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三管齐下的蔚来，能否迎来“蜕变”？
来源 | 美股研究社
周三，蔚来(NIO.US)股价小幅上涨。截至发稿，该股涨幅达0.43%，报4.65美元。
消息面上，蔚来2024年第三季度实现营收186.7亿元，上年同期营收190.7亿元，同比下降2.1%，环比增长7%，市场预期191.7亿元。
毛利率持续攀升
三季度稳中求进
具体来看，蔚来在2024年第三季度实现了166.976亿元人民币（约合23.794亿美元）的汽车销售额，相较于2024年第二季度，这一数字增长了6.5%。同期的汽车毛利率达到了13.1%，相较于2023年第三季度的11.0%和2024年第二季度的12.2%，均有显著提升。
在盈利能力方面，蔚来于2024年第三季度实现了20.07亿元人民币的毛利，同比增长了31.78%。然而，公司经营亏损为52.38亿元人民币，同比增长了8.1%，环比增长了0.5%。若排除基于股份的薪酬开支，调整后的非GAAP经营亏损为45.91亿元人民币，同比上升8.3%，但环比下降了2.3%。
在车辆交付方面，蔚来在2024年第三季度共交付了61855辆汽车，其中包括蔚来品牌的高端智能电动汽车61023辆和乐道品牌的家庭智能电动汽车832辆。这一交付量较2023年第三季度增长了11.6%，较2024年第二季度增长了7.8%。
根据财报，蔚来预计2024年第四季度车辆交付量将达到7.2万至7.5万辆，同比增长43.9%至49.9%；预计总收入将在196.76亿至203.83亿元人民币之间，同比增长15.0%至19.2%。
对此，蔚来董事长李斌在第三季度业绩发布会上表示，对于明年的展望，蔚来将进入新产品推出周期，并有信心实现交付量的倍增。他强调，公司的目标是在2026年实现盈利。
李斌还透露，公司从10月开始收窄销售政策，虽然这可能会对短期销量产生影响，但根据过去一个半月的运营情况，利润呈现出回升的趋势。他指出，第三季度蔚来品牌的毛利率为13.1%，并有信心在第四季度将其提升至15%，并计划在明年将其从15%提升至20%。
李斌还表示：“在2024年第三季度，我们交付了61855辆智能电动汽车，创下了历史新高。今年前三个季度，蔚来品牌在中国30万元以上的纯电汽车市场中稳居第一，占据了超过40%的市场份额。同时，乐道L60的交付也已经启动，其产能将在未来几个月内快速攀升。我们预计第四季度的总交付量将再次刷新纪录。”
此外，李斌还透露，蔚来品牌的智能电动行政旗舰ET9已进入量产前的最后准备阶段。这款车型汇聚了蔚来的全栈技术结晶和全球领先技术，其量产将进一步巩固蔚来品牌的高端定位。他还提到，定位于高端小车市场的全新品牌“firefly萤火虫”将在2024年的NIO Day上发布，这将进一步丰富公司的产品组合，以服务于更广泛的用户群体。
蔚来首席财务官曲玉也补充道：“通过持续的成本优化，我们在2024年第三季度将汽车毛利率提升至了13.1%。随着销量的持续增长和毛利率的稳步提升，我们在本季度实现了正向自由现金流。从明年起，我们的三个品牌将迎来强劲的产品周期，推动公司销量进入更快的增长阶段。我们相信这一势头将进一步提升公司的运营和财务表现。”
第三品牌发布在即，
蔚来的“后劲”会有多大？
近日，蔚来汽车正式揭晓了其第三品牌的名称为“Firefly萤火虫”，并同步宣布了该品牌的首款车型将与品牌同名。Firefly萤火虫旨在进军高端小车市场，此举将进一步拓宽蔚来的产品线，并利用现有的销售渠道来促进销量增长。
在蔚来公司的品牌布局中，Firefly萤火虫的定位类似于宝马集团下的MINI品牌。依托于蔚来在高端纯电动汽车市场十年的深耕细作，Firefly萤火虫将在设计、安全性、空间利用、智能化以及充电效率等多个方面，引领全球高端小车市场进入智能电动的新纪元。
该品牌及其首款车型将于2024年12月21日的NIO Day活动上正式亮相，而首款车型的交付则计划在2025年上半年启动。
此外，针对乐道品牌旗下的新产品L60，蔚来创始人李斌透露，预计下月L60的产能将达到一万辆，并计划于明年3月将产能进一步提升至两万辆。目前，乐道已在全国范围内开设了190家销售门店，并计划在年底前于全国120个城市增设至超过200家门店。
据蔚来相关负责人介绍，乐道品牌的首款车型L60自交付以来，凭借其宽敞的驾乘空间、低能耗表现、丰富的安全配置以及便捷的充换电体验，赢得了众多家庭用户的青睐。
蔚来正加速全供应链的产能爬坡进程，预计12月L60的产能将突破一万辆，2025年3月则将达到两万辆的产能目标。
按照规划，从2025年起，蔚来将步入新一轮的产品周期，乐道和Firefly萤火虫品牌都将推出新产品，推动公司进入更为迅猛的增长阶段。
