中金研究
本期报告覆盖了近一周发行的短融/超短融和中期票据,其中距离上次跟踪超过九个月的发行人有详细点评。
本周短融中票公告发行额合计2395.2亿元,比上周增加373.15亿元,其中短融527.39亿元、超短融727.45亿元、中期票据1140.36亿元。从行业分布看,发行额位居前五位的行业包括城投558.3亿元、电力550亿元、多元金融339亿元、煤炭160亿元和综合投资108亿元。外部评级看,评级AAA的发行人发行额2051亿元,AA+发行额238.87亿元,AA发行额105.33亿元。本周短融/超短融、中票发行集中在高等级城投品种。
本周涉及1项中金评分调整:西永电子由4-下调至5+。
新券信息
信用评级
· 从发行品种看,共21家发行人公告发行28支短融,发行额527.39亿元;共71家发行人公告发行83支超短融,发行额727.45亿元;共81家发行人公告发行100支中期票据,总发行额1140.36亿元。从行业分布看,本周短融中票共发行211支,其中城投85支,占比40.28%;产业债方面,电力17支,基建设施14支,多元金融12支,租赁11支,综合投资10支,煤炭、高速公路、航空各8支,化工、建筑建材各4支,贸易、机械设备各3支,资管、公用事业、汽车、电子通信、医药、传媒、有色金属、零售、机场、房地产各2支,公交、农业、旅游、钢铁各1支,从外部评级看,评级AAA的发行人发行额2051亿元,AA+发行额238.87亿元,AA发行额105.33亿元。本周短融中票公告发行额合计2395.2亿元,比上周增加373.15亿元,发行额位居前五位的行业包括城投558.3亿元、电力550亿元、多元金融339亿元、煤炭160亿元和综合投资108亿元。
· CRMW方面,杭州银行为24恒逸CP006创设信用风险缓释凭证,金额3.6亿元;国泰君安为23开福01创设信用风险缓释凭证,金额0.2亿元。
· 本周发行人中,恒逸、红狮、远东租赁、浙江龙盛、豫园股份、伊泰煤炭、吉利控股集团、立讯精密、百业源、平安租赁、爱尔医疗、梅赛德斯-奔驰、山东宏桥为非国有企业,其余发行人为国有企业。本周发行人中,五洲交通、浙江龙盛、安徽建工、南方航空、武商集团、山东高速、宁沪高速、豫园股份、物产中大、伊泰煤炭、立讯精密、中国国航、海通恒信、江苏有线、国电电力、金隅集团、龙源电力、保利发展、中国能建为上市公司,其余发行人为非上市公司。
· 本周首次发行公募债券的发行人为电建湖北。产业债发行人中:
1) 奔驰财务是奔驰集团子公司;盈利主要来自净利息收入,整体盈利规模仍有限;资产主要为对奔驰集团的应收账款,2023年以来经营现金流有所净流入;财务杠杆高企,不过作为奔驰集团的融资中心,得到股东很强支持。中金评分为2-。
2) 伊泰煤炭是民营上市公司,2023年H股退市;内蒙古最大的地方煤炭生产企业,以煤炭生产经营为主业,铁路运输为辅业、煤化工为产业延伸;2021年开始收入和盈利表现较好,2023年以来边际下滑;经营现金流产生能力较强,盈利变现效率有所走弱,煤制油项目待投资金额较大,但尚无短期明确支出计划;财务杠杆水平处于行业偏低水平,短期流动性尚可。中金评分为4。
3) 五洲交通是国有控股上市公司;运营里程较少,对核心路产依赖度高;路产规模限制,公司盈利规模较小,投资收益是净利润重要补充;盈利变现效率维持高位,投资规模较小;财务杠杆压降至较低水平,货币资金对净短债覆盖能力强。中金评分为4-。
4) 中煤矿山是安徽省国资委全资下属企业;煤矿建设领域具有较强竞争力,兼营基建、房建等;2023年营收下滑,毛利率多有抬升;盈利变现效率逐年下滑,持续无自由现金流缺口;债务负担高位下滑,短期周转压力不大。水电十局是央企电建集团下属子公司;主营工程承包,国际业务有一定比例;营收保持增长,毛利率窄幅波动;盈利变现效率波动较大,多数年份存在自由现金流缺口;债务负担不重,货币资金可持续覆盖全部短债。电建湖北是央企电建集团实际控制的企业;主营工程承包和勘测设计;营收保持增长,毛利率持续抬升;盈利变现效率较好,持续不存在自由现金流缺口;财务杠杆波动下降,短期周转压力不算大。上述三家发行人中金评分均为5+。
