六月初至今股市有多艰难？从一个侧面可以管中窥豹。
“湖南顽主杯实盘大赛”可能很多喜欢做短线交易的朋友都会关注。在本人印象中，最近的这一届比赛是亏钱效应最厉害的一次。
就连主办方“湖南顽主”在周五的比赛总结中也说，这是杯赛举办7年来最难的一届。
本人关注这个杯赛，并非喜欢做短线。主要目的有两个：
第一 ，几乎每次比赛退赛率超高，绝大部分选手都亏损的时候，指数都容易见到阶段性底部。
第二，从比赛选手们的持股中分析市场最强势板块的情绪强度。
如果说股市里盈亏比永远是一赚两平七亏，那么做短线胜率可能是1赚99亏。
湖南顽主也经常讲，比赛的目的是为了让更多股市的参与者由此了解股市短线交易的残酷性，从而放弃频繁短线交易。
一年三倍者众，三年一倍者寡。
投机与投资的区别是，前者不可持续。
壹.长债 、汇率与股市
近期市场以沿着五日线阴跌的形式进行技术上的二次探底，其基本面的驱动因素主要是政策和汇率。
ST新规出台之后，市场必然有一些长期与某些浑水摸鱼利用壳资源在股市割韭菜的上市公司合作游走在灰色地带的资金要退出市场。
加上近期汇率持续走弱，北向资金几乎每天都大幅流出，尤其带来的市场反身性，使得市场阴跌不止，孱弱不堪。
ST新规属于今年以来打造“投资市”基础性政策之一，虽然有短期影响，长痛不如短痛。
汇率的问题，随着美国非农就业数据的下修，以及央行开始借入国债卖空，来修复长期国债收益率，也将回到合理区间。
长期国债收益率为何重要？它反映了市场的流动性信心。如果资金都蜂拥去买长期国债避险，在供需关系的影响下，国债价格上升，收益率必然下降。
那么市场的流动性会被不断虹吸。
股市自然难以雄起。
央行做空长债后有两个选择：
1、卖掉长债后，所获得的货币趴账，这时候，长债利率和短债利率均上行，但是，长债上行更多，汇率压力是低的；
2、卖掉长债后，换成短债，这时候，长债利率上行，短债利率下行，也就是说，债券市场放水，货币市场放水，汇率压力很大。
背后的原理是，在风险偏好状态不变的情况下，
1、央行主动提高期限利差，会导致股市的场外资金增加，以及汇率贬值；
2、央行主动降低期限利差，会导致股市的场外资金减少，以及汇率升值；
因此，央行的汇率态度和股市的表现是捆绑在一块的，在意汇率，股市外部条件差；不在意汇率，股市外部条件好。
有了卖空国债权力之后，央行对债券收益率曲线有了更大的操作权限！
与此同时，流动性格局也发生了巨大的转变——央行不用再去寻求财政部的帮助了，他们可以一面宽松货币一面做空长债，间接地向股市提供增量资金。
通过这种方式，中国央行无法对股市产生正面影响的窘境消失了。
之前增量资金有两个来源：1、实体经济的风险偏好提升；2、央行加财政的组合拳。后者的难点在于配合，财政部本身面临一大堆自身的约束。
现在增量资金的来源转化为：1、实体经济的风险偏好提升；2、央行独立做陡收益率曲线。
贰.紧缩周期
一》这轮金融的扩张周期，始于财政的扩表。
财政不是自己扩表，因为有财政的硬约束、软约束，也就是赤字率等。故其采用的，是财政金融化的形式。
也就是借金融这把刀，加杠杆，以至于经济快速发展的过程中，财政的赤字率好像很正常，但金融机构的资产负债表迅速膨胀，表外的资产管理行业的规模，也同步膨胀。
我们经历了人类有史以来最快的城镇化，但是国家的资产负债表，也就是中央财政，看起来很正常，且有财政的硬约束、软约束，资产负债率一直没有很夸张，赤字率很稳定，那么，解释就只有一个，也就是其他人在花钱办事。
这里，以国开行为代表的政策性银行，以城投为代表的地方政府，就起到了决定性的作用，所以，罕见的城镇化进程，做大了国开行的资产负债表，而发债，是国开行主要的负债来源，所以国开债的规模，也就同步做大了。
