【中金固收·信用】中国短期融资券及中期票据信用分析周报

·        从发行品种看，共10家发行人公告发行11支短融，发行额84.99亿元；共66家发行人公告发行69支超短融，发行额551.4亿元；共98家发行人公告发行125支中期票据，总发行额1385.66亿元。从行业分布看，本周短融中票共发行205支，其中城投77支，占比37.56%；产业债方面，电力21支，综合投资19支，基建设施15支，高速公路8支，多元金融7支，化工、公用事业各5支，煤炭、租赁、建筑建材、机场、房地产各4支，旅游、港口、钢铁各3支，农业、食品饮料、医药、有色金属、零售、铁路、石油各2支，贸易、机械设备、电子通信、航空、航运各1支，从外部评级看，评级AAA的发行人发行额1603.86亿元，AA+发行额364.09亿元，AA发行额54.1亿元。本周短融中票公告发行额合计2022.05亿元，比上周增加976亿元，发行额位居前五位的行业包括城投489.89亿元、电力276.7亿元、铁路200亿元、综合投资146亿元和石油130亿元。

·        CRMW方面，本周暂无新增CRMW。

·        本周发行人中，滨江集团、浙江龙盛、亨通集团、中集安瑞科、桐昆股份、东阳光、复星高科、平安租赁、康师傅控股为非国有企业，其余发行人为国有企业。本周发行人中，滨江集团、浙江龙盛、康欣新材、宁沪高速、金隅集团、中集安瑞科、龙源电力、桐昆股份、康师傅控股、中国外运、徐工机械、皖能电力、城建发展、万华化学、首开股份、海螺水泥、国电电力、中国石油、中国国航、中国船舶租赁、中广核电力为上市公司，其余发行人为非上市公司。

·        本周首次发行公募债券的发行人为康师傅控股。产业债发行人中：

1)       中国石油是中石油集团的核心运营上市子公司；中国最大的油气生产和销售商，国内销售收入最高的公司之一，世界最大的石油公司之一；形成产供销、上下游高度一体化的产业链条，上游优势明显；收入整体保持增长，但盈利受油价波动影响较大，投资收益和政府补贴是重要补充；盈利变现比例稳定，不存在自由现金流缺口；债务规模有所压降，内生偿债能力强；短债占比上升，货币资金和外部授信非常充裕。中金评分为1。

2)       中国外运是招商局集团旗下的A+H股上市公司；中国最大的货运代理企业之一；收入下降，毛利率略改善，期间费用率偏高，投资收益和其他收益是净利润重要补充；盈利变现效率较好，投资活动现金流多为正，投资收到现金分红通常可以覆盖资本开支，2024年上半年经营活动现金流表现弱化；债务规模呈下降趋势，流动性压力可控。中金评分为3。

3)       中国医疗是央企国药集团下属企业；中国最大的医疗器械商业企业之一；收入规模逐年上升，毛利水平有所下滑，盈利增长出现瓶颈；应收账款持续增长影响盈利变现效率，大部分年份不存在自由现金流缺口；债务规模有所上升，债务几乎全部为短债，不过流动性较为充裕且股东背景较强。中船租赁是央企中国船舶集团旗下香港上市公司；主营船舶及海洋装备的经营和融资租赁业务；收入和盈利保持增长，2022年第二阶段资产占比明显提升；风险资产放大倍数不高，债务期限结构偏于长期。山东核电是国电投下属企业；山东海阳核电站投资及运营主体；公司营收利润稳定；2023年存在自由现金流缺口；债务压力不轻，银行授信充裕，股东支持尚可。以上三家发行人的中金评分均为4+。

4)       云南机场是云南省国资委实控企业；云南省内机场的建设、管理和运营主体，辐射东南亚的区位优势突出；折旧及人工成本仍维持在较高水平，2023年盈利能力有所修复；盈利变现效率整体较好，长期存在自由现金流缺口；债务规模持续增长，但债务负担仍处于较低水平；债务期限结构偏短，流动性较充裕。康师傅是民营上市企业；主营方便面和饮品业务，品牌知名度高，经营稳定性强，但也面临一定市场增长压力；盈利可能受到经济以及事件性因素的影响有所波动，但整体保持较为稳定水平；盈利变现效率尚可，不存在自由现金流缺口；分红较多导致杠杆提升，不过目前偿债能力依然较强。以上两家发行人的中金评分为4。

