3G资本再出手，继汉堡王后的新摇钱树

亚历山大·贝林（Alexandre Behring）常和3G资本的其他三位亿万富豪结伴去巴哈马群岛或北卡罗来纳州海岸的Frying Pan Shoals浅滩等地（盛产石斑鱼、鲷鱼和鲭鱼等大型鱼类）捕鱼，这是他最喜欢的消遣之一。

这一爱好充满原始色彩。捕鱼人手持捕鱼枪，潜入海中猎杀猎物。他们必须明智地使用武器，如果操作得当，扣动扳机就能射出鱼叉，造成致命一击。

贝林说：“你必须保持冷静，具备适应能力，才能在一条独特的鱼游过时，从许多普通的小鱼中一眼把它辨别出来。”

2007年，他在巴西用鱼叉刺中了一条62磅重的鲯鳅，保持了世界纪录。“它不会长时间停留，所以你必须果断决定并快速射击。”

这也是57岁的贝林作为3G资本联合管理合伙人在投资生涯中秉承的理念。

根据美国证券交易委员会（SEC）的文件，截至2023年底，3G资本管理着140亿美元的资产。但与大多数私募股权公司不同，在20年的发展史中，3G资本投资项目不多。它的大部分资产是合伙人的自有资本，源自他们在巴西投资银行业积累的财富。其基金仅向其他少数富裕家族开放，例如沃伦·巴菲特（Warren Buffett）和比尔·阿克曼（Bill Ackman）等人。即使当前持有的股息不断增加，3G资本也不急于退出业务或进行新的收购。

该公司的第一笔也是最成功的一笔平台型投资是在2010年以略高于10亿美元的股本金额收购了汉堡王。

目前，3G资本对汉堡王的投资已增值28倍（包括股息），获得了200亿美元的收益（包括这些年的部分已实现收益）。汉堡王如今已更名为餐饮品牌国际公司（Restaurant Brands International，下称RBI），3G资本剩余27%的股份价值约90亿美元。3G资本的收购并不总是很顺利，之后与巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司合作以450亿美元合并亨氏和卡夫这两大食品巨头的交易也不是太成功，不过到去年退出卡夫亨氏时，它仍然获得了正收益。

这家专业收购公司的最近的一次收购发生在2022年2月，它以71亿美元收购了荷兰百叶窗和窗饰制造商亨特道格拉斯（Hunter Douglas）的控股权。这笔交易将带来另一笔意外之财。贝林说，3G资本已经拒绝了一个估值“介于两倍和三倍之间，更接近三倍”的少数股权收购要约。

“这是你见过的最集中的投资方式了。我们的投入很大，我们身边的合作伙伴投入也很大，”贝林说。“当事情进展顺利时——好在大多数时候都挺顺利——我们赚到的钱是他们投资的好几倍。当然，偶尔也有不顺利的时候，但即使是这样，我们也不能赔钱。”

3G资本于2004年由贝林与豪尔赫·保罗·雷曼、卡洛斯·“贝托”·斯库彼拉（Carlos “Beto” Sicupira）和马赛尔·赫尔曼·特莱斯（Marcel Herrmann Telles）共同创立，目前他们的财富总额估计达430亿美元。

雷曼曾是一名职业网球运动员，在20世纪60年代参加过温布尔登网球锦标赛。1971年，他创建了Banco Garantia银行，并在斯库彼拉和特莱斯的帮助下将其发展成为巴西最大的投资银行，并于1998年以6.75亿美元的价格将其出售给了瑞士信贷集团。这为3G资本的成立提供了种子资金。

1994年，贝林还是哈佛商学院的一名学生，他与来哈佛做客座讲座的斯库彼拉相识，接着便开始与他们三人合作进行个人投资。到1998年，他成为America Latina Logistica（该公司运营着巴西最大的铁路网络）的首席执行官，帮助公司扭亏为盈，并在2004年将其上市。

在那次成功后，贝林搬到了纽约，雄心勃勃地想把业务扩展到巴西以外的地区。2004年，他创办了3G资本，这个名字源自葡萄牙语“three garotos”，意为“三个男孩”，象征着雷曼、斯库彼拉和特莱斯长达数十年的合作关系。最初几年内，公司不断扩大集团的个人啤酒王国（拥有Brahma和Interbrew等品牌），并策划了对Anheuser-Busch的收购，从而成立了全球最大的啤酒生产商百威英博（AB InBev）。

