中金研究
去年末我们对八大建筑类央企及其控股子公司发行的ABS品种利差进行了分析[1],本期我们持续追踪相关产品的利差走势和增信方式。
发行热度不减,品种利差仍有压缩趋势。2024年1~3Q建筑央企及其子公司发行规模达1,455亿元[2],其中中国中铁和中交建系列发行占比约六成。发行利率较年初下降约50~100bp,利差[3]下降约10~20bp。
子公司增信和无增信档成为趋势。除中国中铁和中铁建系列母公司增信的证券占比不低外,其余建筑央企及子公司今年发行的ABS均以子公司增信、无增信档为主,其中无增信档发行规模339亿元,占比23%,较去年(17%)有所提升。
结构化增信产品中,无增信档相比有增信档利差高10~20bp。中国中铁系列A档无增信(利差集中在20~45bp),B档子公司增信(利差集中在20~25bp),C档母公司增信(利差集中在10~30bp);中国交建系列A档无增信(利差集中在10~30bp),子公司增信(利差集中在-10~10bp);中国电建系列A档无增信(利差集中在20~35bp),B档母公司增信(利差集中在-5~25bp)。
期限利差方面,三年及以上的ABS利差中枢为50bp,且今年的利差压缩不明显,投资者可以适当关注三年期以上的长期限品种。品种方面,今年来CMBS/类REITs/PPP等类型发行单数较少,品种利差相对不明显。
[1] 《建筑类央企ABS利差回顾》
[2] 数据统计基于企查查下八大建筑央企及下属子公司和ABS的实际融资人/信用主体等,可能并不完全。
[3] 与同期发行的同期限同级别公司债收益率相比。
风险
市场波动风险,数据统计误差。
图表1:建筑类央企ABS发行票息走势
资料来源:Wind,Qeubee,中金公司研究部
数据截至2024年9月30日
图表2:建筑类央企ABS利差走势
资料来源:Wind,Qeubee,中金公司研究部
数据截至2024年9月30日
图表3:建筑央企类ABS发行利差趋势(分所属集团)
资料来源:Wind,Qeubee,中金公司研究部
数据截至2024年9月30日
图表4:中国中冶系列票息较高|中国中冶系列利差较高
资料来源:Wind,Qeubee,中金公司研究部
数据截至2024年9月30日
图表5:三年期以上期限压缩相对不明显|类REITs/CMBS/PPP今年发行规模较少
资料来源:Wind,Qeubee,中金公司研究部
数据截至2024年9月30日
Source
文章来源
本文摘自:2024年10月14日已经发布的《建筑类央企ABS利差追踪——无增信档占比提升》
陈梦珂 分析员,SAC执业证书编号:S0080524070007
杨 冰 分析员,SAC执业证书编号:S0080515120002;SFC CE Ref: BOM868
陈健恒 分析员,SAC执业证书编号:S0080511030011 SFC CE Ref: BBM220
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