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量价齐升，盈利能力持续改善。
来源 | 美股研究社
周三，小鹏汽车(XPEV.US)股价明显下挫。截至发稿，该股跌幅达2.34%，报13.35美元。自11月以来，小鹏汽车累计涨幅达18.88%。
消息面上，小鹏汽车将于美东时间11月19日盘前发布财报，机构预期小鹏汽车2024Q3预计实现营收100.91亿元，同比增加18.3%；预期每股收益-1.95元，亏损同比缩窄56.52%。
此外，据中国汽车工业协会消息，11月14日上午，我国新能源汽车年产量首次突破了1000万辆，同时也是全球首个新能源汽车年度达产1000万辆的国家。专家预计，这一数字到年底还有望超过1200万辆。
M03月销破万
P7+强势跟上
三季报发布前夕，小鹏汽车在首届AI科技日上揭晓了其内部研发的增程技术，并展示了飞行汽车及小鹏机器人的最新研发成果。
特别是新推出的P7+，起售价定为18.68万元，低于市场预期的19-20万元区间。华泰证券预测，P7+的月销量有望达到1.2至1.5万辆。小鹏汽车正全力投入智能技术的研发与应用，因此华泰证券维持其“买入”评级。
P7+全系标配了端到端的高阶智能驾驶系统，并首次搭载了5.4.0版本的天玑系统，使智能驾驶的拟人化程度提升了4倍。车长超过5米，与A6L相媲美，而内部空间利用率高达同级最高的88%，后排腿部空间甚至超过了燃油行政级轿车。
华泰证券还预计，M03和P7+两款车型均有望实现月销量破万。随着产能的提升和老款产品在2025年的改款上市，M03在9-10月连续两个月交付量破万，极大地推动了公司的销量增长。P7+上市后即刷新了订单记录，官网一度因访问量过大而暂停服务，市场热度持续攀升。
在M03月销量持续破万和P7+上市订单火爆的背景下，小鹏汽车预计将继续坚持大空间、智能驾驶普及化、舒适乘坐等策略，积极迎合年轻且偏好科技的消费者市场。展望2025年，小鹏G6等车型在AI鹰眼智能驾驶等技术的加持下，有望进一步提升公司的销量上限。
此外，增程技术的推出进一步拓宽了小鹏汽车的增长潜力。公司正式公布了“鲲鹏超级电动”增程系统，该系统基于全域800V高压SiC平台打造，搭载5C超充电池，纯电续航里程达430公里，综合续航里程可达1400公里。其混合SiC同轴电驱能效卓越，CLTC效率高达93.5%，位居行业第一。
综合考虑P7+、M03的热销以及纯电动汽车市场的激烈竞争，预计小鹏汽车在2024至2026年的整车销量将分别达到20万辆、43万辆和49万辆（前值分别为24万辆、36万辆和46万辆）。预计2024至2026年的收入将分别达到453亿元、856亿元和977亿元（前值分别为603亿元、852亿元和1033亿元）。
采用分部估值，1）给予小鹏汽车销售业务1.2x 2025E PS对应1118亿港币估值（前值1x 2024E PS对应661亿港币），上调估值主要因为MONA M03和P7+已验证高性价比、科技平权的产品思路下爆款车概率提升；
2）给予技术服务业务400亿港币估值（前值350亿港币），上调估值因考虑小鹏较可比公司具备更强落地及全栈整合能力，上调公司目标价至80.32港币（前值53.48港币），维持“买入”评级。
新能源出海、飞行汽车面世
小鹏多管齐下
回顾来看，小鹏汽车在2024年10月实现了智能电动汽车交付量的新突破，共计交付23,917辆，同比增长20%，环比增长12%，刷新了月度交付记录。
在2024年的前十个月中，小鹏汽车累计交付了122,478辆智能电动汽车，与去年同期相比增长了21%。特别值得一提的是，小鹏MONA M03的交付量已经连续两个月超过万辆大关。
在用户活跃度方面，10月份，小鹏汽车在城市驾驶场景下的月活跃用户渗透率高达86%。
在海外市场拓展方面，小鹏汽车于10月正式进军阿联酋市场。紧接着，在11月9日，小鹏汽车在尼泊尔加德满都的旗舰展厅盛大开业，标志着其正式踏入尼泊尔市场。同时，小鹏G6也已在尼泊尔上市并开启了交付。
此外，小鹏汽车旗下的飞行汽车项目也取得了重要进展。在第十五届中国国际航空航天博览会上，由小鹏汽车开发的“陆地航母”飞行汽车成功完成了首次公开飞行。
