源自： 投研帮

周二，平安夜前夕，上午财政部的会议通稿中规中矩，下午路透社的小作文一石千浪：明年特别国债规模3万亿。

聊数字之前需要搞明白统计口径，这个3万亿是包含给银行的1万亿注资，剩下2万亿，之前传过的好几版的小作文，上限就是2万亿左右，这次小作文打到区间上限。

在两会之前我们也会看到各种各样的统计口径，最典型的就是此前的化债，3*2+4，那4是本来每年就有的，如果说纯增量那就是6万亿，如果说总包那就是10万亿，按照当时市场的热度，10万亿就是香格里拉，6万亿就是如家。

另外还有个概念叫做债券净融资，以国债为例，每年都要还一部分，再新发一部分，这中间的超额是净融资，净融资才算是对经济有拉动作用的增量债务。地方债明年隐形债务能化解，但是新增债务也卡得很近，净融资不一定比今年多。

从19年到今年11月份截止，政府的债务净融资分别是4.72万亿、8.32万亿、7.01万亿、7.1万亿、9.6万亿、9.53万亿，23年和24年比此前年份都高出一大截。

算同比增量的话，只有20和23年是政府债务大幅扩张的年份，但是这两年股市表现大相径庭，所以单纯的政府加杠杆，并不能决定当年的权益牛熊。

对应这些年财政表述都是“积极的财政政策要适度加力、提质增效”等，实际操作过程中都是随机应变，在节奏和量上有较大的腾挪范围，所以今年的表述“更加积极，提升财政赤字率”，具体是什么样，需要明年边走边看。

所以我觉得两会前的数字，不管多少，都难以让市场涨跌突破当前的区间，因为信的人和不信的人都太多了，就跟6（10）万亿一样。

本质上还是当前市场的隐含波动率太高了，主流指数的隐波都处在历史75%分位数之上，代表的市场预期很混乱，需要很大的新的变量，才能打破僵局。

19年初和20年7月份的走势跟当下比较像，两次隐波的回归分别用了5个月和4个月，而19年全年都没有打破僵局，最后靠着20年疫情才使得市场交易新变量，20年则是经济好转叠加内资公募大年+外资0利率持续流入一起共振，以茅指数的加速赶顶，突破了僵局。

目前我能想到的打破僵局的情形，一是经济大幅波动，当然按照目前的高频跟踪，向下的可能性更大，二是两会上公布的数字也大幅波动，三是1月份特朗普上台后出台雷人措施。

随着债券的大幅波动，目前权益和债券都陷入了高波动的泥潭，多空都很难做，只有商品目前预期波动很低，潜在赔率较高。

924至今三个月了，总结一下各类资产的表现。

【股票】

沪深300横盘3个月，恒指也差不多，只不过波动更大一点，位置靠下一点。

【债券】

10年期国债收益率一路下跌40BP，堪称这几年债券牛市里最精彩绝伦的一段，画龙点睛之笔。

债券的牛市甚至已经溢出，股市里涨幅最猛的微盘股，以及高股息银行股，都是低利率高流动性的映射。

【黑色商品】

跌幅相对来说最大，黑色系目前位置在9月26日附近。

黑色系商品代表的是中国的传统产业的EPS，沪深300代表的添加了新经济的中国经济的EPS和PE，而利率则代表资产的PE。

EPS是纹丝不动的，涨的全是PE，生拔估值。

市场有观点认为只要明年经济不好，政策可以无限给，给到经济好为止，中国的whatever it takes 2025 版本，但生拔估值是有上限的，汇率就是那根红线。

谨防央行在明年某个阶段，为了保汇率而暂时放低对超宽松流动性的诉求，容易带来一波股债双杀，是明年潜在的黑天鹅之一。

另外是经济复苏就好比海市蜃楼画饼一样，我们需要牢牢盯紧PPI，工业品出产价格对于制造业大国，就好比果盘之于KTV，女神之于我。

但我们看PPI同比，与南华工业品的价格，会发现有很神奇的地方。

18年19年那一波PPI的下行周期，以及21年到现在的PPI下行周期，南华工业品指数都维持了基本横盘。

按道理PPI往下走，企业产品卖不上加钱，那对上游的需求应该减少。

但国内的工业规模撑起了一切，卖不出去好价钱，质量不够数量来凑，我们来看下图，工业企业的利润率：

2017年是高峰，今年可能是近十年以来的年度最低值（上图是按月累计值，年末那后那个值最有意义）。

这张图就是GDP和企业以及居民体感的差异来源，GDP看总量，企业和居民更需要利润率。

所以未来的经济复苏如果是工业企业的供给侧出清，那对应的商品的需求，必然还有一段剧烈的下跌过程。

......

