大家好，欢迎大家来到 2025年1月26日 的一周小声说。这周市场整体“先抑后扬”，科技线特别是AI产业链是妥妥的“赢家”。
最近国家集成电路产业投资基金三期（大基金三期）和国智投（上海）私募基金共同出资600.6亿元成立国家人工智能产业投资基金，有点儿国家队要带头投AI的意思。
咱照例看一下这周的小范围调研——
从投票参与度看，大家比较关注降息、特朗普上任和中长期资金入市。
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关于影响咱降息的最重要因素，大部分更关注汇率/美联储降息决策和国内经济状况。
还有少部分选择配合财政政策、金融市场运行（流动性、情绪等）等。
1月没降息，跟咱的稳汇率需求和去年四季度经济数据超预期有关。
关于特朗普上任，约一半事先猜测他最快会对外加征关税（毕竟这个跟咱关系最紧）。
不过从特朗普就职演讲来看，他提了两个“紧急状态”——南部边境进入国家紧急状态+国家能源紧急状态，也就是移民（驱逐移民可能增加劳动力供给压力→升通胀）和能源（钻井挖油、增加原油供给→降通胀）的优先级比较高。
虽然这次关税着墨不多，但大部分人（70%+）还是觉得他先礼后兵、还是会加；咱还是要保持警惕。
关于中长期资金入市方案，大多（70%+）比较冷静，近半目测第二天高开低走，实际看确实上演了冲高回落……
推动中长期资金入市咱提了很久，这次也出了硬指标。
算下来公募（未来三年，公募基金持有A股流通市值每年至少增长10%；去年四季度公募持A股市值5.89亿元，对应今年增长超5千亿）、险资（力争大型国有保险公司从2025年起，每年新增保费的30%用来投资A股；目前口径不大明确，分类测算约4,000亿~8,000亿+）能带来高达万亿增量资金。
这个方案是偏长期的利好，落地效果要慢慢来；中长期资金从审美上偏向稳定收益的优质股，也有助于熨平市场波动。
接下来回顾这周比较精彩的宏观、行业事件——
- 总量目标平稳：今年31省市GDP目标加权平均增速是5.26%，略低于去年的5.41%。6个经济大省里，基本都在5%以上，继续“挑大梁”。其他25省市里，14个下调目标，天津上调目标，9个定在5%左右（包括京沪）。
- 消费目标务实：近两年公布社零目标的22个省市里，绝大多数都下调了目标（去年基本都没达标+一线城市甚至“异常”转负）。另外，CPI（居民消费价格指数）通胀目标都从以往全国统一的3%左右下调到2%左右，目测今年全国目标也这样。这下就没那么“虚”、更可能完成了。扩大消费的方向，集中在以旧换新、文旅、社保养老金等。
- 投资边际改善：多数省市下调了固投目标，不过下调个数和幅度没去年那么大。随着化债深入，今年反而化债大省的固投目标整体有提升。
- 产业聚焦新兴：各地高频提到低空经济、数字经济、人工智能+等未来产业、节能降碳等。
对此1日闻小声说：历史经验上，各省GDP目标加权增速比全国目标高0.5%左右，另外京沪跟全国目标比较一致，估计今年全国GDP目标还是设在5%左右，跟去年一样。这个目标不算低，不少外资机构目前对咱今年的GDP预期还是4打头……比起GDP的“量”稳，“价”跌更让人头疼，今年大多数省市把扩内需、促消费摆在首要位置，咱就静待全国两会的政策部署了。如果经济好，财政里的税收一般也不错；如果经济不好，财政就会给大家减减税啥的，帮经济渡过难关。2024年全年一般财政收入同比（跟上年同期比）+1.3%（1~11月-0.6%），单看12月同比+24.3%（11月+11%），其中税收收入（+2.7%）连续3个月正增，非税收入（盘活国有资产、中央单位收益上缴、罚没）增速大幅抬升（40.4%→93.8%）。卖地、基建相关的政府性基金收入全年同比-12.2%，12月同比转正到4.9%、是2024年3月以来首次。全年一般财政支出累计同比+3.6%（1~11月+2.8%），单看12月一般财政支出同比+9.6%（11月同比3.8%）。政府性基金支出累计同比+0.2%，其中12月同比+12.6%（11月+6.3%），指向专项债加快落地。对此1日闻小声说：全年来看，税收、卖地收入下滑影响财政收入，也制约了支出，最终一般财政收支（预算目标+3.3%/+4%）、政府性基金收支都没能完成年初预算目标。四季度看，财政收支情况都有改善。今年财政政策定调“更加积极”，咱可以关注着年初专项债发行、化债节奏，和两会对赤字率、专项债、特别国债等的部署。周二（1月21日）凌晨，特朗普正式宣誓就任美国第47任总统。- 移民：特朗普第一天的大部分议程都涉及到移民问题。具体包括宣布美国南部边境进入国家紧急状态（物理上阻止“走线”）、取消出生公民权（不给身份）、暂停难民安置等。