该负责人表示，采用两到三个品牌来覆盖不同用户群体的策略已初见成效。蔚来将持续致力于提升品牌毛利率，尽管10月因缩减促销支出对销量造成了一定影响，但11月价格稳定后销量已有所回升。同时，乐道品牌的推出并未对蔚来品牌造成负面影响，反而为公司带来了更多的增量客户。
在乐道品牌上市后，蔚来品牌将继续坚守高端市场定位，并将提升盈利能力作为核心关注点。蔚来有信心在第四季度将整车毛利率提升至15%，并计划在2025年以15%为基础，逐步将蔚来品牌的整车毛利率提升至20%。
在海外市场方面，蔚来正积极推进全球化布局。11月28日，蔚来在中东和北非市场的首家门店——阿布扎比蔚来中心将正式开业，并已在当地开展销售和交付工作。随着乐道和Firefly萤火虫品牌产品的相继交付，蔚来计划从2025年开始加快进入全球更多市场的步伐。
随着蔚来汽车尝试进入低线市场后，其潜在市场也得以扩大，销量也随之增加，预计将进一步巩固其规模优势，从而提升盈利能力。这将为蔚来汽车正在进行的利润率提升努力提供有力支持，这些努力包括通过其核心高端品牌内部的产品组合优化以及近年来更为严格的支出管理来实现。
特别是新推出的乐道品牌（ONVO）旗下的L60 SUV，自推出以来已累计交付超过7000辆。考虑到管理层设定的第四季度7.2万至7.5万辆的交付目标，L60的产能爬坡正在稳步朝着12月达到一万辆的最初目标迈进。
更重要的是，蔚来计划到明年3月将L60的销量提高至两万辆，这是一个关键节点，有望使该车型实现盈利，并进一步提升公司的综合盈利能力。蔚来目前的目标是在规模化生产中为乐道品牌实现15%的汽车利润率。
乐道品牌的首席执行官Alan Ai也做出了郑重承诺，如果生产和交付目标未能达成，他将主动辞职。结合第四季度的交付指引，乐道品牌完全有能力在明年年底前成为蔚来利润的重要增长点。
除了乐道品牌外，Firefly萤火虫也将为蔚来汽车的利润增长贡献力量。预计到2025年底，所有车型都将共享相同的下一代汽车平台。这与先前的分析一致，即扩大制造规模将成为蔚来汽车到2026年实现盈利的关键驱动力。
三管齐下的蔚来，
能否迎来“蜕变”？
长远来看，ONVO和Firefly带来的大众市场交易量增加也将为蔚来的Power Swap业务带来大幅利润率增长。蔚来汽车表示，当每个站点每天的平均换电量达到60次时，其Power Swap网络将达到盈亏平衡。
目前的平均价格是每个站点每天大约30到40次掉期，其中许多在上海等高线城市建造的已经盈利。因此，随着ONVO和Firefly的销量开始增加，预计未来几个季度蔚来汽车的“其他销售”业务（包括提供电力解决方案产生的收入）的利润率将加速提高。
在过去七个月里，有利的政策背景一直是电动汽车在中国渗透率的关键驱动力，该地区超过一半的新乘用车销量现在是插电式混合动力车。这也使蔚来汽车受益匪浅，截至10月，该公司已连续六个月实现20,000+的交付量。
蔚来在国内一、二线城市的渗透率较高，进一步证实了这一点。核心品牌目前在价格超过300,000元的高端BEV细分市场中拥有40%的市场份额。
相信，近期补贴的增加有望进一步补充蔚来汽车旨在促进其核心高端品牌采用的营销举措。这包括其最近在10月推出的“商务旅行”服务，我们认为这是蔚来高端产品阵容的高回报营销策略。
具体来说，该服务为蔚来汽车的高档轿车（包括ET7）提供品牌司机服务，每小时180元。假设每天8小时、每月20个工作日的标准运营，商务旅行服务每月每辆车可产生28,800元的收入。相比之下，在60个月的融资安排下，带有BaaS选项的et7每月支付约6,500元人民币。
国内对更广泛的电动汽车行业的有利政策支持也有望与蔚来汽车深耕低端大众市场机会相辅相成。虽然蔚来尚未在大众市场占据主导地位，但其最近推出的ONVO和Firefly子品牌有望改变这种说法。
具体来说，大多数尚未过渡到电动汽车的现有乘用车车队仍然集中在消费者对价格更敏感的低端大众市场。这个群体也代表了一个迅速老化的车队，这反映了一个服务严重不足的电动汽车机会。这些规模较小、较不富裕的城镇居住着约8亿中国人口，但电动汽车的普及率目前徘徊在30%以下。
此外，蔚来汽车还致力于加强其在中国的充电网络，甚至在较小的城镇和县城。该公司最近推出了“县县通”充电计划，旨在扩大Power Swap和NIO Power充电站在中国的可用性。
除销量和充电网络外，利润率方面，蔚来汽车2026年的前景也较为明朗。由于实施了持续的成本优化工作，最近几个季度利润率的持续环比增长证实了这一点。
预计到2024年，汽车利润率将超过15%，这与管理层的目标一致。这将主要受到ONVO销量持续增长的推动，以及管理层第四季度交付指引建议的蔚来核心品牌交付加速。
到2025年ONVO交付量的持续增长以及Firefly销量的增加可能会进一步扩大该指标。这与管理层对ONVO产量的预期一致，即到3月将达到每月20,000辆的盈亏平衡点，并随着生产规模的不断扩大，这将增加蔚来汽车的利润。
