当前转债的价格水位接近2024年5月下旬转债调整前的水平，但估值有所消化，转债处于较好的弹性蓄势阶段。当前转债平均价格和中位数价格分别为112.91和114.60元，接近5月下旬转债市场调整前的水平（5月22日转债平均价格和中位数价格分别为115.92元和116.59元）；当前跌破面值和跌破债底的转债数量占比分别为7.85%和12.90%（5月22日分别为4.84%和5.39%），转债低价指数已超过2024年5月22日的水平，低价转债已基本修复。但当前各平价段的转债估值较5月22日均有所消化，转债处于较好的弹性蓄势阶段。10月主流机构加减仓转债方向分化，部分机构选择兑现收益，并通过ETF布局转债。10月公募基金小幅加仓转债，社会保障基金大幅加仓转债，其余主流机构均减仓转债，其中基金资管、私募、信托、银行、保险减仓幅度达到5%以上。临近年末，考虑到政策效果和海外不确定性增多，多数绝对收益资金有一定的兑现收益动力。与此同时，9月底至10月上半月转债ETF申购明显加速，转债ETF持有人95%以上是机构，包括保险、年金、券商、银行理财等。机构倾向于一方面减仓转债兑现收益，另一方面通过申购转债ETF把握转债资产的整体性底部反弹机会，淡化对于个券的信用风险筛选和正股弹性的判断。
考虑到权益市场大小风格的分化可能转向，年末机构具有兑现收益动力，转债择券继续把握双低转债的弹性机会和低价转债的修复机会。10月初权益市场调整后大小盘指数出现分化，小盘指数表现强势，主题投资占据主导。当前11月美国大选结果和后续是否推出超预期财政增量政策尚有一定不确定性，经营较为稳健、具有避险属性的大盘股可能走强，因此我们整体看好正股偏蓝筹的转债。此外，年末机构具有兑现收益的动力，转债需重视控制回撤。考虑到权益市场仍保持较活跃的成交和波动率，双低转债在这一阶段作为正股替代比较有性价比，因为估值有抬升空间，而且更抗跌。此外，随着近期正股股价反弹，转债下修促转股积极性提升，低价转债尽管弹性偏弱，但绝对收益有保障，因此不乏配置需求。
11月十大转债组合聚焦行业景气改善、政策/事件催化、业绩拐点和低估值四个方向，包括：（1）行业景气度出现边际改善的杭氧转债、华宏转债；（2）受益于化债政策和房地产政策的山路转债、金23转债，以及即将推出新品的百润转债，有半导体材料国产替代预期的飞凯转债；（3）2025年业绩有望迎来拐点的冠宇转债、国力转债；（4）业绩稳定增长、正股低估值的行业龙头爱迪转债、益丰转债。
风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。
文章来源
本文摘自：2024年11月4日发布的《在分化中寻找平衡——11月转债策略展望》
顾一格，资格证书编号：S0880522120006
