文/每日财报 南黎
近日，上交所官网显示，扬州天富龙集团股份有限公司（简称"天富龙"）重启主板IPO，并更新了相关财务资料，保荐机构中信建投证券股份有限公司。
此次冲击上市，天富龙拟募集资金7.9亿元，募集资金扣除发行费用后的净额全部用于年产17万吨低熔点聚酯纤维、1万吨高弹力低熔点纤维项目、研发中心建设项目。
与上一版招股书相比，天富龙此次募资金额从10.9亿元缩水至7.9亿元，减少了28%，取消了3亿元的补充流动资金项目。
天富龙的IPO之路虽然重启，但面临的挑战不容忽视。公司毛利率持续下滑，税收优惠占利润三成及内部管理存在改进空间等重重隐患，都可能对其未来发展造成影响。
不过，若想闯关成功，天富龙还存在“三高”问题需要解释清楚。
“一高”是天富龙的利润中税收优惠占比较高。2021年至2024年上半年，公司享受增值税即征即退税收优惠而增加计入损益的金额分别为4809.86万元、6253.54万元、5422.87万元和3768.22万元，占当期利润总额的比例为8.43%、16.05%、11.68%和15.51%。
同期，天富龙获得的所得税优惠金额分别为6304.30万元、5179.40万元、6133.36万元和3370.10万元，占当期利润总额的比例分别为11.05%、13.29%、13.21%和13.87%。
也就是说，报告期内，天富龙两项税收合计占当期利润的比例约为19.48%、29.34%、24.89%和29.38%，税收优惠为公司贡献了近三成的利润。
“二高”是应收账款高。2021年至2024年上半年，天富龙的应收款项账面价值分别为6.76亿元、5.23亿元、6.64亿元、5.93亿元，占资产总额的比例分别为21.55%、16.21%、19.03%和15.84%。报告期各期末，公司应收账款坏账准备金额分别为917.38万元、987.31万元、1088.34万元和1128.63万元，占应收账款余额的比例分别为5.19%、5.17%、5.08%和5.10%。报告期各期末，公司应收款项账面价值分别为6.24亿元、6.76亿元、5.23亿元。
对此，天富龙表示，公司主要客户商业信誉良好且与公司合作关系稳定，应收款项账龄绝大部分在一年以内。
不过，天富龙同时指出，随着业务规模不断扩大，公司未来应收款项余额预计将进一步增加，如果未来下游客户经营困难或资信情况发生重大不利变化，则公司将面临应收款项回收困难而导致发生坏账的风险。
“三高”是存货规模高。2021年至2024年上半年，天富龙存货的账面价值分别为3.43亿元、3.98亿元、4.09亿元和6.98亿元，占资产总额比例分别为12.26%、12.34%、11.71%和18.65%，各期的存货周转率分别为7.02次、5.63次、6.71次和2.64次(未经年化)。
由此来看，天富龙2024年上半年期末存货，较2021年增长约103%，两年半时间出现倍增。
资料显示，天富龙主要从事差别化涤纶短纤维的研发、生产和销售业务，主要产品有再生有色涤纶短纤维、差别化复合纤维，主要应用于汽车内饰、家用纺织、铺地材料、鞋服材料等多个与居民生活、工作密切相关的场景。
2021年至2024年上半年，该公司实现营业收入分别为28.57亿元、25.76亿元、33.36亿元和17.84亿元，归母净利润分别是4.5亿元、3.58亿元、4.31亿元、2.25亿元。
其中，公司六成左右营收来自差别化复合纤维的销售。
需要注意的是，差别化复合纤维的主要原材料为PTA、IPA和MEG等石油化工产品，自2022年以来，受俄乌冲突等国际地缘政治冲突、宏观经济波动等不可抗拒、不可预见事件的影响，原油价格持续走高至2022年8月达到峰值，而正是在2022年这一年天富龙业绩出现了显著的下滑。
由于原材料价格上涨，天富龙则用提价策略转嫁原材料价格上涨的风险，向下游传导成本压力，产品的销售价格也相应提高。
报告期各期，天富龙差别化复合纤维的销售单价分别为7,366.25元/吨、7,693.37元/吨、7,741.37元/吨和7,614.23元/吨。
与此同时，该产品的直接材料的单位成本则由2021年的7316.5元/吨攀升至今年上半年的7490.85元/吨。
总体来看，产品销售价格的提高并不能完全抵消原材料成本的增加，从而拉低了公司综合毛利率，报告期各期分别为22.26%、18.86%、18.31%和17.42%，持续走低。
此外，尽管天富龙向下游传导了一定成本，但公司产品销量也受到掣肘。
据招股书，报告期内，天富龙差别化复合纤维产品实际销量由2021年的24.8万吨降至今年上半年的14.34万吨，产销率也逐年下降。
穿透股权结构，天富龙家族色彩较浓厚。
朱大庆与妻子陈慧合计持有天富龙79.3%股权，为公司实控人。同时，朱大庆、陈慧夫妇与朱大庆兄长之子朱兴荣签署了一致行动协议，通过一致行动协议控制公司14.6%的表决权，合计控制公司表决权股份占公司总股本的93.9%。此外，朱大庆还担任公司董事长，朱兴荣担任公司总经理。
天富龙董事会由9名董事组成，包括3名独立董事、6名董事，全部由朱大庆、陈慧夫妇提名。6名董事中，朱大庆、朱兴荣、陈雪占了三个席位。
其中，朱大庆担任董事长，朱兴荣任董事、总经理，陈雪任董事、董秘。值得一提的是，朱兴荣19岁时，便在天富化纤持股40%，与叔婶一同创业。董事、董秘陈雪与陈慧为母女关系。
另外3名董事潘道东、刘海成、詹勇均在天富龙体系内任职多年。天富龙的监事会三名监事中，2人由朱大庆、陈慧夫妇提名。公司高级管理人员有3人，除了朱兴荣和陈雪外，另一人为财务总监王金富，其2004年就已加盟天富化纤，属于天富龙的老员工。
据招股书，天富龙存在部分财务内控不规范的情形，包括转贷、不规范使用票据、个人卡收付款、通过员工及高管个人银行账户代发年终奖、资金拆借等行为。
在企业初创阶段，家族式管理能够显著增强运营的稳固性和决策的快速响应能力。然而，当企业逐步壮大至一定体量时，转向现代企业管理模式便成为企业持续发展的关键所在。
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