【机械】政策助力产业腾飞，低空经济迎来新纪元![]()
低空经济扇动万亿市场，无人机和eVTOL是核心。低空经济是以低空空域为依托，以通用航空产业为主导，涉及低空飞行、航空旅游、支线客运、通航服务、科研教育等众多行业的经济概念，其最核心产品是无人机和eVTOL。对于eVTOL而言，其在安全性、智能性、经济性和环保性上更为优越，是一种面向未来城市空中交通（UAM）场景、更符合未来城市综合立体交通系统的飞行器形态，为超大城市、都市圈及城市群创造了新的通勤方式。根据Precedence Research数据，预计2025年eVTOL市场规模将增长至158.2亿美元。
空管系统：低空经济发展的基石。空管系统作用于飞行器起飞降落全过程，是民航空中交通管理系统的核心，其全称为通信、导航、监视与空中交通管理系统。数字化+精细化是空域管理方向，低空空域管理的数字化在于能够为大规模对象的协同控制提供可能性，提高对航路高度层资源的安全、精确利用，提高航路容量。其中，北斗网格位置码相比于其他技术路径，其在空间维度、数据融合、时空索引等多个方面优势明显。在外围设备方面，5G-A实现了通感一体化技术，增强了网络的感知能力，同时引入了内生智能，使得网络能够自主优化和适应不同的服务需求。其将为未来的通信网络带来更高的效率、更好的用户体验以及更广泛的应用前景。
中央和地方政策持续发力，国内外整机厂商加速取证进度。2023年12月，民航局发布《国家空域基础分类方法》，对我国空余划设和管理使用进行规范，其中G类空域高度在120-300米左右，适用于eVTOL、物流、巡检等行业类无人机飞行，为充分利用和管理使用国家空域资源奠定基础。2024年，中央和地方政府相继出台各种规划和政策，为低空产业发展保驾护航。同时，国内外众多企业积极布局低空产业，eVTOL产业中，国内公司如亿航智能、峰飞、沃兰特、小鹏汇天都持续加快取证节奏和产品研发量产进度。
风险提示：政策推进不及预期、技术路线变化及进展不及预期、下游应用落地不及预期。
投资建议：看好景气度率先反转的信创、车路云及低空经济三大方向。信创方面：随着地方政府化债措施的落地及产业支持政策的强化，政府信创招标正在不断提速，行业景气度持续回升。车路云和低空经济方面：低空经济与车路云同属大交通领域，待政策预研充足、核心技术取得突破、商业模式跑通、建设资金到位，产业链相关公司有望在该万亿赛道中取得超预期表现。基本面角度，景气度持续低迷，利润率企稳。2024Q1-Q3计算机行业整体收入增速为5.99%，YOY+1.12pct，同比小幅增长；收入增速中位数为0.26%，YOY-2.75pct，并且相较于上半年继续下行，创下自2020年Q3以来的新低，行业景气度仍然低迷不振，尚未出现明显拐点。2024年行业利润增速持续承压但同比降幅持续缩窄。2024Q1-Q3，计算机行业整体实现净利润166.45亿元，在过去五年中处于最低水平，同比下滑26.07%；相较于2024H1，2024Q1-Q3的利润增速有所回升，整体净利率1.94%，同比下降0.84pct，但环比升高0.32pct，利润率同比仍明显下滑，但整体已经站稳在盈亏平衡线以上，预计未来景气度反转后，行业利润将迎来超预期回升。
细分行业看，2024Q1-Q3多数子行业景气度边际下行。从2024前三季度的收入增速中位数数据来看，自动驾驶车联网子行业的增速最高，达24.96%，且相较Q1有边际提升。工业软件行业景气度持续下行，由Q1的33.59%下滑至12.22%。相较于2024H1，前三季度景气度提升的行业分别是能源IT、AI及应用。受政府开支缩减的影响，政务IT、建筑IT、教育IT、卫星遥感行业景气度持续低迷。对比来看整体增速数据，政务IT、网络安全、工业软件、通用管理软件的收入体量存在明显萎缩，这些行业的收入缩量则主要体现在头部企业当中。
基金持仓角度，超配比例再创新低，抱团现象减弱。截至2024Q3，基金重仓配置比例已下降至2.04%，环比-0.13%，超配比例为-1.88%，环比-0.48%，均创2022Q2以来新低；同时计算机行业持股集中度下降，配置选择增多抱团现象减弱，2024Q3计算机行业的持股数量集中度CR10、持有基金数集中度CR10、市值集中度CR10分别为55.71%、48.05%、67.80%，环比Q2分别为-5.72%、-6.85%、-4.10；根据持股比例变化所得出的前十大增仓和建仓基金重仓股数据，机构投资重点增仓自动驾驶和信创板块，减仓IDC算力及遥感卫星。
风险提示：宏观经济波动风险，技术迭代不及预期的风险，中美博弈加剧的风险。