5)       华东勘测是央企电建集团孙公司；电建股份下属从事工程设计、施工等业务的子公司；营收增长，毛利率窄幅波动；盈利变现效率高位下滑，投资支出逐年收缩；债务负担稳定，货币资金可持续覆盖短债。中金评分为4-。

6)       安徽国控是安徽省国资委实际控制企业；主营小贷、担保、融资租赁、保理等业务，资产质量尚可；收入和盈利保持增长，不过绝对规模尚小；持续存在自由现金流缺口；债务和杠杆水平逐年增长，短期周转依赖外部银行和股东支持，母公司面临一定短期债务集中到期压力。湖北文旅是湖北省国资委控股企业；负责鄂西生态文化旅游圈总体规划和经营，参股长江证券和三峡农商行；贸易业务增长和旅游业务恢复带动收入增长，但盈利能力较弱，2023年盈利有所下滑，依靠投资收益和政府补贴补正净利润；盈利变现效率一般，且经营性现金流规模较小，持续存在较大自由现金流缺口；债务负担较重且内在偿债能力较弱，短期周转依赖外部授信支持。以上两家发行人的中金评分均为4+。

·        城投债发行人中，以股权从属关系为依据，渝水投为省级平台，主要负责重庆市水利项目建设及运营的主要主体，中金评分为4；菏泽投资、菏泽城投为市级平台（地级市、直辖市下辖区县及19个国家级新区），分别为各自区域不同领域的基础设施建设、土地开发主体和/或保障房建设、国资运营主体，中金评分方面菏泽投资为4-，菏泽城投为5+；新双圈、西汇投资、青岛金水、如皋城发为区县级平台（地级市下辖行政区县及发展新区、县级市、直辖市特殊功能区，含经开区、高新区合署行政区），主要从事区域内基础设施建设、土地整理、国资运营等，中金评分方面如皋城发为5+，新双圈、西汇投资、青岛金水为5。

·        本周永续中票有24大唐集MTN010、24中色MTN003、24闽建工MTN003、24锡产业MTN007、24冀中能源MTN015A/B（科创票据）、24扬州经开MTN003/3A、24昆山国创MTN003、24桂交投MTN018A/B、24华东勘测MTN001（科创票据）、24西江MTN005、24鄂文旅MTN003、24苏科技城MTN002、24中交二航MTN003（科创票据）、24中交一公MTN002A/B，发行人均为非上市公司，强制付息条款中分红条款约束力并不强。因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关，信用资质强的主体出于再融资需求、维护资本市场形象动力强，我们认为选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。基于此，24闽建工MTN003、24锡产业MTN007、24冀中能源MTN015A/B（科创票据）、24扬州经开MTN003/3A、24昆山国创MTN003、24华东勘测MTN001（科创票据）、24西江MTN005、24鄂文旅MTN003、24苏科技城MTN002、24中交二航MTN003（科创票据）、24中交一公MTN002A/B的中金债项评分在主体评分基础上下调一档。

·        本周发行人不涉及外部评级调整。无中金评分调整。

本文摘自：2024年9月18日已经发布的《中国短期融资券及中期票据信用分析周报》

邱子轩 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522090001

许   艳 分析员 SAC 执业证书编号：S0080511030007 SFC CE Ref：BBP876

王瑞娟 分析员 SAC 执业证书编号：S0080515060003 SFC CE Ref：BSU042

雷文斓 分析员 SAC 执业证书编号：S0080518070015  

汪   晴 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522010002

张纯祎 分析员 SAC 执业证书编号：S0080521070005

于   杰 分析员 SAC 执业证书编号：S0080521080003

万筱越 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522070004

王若阳 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523050006

袁文博 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523060023

徐宇轩 联系人 SAC 执业证书编号：S0080123100085