与此同时，3G资本一直在寻找一个可以由自己彻底重整的新业务。

他们筛选了数百家EBITDA 倍数较低、市值不超过 50 亿美元的公司。2009年秋天，贝林挖来的年轻合伙人、曾在瑞信和一家对冲基金工作过的丹尼尔·施瓦茨（Daniel Schwartz）在做了详尽调查后注意到了汉堡王，并向贝林推荐了这家公司。他坚信这家公司的运营效率有很大的提升空间。

“汉堡王是一个很经典的品牌，当时已有50多年的历史，”现年43岁的施瓦茨说。“我们不敢相信这家拥有12,000家分店、遍布100个国家的公司，Ebitda才4亿美元。”

贝林小时候每年都会在迈阿密的姑姑家度过夏天，他对汉堡王的皇堡欲罢不能。他甚至展示过7岁时写给父母的信，信中的他为自己每天都能去汉堡王吃午餐兴奋不已。因此，施瓦茨并没有费多大的口舌就说服了贝林。3G资本只需投入约10亿美元的股本，就可以按40亿美元的企业价值将汉堡王私有化，并通过将大多数公司直营店出售给加盟商、削减办公室用品订单、卖掉公司的飞机等手段快速降低成本。

此外，他们还加快了在中国和印度等国的扩张步伐，加速开设新店。施瓦茨称，汉堡王的现金流在短短几年内就增长了两倍。

2012年，3G资本再次将其公开上市，但仍持有多数股份。他们并没有套现，而是将所有收益重新投入到114亿美元收购加拿大咖啡连锁品牌 Tim Hortons 的交易中，并将公司更名为RBI。本次交易还得到了伯克希尔·哈撒韦30亿美元的融资，此前 3G资本和巴菲特刚刚联手收购了亨氏。

贝林说：“我给他发了8到10页幻灯片，向他展示了Tim Hortons的业务，也解释了我们想要做什么。之后我们便通了电话。他的第一句话就是，这是他见过的比较好的业务之一。”贝林说。“听到沃伦——一个对北美商业了如指掌的人这样说，我们感到非常放心。”

2017年，3G资本又以18亿美元收购了美国炸鸡品牌Popeyes。该连锁店推出鸡肉三明治后，仅在2019年第四季度销售额就增长了38%，去年的销售额更是超过了肯德基。自收购以来，其Ebitda增长了两倍。三年前，RBI又投入10亿美元收购了三明治连锁品牌Firehouse Subs，将其加入自己的品牌组合之中。尽管自2018年以来RBI股价表现不佳，但施瓦茨和贝林表示，他们致力于长期经营这项业务，并于2022年聘请达美乐（Domino）前首席执行官帕特里克·多伊尔（Patrick Doyle）担任董事长。

不过，目前施瓦茨和贝林将日常工作重点转向了荷兰的亨特道格拉斯。在RBI担任了六年首席执行官后，施瓦茨于2019年回归在3G资本的全职工作，协助寻找下一个收购目标。他们一直在关注亨特，这家公司由三代索南伯格（Sonnenberg）家族成员经营管理了100年。他们越来越觉得，这是一家被低估的“潜力股”。作为一家上市公司，亨特在阿姆斯特丹交易所的流通股较少，所以大多数分析师并没有注意到它。

3G资本于2021年12月宣布了这笔价值71亿美元的收购协议，交易价格比亨特股价高出73%，并于2022年2月完成交易。3G资本获得了该公司75%的股份，索南伯格家族保留其余股份，3G资本的合伙人若昂·卡斯特罗·内维斯（João Castro Neves）出任首席执行官。

亨特主要销售包括Levolor百叶窗在内的窗饰产品，表面上看与3G资本过去涉猎的食品饮料公司不同。但贝林和施瓦茨认为，亨特属于易于理解的消费类业务，且在其领域中占主导地位，这与3G资本的投资理念存在相似之处。亨特的不同部门并没有整合，他们便通过建立全球采购组织来降低供应链成本。他们还正向西欧和北美以外的市场扩展，以实现亨特产品在全球的普及。

“许多在汉堡王取得成功的策略，亨特也同样适用。”施瓦茨说。

施瓦茨表示，3G资本在“耐心地”寻找下一个大型平台收购目标，短期内没有任何出售计划。该公司的领导人对潜在目标和所需时间之类的问题守口如瓶。

“我认为我们不会偏离多年来采用的方法，”贝林表示。“找到一个有潜力的公司，建立所有权团队和文化，在短期内提升效率，在中期内实现有机增长，并通过并购在中长期实现更大增长。”

本文译自：

https://www.forbes.com/sites/hanktucker/2024/10/30/how-3g-capital-architects-of-a-20-billion-burger-king-profit-bagged-another-whopper/

文：Hank Tucker

翻译：Bella&Elsa

校对：Lemin Guo