12月16日，万得3C会议精心策划的“首席经济学家展望2025”活动盛大开启。当天上午，中信证券首席经济学家明明带来《2025年宏观经济与资本市场展望》的主题分享。
明明预计2024年中国经济增速接近5%，明年有望实现5%左右的目标。货币政策方面，他表示考虑到明年适度宽松的总体政策主张，明年政策利率下行幅度大约在40-50BP；同时，2025年央行至少要降两次准，每次降50个BP，提供将近2万亿的流动性。
关于国内股票市场，他指出，长线机构类资金等待基本面拐点明确后将稳步入场。从宏观经济的角度来看，有两个重要指标，一个是核心城市的房价；另一个是信用周期。
以下是明明博士分享的部分核心观点：
// 2025年政策端如何发力？//
国内经济从年度维度，我们预计2024年的经济增速接近5%，明年有望实现5%左右的目标。
2025年要实现5%左右的GDP增速仍然需要政策端进一步发力，我列出了几项未来的政策预测。
第一、赤字比例，我认为有必要进一步提升。
今年的赤字比例是3%，去年是3.8%，2020年的赤字比例是3.6%。上周的重要会议和中央经济工作会议进一步回应了市场关切，提到明年我们的财政政策会持续用力更加发力，货币政策会适度宽松。
货币政策的提法是近十四年来首次改回适度宽松。针对这样的政策主张，赤字比例有望提高至4%左右，我们目前预测是4%。
除此之外，财政的供给还包括超长期特别国债、地方债和专项债等。根据上周中央经济工作会议的提法，超长期特别国债和地方债的额度也会相应增加，以实现明年经济增速达到5%左右的目标。
第二、货币政策，我们知道货币政策的必要性较强，尤其是自上周提出适度宽松以来，市场利率也出现了快速下降，背后是大家对明年降息预期的进一步提升。
政策利率主要看央行OMO利率，今年下调了30个BP，考虑到明年适度宽松的总体政策主张，我们认为明年政策利率下行幅度会更大，大约在40-50BP。目前央行的7天逆回购利率是1.5%，如果下降40-50BP，会接近1%的水平，这是对政策利率的假设。
我们认为明年央行至少还要降两次准，每次降50个BP，提供将近2万亿的流动性。另外，央行每月的国债购买量也会进一步提升，从2000亿进一步提升到3000-4000亿。
此外，央行最近几个月还有一个重要政策是买断式逆回购，每月可以提供几千亿的流动性。例如，11月份央行就开展了8000亿的买断式逆回购交易。
// 长线机构类资金何时入场 //
国内股票市场来看，风险偏好的提升大幅推升了这轮股票市场的上涨。随着9月底货币、地产和财政一系列政策的持续发力，投资者对政策的预期出现了大幅改善，市场的风险偏好也摆脱了前三季度极低的情况。
下图是我们基于沪深300和债券收益率制作的股债性价比的相对指数。红色线是股债性价比，中间黑色线是股债性价比的平均水平，上下的线分别是一倍和两倍方差。红线越高代表股票的性价比越高，越低则代表债券的性价比越高。
（图片来源：中信证券研究部）
今年9月底之前，股债的性价比出现极度有利于股票的一个时间窗口。历史上，几次红线碰到两倍方差的时候都迎来了股票市场的反弹，这次也如此。但经过这轮股票市场强烈的反弹，又回到了中枢偏债的水平。也就是随着风险偏好的提升，股票市场在1-2个月内快速上涨，修复了股债性价比的指标。
明年的角度来看，我们期待增量资金的进入，尤其是机构类资金。长线的机构类资金何时入场？我认为是等待基本面拐点明确后将稳步入场。
从宏观经济的角度来看，有两个重要指标，一个是核心城市的房价；另一个是信用周期。
（图片来源：中信证券研究部）
刚才花了很长时间向大家讲解地产的逻辑，例如租售比和租金回报率，目的是为了帮助大家判断这轮房价企稳的时点。同时，我们也讨论了财政、发债、债务供给的判断，是为了帮助大家了解信用周期启动的判断。
今年政府债供给大约是10万亿元，明年政府债整体供给是14万亿元，信用周期呈现回升的大方向。
但关键在于回升的弹性和力度，与预期相比是高还是低，这是我们需要关注的。
目前来看，以个人投资者为代表的活跃资金是这轮“快牛”的主要增量资金，像ETF产品端表现比较明显。
因此，我们认为明年房价的企稳有利于风险偏好的提升，融资的回暖可以化解基本面的分歧。
如果这两个预期实现，那机构投资者可能在明年会更加积极。在价格和信用的修复下，A股的ROE和盈利增速将逐步回升，迎来新一轮盈利周期的起点。
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