源自： 投研帮

没有男人能拒绝的特殊礼物

已经十二月底了，年关将近。峰哥开始琢磨着年底和新年，送什么礼物给客户好呢？

对于老客户，必须感谢他们一直以来的不离不弃，这不仅仅是支持，更是信任。对于新客户，你必须传递出一种实力和自信。

坦白说，送礼，还真是一门大学问。峰哥很多次看着自己满屋子的茶叶茶具啊香烟名酒鲍参翅肚啊，真心忘记了哪件是谁谁谁送的，而且自己也吃不完喝不了这么多，很多也就是转手又送人了。这么说来，送礼的人，和这些礼物，变成“人情流通物”了，确实是被浪费了。

所以，送礼要送得出手，要让人印象深刻，重要的更是与众不同。要令人产生情感共鸣，要令人可以角色代入，要能提供情绪价值，并且产生正能量。如此接受您礼赠的对象，才能每天受用，不经意中才会经常念想起您。这礼物才叫送得物有所值了。

于是，峰哥看到了自己办公室里沙发转角处的案几上的那一尊赵子龙雕塑了。这是在公司成立十周年庆时，一位大师送的。现在公司成立至今都二十七年了，一路风风雨雨起起伏伏，但吉人自有天相每每有如神助，终能逢凶化吉绝处逢生，总之屡屡峰回路转次次柳暗花明回回披荆斩棘，，

（过程太复杂，此处省略一百八十八字....）

其实，说到常胜将军——战神赵子龙，这里还真有一些故事。

当年，峰哥去了湖北当阳长坂坡，也就是三国时代赵子龙宣威之地。

再去了河北石家庄市的正定县（即三国时代的常山），赵云故里，拜谒了赵云庙。

峰哥就发现，我们纵横国际的常胜之师——中国国家乒乓球队，牛吧？ 但你可知道，国家乒乓球集训基地就在河北正定？而今的河北正定，就是古三国的常山。而一说到常山，就又不禁令人不由自主地联想到三国名将、百战百胜的常山赵子龙了。这是巧合？还是冥冥中的注定？

其实近几年来，也不知道从哪个时候开始，峰哥慢慢发现身边的很多朋友，都开始供奉这位英俊潇洒、忠毅仁勇、百战不殆的传奇英雄——常胜将军赵子龙。 尤其是在金融投资行业，武神赵子龙，正慢慢成为各路机构与投资大佬秘而不宣的镇市大神。

百战百胜，有如神助，这个意头也是实在太好了。 按照某堪舆大师的说法是，地盘、店铺、公司、堂馆会所，入门玄关都要拜关公，但老板在自己的办公室内，在自己身后或身旁的位置，最好要再供奉一尊赵子龙。

无他，“大敌当前，横枪立马，浑身是胆，令君侧安心者，唯子龙也”。

这一件雕塑的原作者，是著名的广州美术学院叶正华教授（现广州美术学院城市学院副院长），创意取自《三国演义》中“当阳长坂坡，赵子龙百万军中藏幼主”的战斗典故。 作品体现出赵云勇护幼主的忠肝义胆、天下无双的武艺，以及如有神助的运气！

再说了，今年是龙年，峰哥说，赵子龙的名字中，本就自带一个“龙”字！更何况，赵子龙还是“赵家”的（赵家人，懂的秒懂），绝对镇得住！

峰哥觉得，随着美国开启降息周期，中国经济有望复苏。东升西降，人民币资产有望被重估而反复走牛。当身边有这一位百战百胜、智勇双全的武神赵子龙加持保佑，镇财纳运，峰哥自信将逢凶化吉、绝境重生、所向无敌、战无不胜！

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进门要拜关二哥，身旁须有赵子龙

大佬的身边，他！神一般地存在...

百战百胜，商界金融圈专属保佑加持

那天，峰哥说，今年的龙年，是青龙，所以，峰哥决定还得再请回一尊青铜版的赵子龙塑像，供奉在家中的财位，纳财，镇宅。