此次飞行展示了低空直线加速、螺旋上升、匀速降高和精准降落等四大飞行科目，全程采用自动驾驶模式。值得一提的是，该飞行汽车还采用了小鹏汇天首创的单杆操纵系统，使得单手单杆即可轻松操控，学习成本极低。
据小鹏汇天方面透露，“陆地航母”飞行汽车的预订通道已在近日开启。截至当日下午15时，首批200个预订名额已基本被抢订一空。小鹏汇天创始人赵德力在接受采访时表示，飞行汽车的地面模块为电动汽车，负责携带和给空中模块充电，整个过程只需五分钟，且无需手动控制。
据悉，飞行汽车的智造基地正在紧锣密鼓地建设中。这是全球首个采用现代化流水线进行大规模量产的飞行汽车工厂，规划年产能为1万台，预计将于明年8月建成。
XPENG的飞行汽车子公司慧天创始人赵德力表示，地面模块为电动汽车，负责携带和给空中模块充电。地面模块只需五分钟就能容纳和释放空中模块，整个过程无需手动控制。
据悉，其飞行汽车智造基地已在建设中，这是全球首个利用现代化流水线进行大规模量产的飞行汽车工厂，将用于生产分体式飞行汽车“陆地航母”的飞行器部分，规划年产能1万台，计划明年8月建成，飞行汽车将在2026年量产交付。
“我们预计2027年后，有机会盈利。如果年产1万台销售出去，就开始盈利了。”赵德力进一步透露，目前已经签约的飞行营地已有200多家，预计到明年会签约有400家。
此外，小鹏汇天人士表示，此次中国航展期间，小鹏汇天也会有“陆地航母”相关预订签约，累计预订签约达到3000台。
量价齐升
盈利能力持续改善
全盘来看，小鹏汽车已成功构建起横跨中高端市场的多元化车型矩阵，涵盖了Mona、P系列、G系列以及X系列等多条产品线。
具体而言，Mona系列专注于15万元及以下的市场区间；G系列作为SUV系列，与P系列轿车共同覆盖了15至35万元的价格区间；而X系列则主打35万元以上的高端市场。
在生产布局上，小鹏汽车拥有肇庆、广州和武汉三大生产基地，产能规划充裕。肇庆工厂与广州工厂已分别于2020年和2023年投产，年产能分别达到20万辆和12万辆。随着武汉工厂的逐步投产，小鹏汽车的总产能将达到42万辆/年。
近年来，小鹏汽车的收入规模实现了显著增长。从2019年的23.21亿元到2023年的306.76亿元，公司的营收持续攀升。2024年上半年，公司更是实现了146.60亿元的营收，同比增长高达61.16%，展现出强劲的发展势头。
然而，尽管营收不断增长，小鹏汽车在利润端尚未实现盈利。不过，值得注意的是，2024年上半年的扣非归母净利润相较于去年同期有了显著改善，从-51.90亿元减少至-28.22亿元。
从业务结构来看，汽车销售收入一直是小鹏汽车的主要收入来源，且保持稳定增长。2023年，汽车销售收入达到了280.11亿元。
同时，服务及其他收入的占比也在逐年增加，增速自2022年起已高于汽车销售收入。2024年上半年，服务及其他收入达到22.96亿元，同比增长高达98.27%。
在盈利能力方面，2024年上半年，小鹏汽车的毛利率和净利润均创下了历史新高。综合毛利率自2020年起转正并逐年波动，2024年上半年回升至13.50%。
按业务划分，虽然汽车销售业务的毛利规模在多数年份超过服务及其他业务，但服务及其他业务的毛利率却一直高于汽车销售业务。
净利率方面，尽管在过去几年中均为负数，但2024年上半年的-18.09%相较于去年同期的-56.53%已有显著改善。
在成本控制方面，小鹏汽车近年来在研发及SG&A（销售、一般及管理）费用上的投入逐年下降。2023年，成本规模同比增长27.17%，达到302.25亿元；而2024年上半年则同比增长37.43%，达到126.80亿元。
在研发费用上，2021年至2023年的研发费用率均维持在20%以下，2024年上半年为19.24%。SG&A费用率方面，同样呈现出逐年下降的趋势，2024年上半年为20.19%。
此外，车型均价的提升也带动了单车营收的增长。2024年上半年，小鹏汽车实现销量5.20万台，同比提升25.57%。单车收入达到23.76万元，主要得益于新车型对均价中枢的拉升作用。
同时，单车亏损也环比收窄，从去年同期的-12.41万元减少至-5.10万元。在费用方面，2024年上半年的单车研发费用和销售费用分别为5.42万元和5.69万元。
综上所述，小鹏汽车在量价齐升的推动下，成本管理成效显著，规模效应逐渐显现。未来，随着公司持续优化产品结构和提升盈利能力，毛利率有望得到进一步改善。
