最 新 观 点
【宏观黄汝南】此轮化债一方面能够减少利息支出，另一方面也缓解了地方偿还本金的压力，二者均能够使得地方政府腾挪出更多资源用于经济建设和民生保障；更为重要的是，地方债务风险化解后能够为下一步中央政府举债提供更多空间；但当前的举措并不意味着预算软约束重演，未来将更注重地方政府债务管理长效机制。
【策略方奕】“6+4”万亿的化债安排，前三年每年约为2.8万亿，约占GDP总额的2.1%，相较以往财政刺激和化债规模总体适中。但此举能够切实减少债务主体的利息支出，也缓解了地方政府“砸锅卖铁”偿还债务本金的现实压力，腾挪出更多资源用于经济建设和民生保障。此外，地方债务风险的释放能够为政府举债、特别是中央政府举债创造空间。对于股市而言，松绑和减负有利于消减市场关于债务紧缩与资产负债表衰退的疑虑，为重塑长期增长预期创造有利条件，需要时间也有赖于政策进一步发力。
【地产谢皓宇】会议的看点有两条，第一条是降低全社会利率成本。第二条，也是更为重要的一条，则是债务没有设定期限，若做乐观假设，其具备部分基础货币的作用，再考虑货币乘数，将带来信用扩张，可以参考2016~2017 年的棚改 PSL 投放，两者都是可以理解为贴近基础货币的资金，且本次每年的平均规模为 2.4 万亿元。考虑到房地产在居民财富和企业抵押物中的比重较高，房价对于经济的价格锚有重要的作用，当前的政策能够促进止跌回稳。
【海外策略陈熙淼】海外不确定性落地，化债政策出台，国内政策思路明确，有助于市场风险偏好提升，后续港股分子端有望迎来改善，看好中期港股上行空间，后续行业配置思路，由外部扰动回归以内为主：1）持续推荐EPS改善的港股互联网龙头，前期行业格局优化后企业利润率与投资回报率提升，流动性宽松环境下具备弹性；2）政策支持、景气回升或具韧性的利率敏感型品种，包括医药/电子/汽车及新能源/平价消费。3）当下高分红仍需优选分子稳定性，需重视央国企并购重组与地方化债受益品种，如金融/材料/地产链/电信/能源。
【非银刘欣琦】本周市场非常关注人大批准的化债规模和特朗普交易两大事件。在相关事件纷纷落地的背景下，我们认为国内对资本市场维持宽松流动性的政策有望继续延续。我们认为非银板块尤其是非银板块中的金融it及券商，将继续受益于流动性超预期的政策以及行业内并购重组的政策。我们继续看好受益于流动性超预期的金融it及券商，以及具有并购重组预期的相关标的。
【食饮訾猛】化债政策落地，消费提振空间打开。整体看政策协同发力后2028年之前地方需要消化的隐性债务总额减少12万亿，为地方政府腾出空间更好发展经济、保障民生；同时我们认为加速债务置换有助于减轻化债对财政资金的挤占、释放更多资金用于实体开支，并缓解隐债融资带来的现金流压力，从而助力社会集团消费恢复。从政策预期到内需提振，首选预期扭转及基本面改善标的。
【钢铁李鹏飞】伴随地产行业的支持政策逐步传导，地产有望逐步止跌企稳，同时考虑近两年随着地产持续下行，地产端钢铁需求占比有所下降，我们预期地产对行业需求的负向拖拽效应将明显减弱；另外财政发力下基建继续发挥托底作用，汽车家电等制造业需求平稳增长，总体来看，我们预期钢铁行业总需求有望逐步回稳。从供给端来看，行业盈利从2022年开始下降，目前已持续亏损超两年时间，行业持续并购、集中度提升已成为共识，而行业盈利下行也将加速并购。10月9日，中钢协组织召开“钢铁行业促进联合重组和完善退出机制座谈会”，就加快促进联合重组和完善落后产能退出机制达成共识。随着行业加快并购重组，龙头钢企的成长空间或打开，而行业集中度提升将带来行业盈利的长期修复。
【煤炭黄涛】按照目前政策释放思路，预计对于实际经济动能的恢复将是渐进式的，并且对于政策及落地的力度也有较大的依赖，2025年的实际经济需求提前预判也将依旧有较大的不确定性。我们认为在11-12月政治局和中央经济工作会议结束前，政策预期依然将会是市场的主要基调，受益政策弹性的相关行业也将会得到市场的更多青睐，在这个时间段，煤炭指数相关应为投资的首选。而在12月政策完全落地后，预计市场投资思路会逐步考虑确定性，对于煤炭稳定的红利龙头，可能重新迎来布局机会。
【有色于嘉懿】人大常委会宣布10万亿化债规模，且表示2025年财政政策将“更加给力”，包括提赤字、扩专项债、加大“两新”支持力度和范围等。虽然目前逐步进入工业品淡季，铜铝等主要工业金属品种开工率小幅调整，但去库仍在维持，在国内政策预期下，内需品种有望淡季不淡。后续关注12月重要会议，或提振新一轮内需预期。
【化工沈唯】10万亿地方债务化解政策的推出，释放更多财政资源以推动经济复苏。当前多个周期品种处于历史价差低位，企业经营难度持续攀升，行业拐点仍难以出现。但财政政策发力，内需有望复苏，市场信心回暖的背景下，基础化工龙头企业及格局优异、需求稳健增长的新材料细分龙头有望充分受益。
【计算机】化债可以帮助地方政府畅通资金链条，增强发展动能，将原本受制于化债压力的政策空间腾出来，可以更大力度支持投资和消费、科技创新等，将原本用于化债化险的时间精力腾出来，更多投入到谋划和推动高质量发展中去。我们认为信创产业作为科技创新和高质量发展的代表，地方政府大规模化债落地后有望直接提振其采购意愿；同时有望获得更大力度的特别国债及中央转移支付支持，政府信创采购节奏将进一步加速。
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