上周答应朋友看的公司还少了一家，今天就发出来了，浙江银轮机械股份有限公司（股票简称：银轮股份）1999年成立，2007年4月在深交所主板上市，是一家专业研发、制造和销售各种热管理和尾气后处理产品的民营股份制上市公司。
银轮股份是我国热交换器行业首家民营上市公司、行业标准的“组长级”起草单位和国家制造业单项冠军培育企业，换热器产销量连续十几年居国内行业前列。形成了“商用车与非道路热管理、乘用车和新能源热管理、发动机后处理、工业和民用换热”四大产品平台。
2024年前三季度，银轮股份的营收同比增长了15.2%，这是其持续多年增长的延续。在现在的经济环境下，能取得如此的成绩，当然要算是比较牛的了。
从其分产品的营收构成看，占比九成多的都是“热交换器”业务，还有一成的其他业务。在其2021年年报发布时，我们也看过银轮股份的财报，当时“热交换器”业务的占比刚超过八成，另外一成多的是“尾气处理”业务，2023年该业务占比也还超过一成，现在已经放到“其他”中去了。
主要的市场是国内，占比接近3/4；北美和欧洲是第二和第三大市场，合计占比超两成；其他市场的规模相对较小。和我们2021年看的时候比，外销市场的占比是有所增长的，只是过渡得比较平缓。
2024年前三季度，银轮股份的净利润同比增长了36.2%，创下了前三季度的新高，全年创下新高也是基本确定的事了。虽然有过2019年和2021年的下跌，但总体上并不影响银轮股份的净利润持续创下新高。
分季度来看，2023年以来的各个季度的营收，都是同比增长的状态；离现在最近的2024年三季度的增长速度有下降的迹象，随着营收规模的不断膨胀，这可能是很难避免的。单季净利润在波动中有持续走高的趋势，2024年的三个季度平均达到了2亿元，最近的两个季度都超过了2亿元。
毛利率持续下滑多年后，在2022年探底，最近三年多，基本在20%左右的平台上稳定下来了。2021年的下跌幅度比较大，导致了当年的净利润大幅下跌，后续在新的平台上重新找回了节奏，并持续创下了营收和净利润的新高。
销售净利率与毛利率的距离在2022年有所缩小，然后在稳定中仍然有缩小的趋势。净资产收益率受到杠杆效应的放大后，反应比销售净利率更敏感，2023年和2024年前三季度都创下了新纪录。
期间费用占营收比一直在持续下降，这就是营收增长的好处所在，随着规模的膨胀，摊薄了期间费用，并形成一定的行业进入壁垒。当然也有副作用，那就是对营收增长形成了不小的依赖，当市场遇到增长阻力时，会因为惯性而出现期间费用占营收比大幅回升的现象。
主营业务盈利空间在2021年降至不足5个百分点，2022年和2023年持续改善，并超过了毛利率要高得多的2020年。2024年前三季度与2023年基本持平，毛利率下滑的影响，再次被期间费用占营收比下降给完美抵消掉了。
其他收益方面的影响并不算大，主要是政府补助收入和投资收益，能否抵消掉“资产减值损失”和“信用减值损失”的问题。每年的净收益或者净损失在数千万元上下波动，对净利润有一定的影响。
“经营活动的净现金流”持续稳定，从2022年以来有增长的趋势；从2021年以来的固定资产投资规模就比较高，还需要补充净融资才能满足这些需求。如果考虑到如此大规模的固定资产类投资，这些年的营收增长，并不见得就是特别突出的表现。
几年时间，固定资产有接近翻倍的表现，2024年三季度末的在建工程规模还有6亿元，只有简单看一下半年报，观察一下是哪些项目。重要在建工程项目中“新能源波楞项目”和“华龙洁具厂房”是较大的两个单列项目，另外有3.6亿元的“在安装设备”，不太清楚具体是哪个项目的设备。
银轮股份的长短期偿债能力都维持在相对平衡的状态，兼顾了效率与安全；哪怕总资产一直在不断地膨胀之中，其有意控制着这种平衡状态来安排着资产负债结构。
银轮股份2024年前三季度的表现是不错的，我们有理由相信，全年也不会差。他们并没有明显转换其依赖投资来扩大经营规模的节奏，对于这种模式还能走多久？我们认为，可能快到临界点了。
声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！