【医药】迪哲医药（688192）源头创新，小分子创新药迈向全球![]()
首次覆盖，给予增持评级。公司立足源头创新，打造具备全球竞争力的差异化管线，核心产品舒沃替尼、戈利昔替尼陆续步入收获期。预测公司2024-2026年营业收入分别为4.67/9.73/15.82亿元。结合绝对估值法及相对估值法，给予目标价61.82元。首次覆盖，给予增持评级。舒沃替尼突破肺癌难治突变，全球市场渐入收获期。EGFR ex20ins系NSCLC难治突变，传统EGFR-TKI疗效有限，临床用药短缺。舒沃替尼精准抑制该EGFR难治突变亚型，获中美双突破性疗法认定，二线注册性临床WU-KONG6（国内）、WU-KONG1B（国际）均展现全球最佳潜力，国内获批上市后迎来高速放量，在美国已申报上市；此外，舒沃替尼进一步开展国际多中心注册性临床，拓展一线EGFR ex20ins市场，充分发挥同类最优潜力。舒沃替尼于2023年8月国内获批，公司2024Q1-Q3实现收入3.38亿元，同比+744%，主要系该产品推动，放量的高速增长态势有望维持。戈利昔替尼取得PTCL领域新突破，提供治疗新选择。PTCL的治疗高度依赖化疗，后线治疗缺乏有效手段，复发/难治型患者生存状况较差。戈利昔替尼为新一代JAK1抑制剂，基于源头创新机制，针对r/r PTCL取得临床突破，国际多中心注册性临床JACKPOT8研究取得优异疗效，临床获益显著优于现有的其他疗法，已进入临床指南。戈利昔替尼于2024年6月在中国市场获批上市，进一步提供业绩增量，在海外亦有望迈向商业化阶段。早期研发管线充沛，持续产出全球首创分子。DZD8586为公司开发的全球首创LYN/BTK抑制剂，早期数据亮眼，针对B-NHL的DLBCL、CLL/SLL等领域均有广阔的应用潜力，且提供克服BTK抑制剂耐药的新途径，有望填补临床空白。此外，DZD6008、DZD2269、DZD1516等多款早期临床管线持续推进，有望陆续验证全球首创或全球最优分子潜力。风险提示：临床试验进展不及预期风险；新药研发失败风险；市场推广及销售不及预期风险；国际化业务进展不及预期风险。
【社零批服】卡罗特（2549）出海新势力，未来乘风起![]()
首次覆盖增持评级。我们预测公司2024-26年归母净利3.5/4.75/6.43亿元，增速48/36/35%；参考可比公司估值，给予公司目标价10元人民币，首次覆盖增持评级。10余载深耕细作铸就厨具出海新势力。1)公司成立于2007年，2013年从OEM转向ODM，2016 年推出自主品牌卡罗特；2)股权结构集中，章国栋先生、吕伊俐女士合计持股72%，核心高管履历优秀；3)业务结构：①品牌占比约90%，其中炊具/厨房器具/饮具分别占比90/8.4/2.1%；②按渠道，DTC模式为主，其中亚马逊/沃尔玛电商/天猫分别占比52/17/17%；③按区域，美国/中国内地分别占比60/19%；4)2019-23年营收由6.75亿元增至15.83亿元，CAGR为53.1%；经调整净利由0.32亿元增至2.43亿元，CAGR为177%；毛利率自18.7%升至35.7%，净利率自4.7%升至15.3%。全球厨具市场规模保持稳健增长，炊具/厨房用具/饮具是重要构成。1)据灼识咨询，全球厨具行业市场规模从2019年的99亿美元增至2023年的1070亿美元，CAGR为2%；预计2028年将增至1205亿美元，CAGR为2.4%；2)2023年全球炊具/厨房器具/饮具市场规模分别309/332/190亿美元，占比分别28.9/31.1/17.8%；3)厨具领域竞争格局分散，按2023年零售额计，公司在主要市场的线上炊具行业中排名前五，在中国/美国/西欧/东南亚/日本分别居第4/2/3/2/3，市场份额分别1.2%、13.1%、1.3%、8.6%及8.1%。三大优势铸壁垒，推进全渠道布局及海外供应链。1)公司有丰富的历史经验积累、清晰的产品开发架构、美学及本土化团队配置，产品开发能力居业内翘楚，国内首推麦饭石系列；2)产品矩阵丰富、品牌势能强、性价比优势突出、推进线下渠道，超2500个sku覆盖炊具/厨房器具/饮具等多品类；3)灵活的轻资产供应链类SHEIN模式，推进海外供应链建设，上新速度及周转效率超越同行。风险提示：第三方平台经营风险，国际贸易摩擦风险，行业竞争加剧风险，进入新兴市场面临的挑战，存货管理风险等。01、宏观：“提前还贷”来到历史低位
02、计算机：配置景气度率先反转的三个方向
03、农业：宠物经济蓬勃，国产宠物品牌弯道超车
