管理期货（CTA）：上周南华商品指数微跌0.64%，南华有色指数上涨0.08%，南华黑色指数跌幅3.30%，南华能化指数收跌0.19%，南华农产品指数下跌1.02%。节后，商品期货市场高开回落，前期宏观利好的发酵暂时停止，市场冲高回调后趋于冷静，后续宏观上等待财政政策的发力。黑色系节前涨幅走得过快，节后钢材产量明显回升，需求提振速度不及供给提振速度，产业矛盾与宏观博弈左右下，预计后续将维持高波动。海外通胀超预期为有色提供估值支撑，本周有色表现相对稳定，后续走势依然取决于宏观预期下的需求走向。能化板块多数也跟随宏观大涨后回落，地缘冲突与冬季需求继续推动油价。短期来看，商品行情受宏观政策影响较大，但实物需求与当期的经济活动才是大宗商品的定价之锚，长期行情仍需要实际需求的支撑，后期仍需警惕过度宏观预期造成短期过剩的风险。

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来源：优优私募

发布日期：10月14日