- “登规川废”：废除了拜登时代的78项政策，其中包括推广电动汽车、允许跨性别者在美军服役、应对气候变化等。
- 财政：冻结所有的联邦政府招聘（军队等除外），结束远程办公，后续还要缩减劳动力规模；退出《巴黎协定》和世卫组织。
- 关税：目前先把关税大棒挥向近邻，对加拿大和墨西哥的进口商品征收25%的关税。
- 其他：赦免2021年国会暴乱事件中被指控的人；延迟TikTok禁令；把墨西哥湾更名为“美国湾”。
对此1日闻小声说：整体来看，特朗普刚上任的做法主要是削减财政+回归美国优先（孤立主义）。他大概率会打出减税、削减财政、降息和关税的组合拳；不确定性在于政策节奏。逻辑上来说，削减财政+阻止移民可能会削弱美国经济、并导致失业率走高，因此咱们要对可能的危机（更有可能在今年上半年发生）做好准备和预案。
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高速连接器是传输高速数据信号的桥梁，广泛应用在计算机网络、数据中心、通信系统等领域。目前业内热讨的两种路线，分别是铜连接（铜缆/DAC）和光连接（光模块/AOC/CPO/OIO）。对比光连接，铜连接有低成本、低功耗、高稳定性的优势，但更适合短距离传输。铜连接“出圈”，主要就是英伟达的GB200机柜采用铜缆连接带起来的。不过，光连接也一直是各家AI芯片大厂努力的方向，所以市场上一直存在两边的“路线之争”。最近铜缆概念股上涨，比较直接是因为英伟达CEO黄仁勋“出面”，肯定了铜连接的价值，给市场吃了颗“定心丸”。他接受采访表示，公司跟台积电合作开发的硅光技术，还需要几年时间（落地）；在这之前尽可能继续用铜，之后再看需求用光。有点“非必要不用光”的意思。对此1日闻小声说：目前还不好说铜连接和光连接谁退谁进，它俩估计很久都是共生的。业内对待两边都还在探索迭代中，而且它们有自己的舒适区，可以共存和互补。比如铜连接主要用在柜内连接，考虑到成本优势和工程难度，短期很难被取代；光连接可以用在机柜外交换机互联，考虑到未来的传输距离、速率需求，光可以说是趋势。咱可以通过观察大厂的选择，来大致判断俩路线所处的阶段。另外，AI硬件方向还挺丰富的，如果担心路线争议，也可以留意数据中心电源、液冷等领域的机会。当地时间1月21日，特朗普宣布一项名叫“星际之门”（Stargate）的人工智能基础设施投资计划。这个计划具体是，美国OpenAI（GPT系列开创企业）、甲骨文（数据库、云计算供应商）和日本软银集团成立合资公司，初始投资1,000亿美元，未来四年计划增加到高达5,000亿美元，用来大力投资AI基础设施，包括数据中心和实体园区。特朗普表示，这是史上最大的AI基础设施投资项目，预计会在美国创造10万个就业岗位。受消息带动，当天美股AI产业链普涨；A股估计也借了点“东风”，算力硬件方向活跃。OpenAI可以负责运营和技术测试，顺便获得大规模的数据中心算力资源；甲骨文做软件供应商、拿订单。据说除了它俩，ARM（芯片设计）、微软和英伟达也是主要的初始技术合作伙伴。软银主管“打钱”和财务，不过截至去年9月底，软银账上现金和等价物只有约250亿美元（最近5,000亿美元从哪儿来引起不小争议）；软银倒是手握很多公司的股份，比如通过持股（90%）ARM赚了不少，或许可以补补窟窿。对此1日闻小声说：特朗普“大赦”AI背后，是美国政治和科技的互相“渗透”；而且近几年美股“欣欣向荣”、国际产业资本流入，跟AI的发展密不可分。特朗普想继续巩固美国在AI领域的“领头羊”地位。这种背景下，美科技股有机会受益。至于这个5,000亿美元大项目的实际“完成度”，有待观察。咱可以继续关注这场大国AI竞赛的进程和产业链上的机会。
成了，这周就先到这吧，散！散！散！下周再见！