2》现在金融行业收缩，是大清算、大整顿，本质是对2010-2015年金融自由化的纠偏。
在这一轮金融自由化浪潮中，出现了一批以寻租套利滥用金融机制的金融既得利益集团，给国家惹了大麻烦。但此轮金融收缩的本质原因之一，还是上峰认为目前地方加杠杆的模式，难以为继。
过往通过金融加杠杆，形成的地方隐性债务，存在巨大的风险，必须加以解决了。
以外资的话术，每年展望中国经济，说中国经济要硬着陆的时候，第一个风险，永远都是抓着地方债务这个事不放。
这确实是一个巨大的风险，因为很多机制出现了跑偏，比如，省政府直接去融资，然后给每个县发钱，30年的地方债，只要2.5%左右的成本，但一个县级市，通过城投公司，自己去做非标，就要8%，甚至10%的成本，出了风险却还是省里统一协调兜底，中间的价差，被谁吃了？
我们不得不承认的是，这些年来，金融产生的大量的利润，本质上，都是来自于地方政府扩表不受约束下，收益有超额，风险却刚兑的这部分资产。
那么，现在要消解风险，就要消除这部分超额。这条产业链上的大多数人（几乎所有金融相关的业务，底层的收益，都直接或间接地源自于此），都会受到影响，在没有新的加杠杆模式出来之前（在新的财税制度框架下），行业进入收缩周期。
最近网传的中金女员工，平安银行变相裁员事件，本质都是金融紧缩周期下的一曲曲悲歌。
解决的办法，一是先停下来，刹刹车，让债务不要再滚雪球了，二是做新一轮的财税改革，也就是大家对本月会议的最大期待。
叁.财税改革
改革开放以来，我党的大会制度逐步趋于稳定。
党的全国代表大会，一般每五年举行一次，大会闭幕期间，党的中央委员全会，五年内一般举行七次。
一中全会通常在党代会闭幕后立即召开，讨论和选举新一届中央领导机构。
二中全会通常在新一届的两会前召开，讨论和推荐全国人大、政协、国家机构的领导人选。
三中全会通常是在新一届班子到位后，就接下来五年的经济改革发展做出重大决策，通过关于改革发展若干重大问题的相关《决定》。
因此，三中全会也成为了外界对新一届班子政策主张的风向标和执政理念的主轴线，未来五至十年，中国的改革路线，基本都会在三中全会的决定框架之内。
按照以往的惯例，三中的改革基本围绕着经济制度、市场体系、对外开放、政府职能、财税体系、城乡关系、国防军工等几大领域。
从6月的预热会议来看，基本都覆盖了。
改革的本质，是用一套新的高效公平机制，取代另一套陈旧的机制，一个是将资本从旧的金融机构空转中挪走，用新机制注入到科技创新体系当中，推动中国式现代化，这个追求的是效率。
另一个是由新构建的财税体系来取代旧的金融系统，进行再分配，维护共同富裕，这个追求的是公平。
金融的本质，是信息流、资金流、专业化人才、以及基础设施的汇总；当然，监管，也是基本要素。
总结：
1》即便股市下行，管理层伐骨洗髓，改造资本市场底层治理框架的意志毫无动摇迹象。参考欧美老牌资本主义国家，这也是资本市场发展阶段的一个必然。
2》从汇率的角度观察，以及央行直接下场长期国债市场操作的行为显示，股市的外部环境开始边际改善。
3》金融紧缩周期的另一面，是金融行业开始让实体尤其是高端制造业让利。外部大变局必对应内部大变革——91年苏联解体，北方边境百万苏军被裁撤。第二年总设计师开始南巡，改开进入快车道。
新的时期，在旧的体制无法适应新需求的情况下，大家都在等本月15日召开的重要会议指明的新方向。
那将是资金未来5-10年布局的重点。
最近市场跌跌不休，想到大仲马《基督山伯爵》中的最后一段话与诸君共勉——希望与等待！