· 城投债发行人中,以股权从属关系为依据,海洋文旅、南宁邕投、阳江恒财为市级平台(地级市、直辖市下辖区县及19个国家级新区),分别为各自区域不同领域的基础设施建设、土地开发主体和/或保障房建设、国资运营主体,中金评分方面南宁邕投为4-,海洋文旅为5+,阳江恒财为5;金东城投、港荣投资、西永电子为区县级平台(地级市下辖行政区县及发展新区、县级市、直辖市特殊功能区,含经开区、高新区合署行政区),主要从事区域内基础设施建设、土地整理、国资运营等,中金评分方面西永电子、金东城投为5+,港荣投资为5。
· 本周永续中票有24晋能装备MTN005(科创票据)、24乌城轨MTN002、24湖州城投MTN003、24水电十局MTN001(科创票据)、24中飞租赁MTN002A/B(可持续挂钩)、24电建湖北MTN001(科创票据)、24中建投资MTN003、24徐州新盛MTN006、24佛山建设MTN003,发行人均为非上市公司,强制付息条款中分红条款约束力并不强。因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关,信用资质强的主体出于再融资需求、维护资本市场形象动力强,我们认为选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。基于此,24电建湖北MTN001(科创票据)、24乌城轨MTN002、24水电十局MTN001(科创票据)、24中飞租赁MTN002A/B(可持续挂钩)、24佛山建设MTN003的中金债项评分在主体评分基础上下调一档。此外,由于24电建湖北MTN001(科创票据)、24水电十局MTN001(科创票据)、24中飞租赁MTN002A/B(可持续挂钩)在破产清算时的清偿顺序劣后于发行人其他待偿还债务融资工具,有比较强的次级属性,24电建湖北MTN001(科创票据)、24水电十局MTN001(科创票据)、24中飞租赁MTN002A/B(可持续挂钩)的中金债项评分在主体评分基础上再下调一档,即连续下调两档。
本周发行人不涉及外部评级调整。西永电子目前控股股东和实控人均为重庆市高新区管委会,基于可比因素我们下调公司中金评分至5+。
产业债个券点评
城投评分表
图表1:城投中金评分表
资料来源:募集说明书,跟踪评级报告,Wind,财汇资讯,中金公司研究部
注1: 非标余额取发行人年报中短期借款、其他应付款、其他流动负债、长期应付款、其他非流动负债、长期借款明细中借款方为非银机构的借款、融资租赁款及各类债权、直融计划合计值
注2: 募集说明书披露的最近一期有息债务结构列示在其他说明中
可续期评分表
图表2:永续中票中金评分表
资料来源:募集说明书,跟踪评级报告,Wind,财汇资讯,中金公司研究部
Source
文章来源
本文摘自:2024年9月25日已经发布的《中国短期融资券及中期票据信用分析周报》
邱子轩 分析员 SAC 执业证书编号:S0080522090001
许 艳 分析员 SAC 执业证书编号:S0080511030007 SFC CE Ref:BBP876
王瑞娟 分析员 SAC 执业证书编号:S0080515060003 SFC CE Ref:BSU042
雷文斓 分析员 SAC 执业证书编号:S0080518070015
汪 晴 分析员 SAC 执业证书编号:S0080522010002
张纯祎 分析员 SAC 执业证书编号:S0080521070005
于 杰 分析员 SAC 执业证书编号:S0080521080003
万筱越 分析员 SAC 执业证书编号:S0080522070004
王若阳 分析员 SAC 执业证书编号:S0080523050006
袁文博 分析员 SAC 执业证书编号:S0080523060023
徐宇轩 联系人 SAC 执业证书编号:S0080123100085
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