上一篇《又快降息了！》只是想跟大家分享一下我的发现，不巧内容里“看法”太多，被删了。
今天我想借着大会刚刚提出的货币政策要“适度宽松”这个命题，好好地跟读者唠一唠明年会咱们会降息多少。
一来让读者对来年的存款和借款利息心里有个谱，二来让大家清楚货币政策的内核到底是什么。清楚了它，你也就清楚了我们的利息究竟会降到什么程度，也就更明白该如何应对。
关于明年我们会降息多少，估计不少人已经从投行机构或者大v口中得知明年咱们大概会降息0.4%到0.8%。为什么是0.4%呢？0.4%到底又够不够呢，它的终点到底又是什么？之所以是0.4%，这要从“适度宽松”衍生的两个概念说起，其中一个叫自然利率（也叫中性利率），另一个叫政策利率。所谓的自然利率就是与经济增长或资本回报相适配的利率——它是一个理论上的完美概念，这种情况下经济增长和通胀都是最理想的；所谓的政策利率就是央行贷款给金融机构的利率，典型的代表就是OMO7天逆回购利率。而“适度宽松”就是政策利率要“明显”小于自然利率，就像下图中的A点下方，明显脱离波动的区间。道理很简单，可难就难在目前经济学界对自然利率的认识还没有统一，也没有很好的办法确定它，所以一切判断都是“估算”！现在主流估算的方法有三个，我个人比较偏向于通过金融市场来评估，因为它是通过市场交易最接近“资本回报率”的。“基于金融市场的估计方法认为，长期债券、通货膨胀指数债券等金融产品利率反映了实际利率的均衡水平，可替代自然利率( Bomfim，2001) 。”
所以，我们可以把十年期国债的收益率水平看作自然利率，央行的7天逆回购利率看作政策利率。而判断会降息多少，我们先确定上次降息时10年期国债收益率在什么水平，然后再判断从上次降息后十年期国债收益率又下行了多少。那么，“适度宽松”的条件下政策利率至少也要跟着下行那么多。上次政策利率从1.7%下调到1.5%是在九月，而恰好十年期国债收益率在那段时间于2.15左右震荡，我们可以把它当作那时候的自然利率。此时此刻，十年期国债收益率又下行了近0.4%，那么7天期逆回购差不多也要下调0.4%。要知道，货币政策降息多少根本不是目的，目的是降息之后的利率水平能够“吸引”足够多的人借钱，然后借钱的人通过投资和消费把借的钱往外散出去，让更多人能接触到钱，从而激活（有效）内需。由于货币政策传导不畅，政策利率与大部分人能够接触到的银行贷款利率之间存在巨大的价差（近1.5%），这就会使得政策利率看起来降了不少，但传导出去却似乎降的还不够，大部分人还是借不到非常便宜的钱。叠加整个市场收益又在下行，没有足够大的“利差”，借钱的动力根本不够，也使得货币宽松支持经济的效果事倍功半。至于未来究竟降息多少才算合适，只有一个参考指标，那就是降息触发了更多人的借贷（表现在社融的人民币贷款上），并明显带动了投资和消费，抬高了通胀。这个结果达不到，要么继续降息，要么财政多借钱多投资多消费，把经济盘活，收益率搞上去。如果将时间拉长看，推动利率往下跑这么快的原因并不是此刻我们看到的ts、投资收益下滑，它只是结果，根源是没有一心扑在经济上，被所谓的“公平”、“安全”所羁绊。不理解这个背景，你就根本不理解为什么我们这两年利好出了那么多，资本市场总是买了两天账反手就不认人了；如果不理解这个背景，你也就根本不能理解为什么资本押注完这次降息还会义无反顾地押注下一次降息，疯狂去被央行多次点名的国债市场里混。没有别的办法，只有货币和财政齐心协力、赶紧把经济搞热，并不遗余力地改革分配为长期的经济增长铺路，否则这几年的利率只会被迫越降越低越降越快。而利率降低，普通人逻辑上只有两个方法应对，谁都绕不开：第一个，尽快锁住当前仅剩的收益。想尽一切办法把钱以当前的利息水平借给信用有保证的人，时间越长越好——这两年国债走牛、存款特种兵等事件的本质就是如此。第二个，出海寻找高收益。大资金，在我们的系统里不太现实。但对于大部分普通人还是配置一些配置一些吧。![]()
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