12月17日，在万得3C会议精心策划的“首席经济学家展望2025”活动上，华西证券首席经济学家刘郁带来了主题为《2025，科技牛与债牛齐飞》的线上分享。
刘郁表示，伴随着年底两场重磅会议召开，政策已经走向科技+消费的方向。她认为，在未来如果出现大牛市，极有可能是“科技牛”，只有通过科技创新才能让我们的资本回报重新上升。
对于2025年债市，她指出除了有货币政策的明显支撑之外，存款自律机制落地之后，高息收益资产或更加稀缺。此外，伴随理财重新净值化，债市的波动可能加大。
以下是刘郁分享的部分核心观点：
// 政策已经走向科技+消费 //
回望2024年的市场表现，9月末政策发生转变之后，股市回报明显回升，普通股票基金的中位数收益率达到6.67%。债基的表现同样亮眼，以中长期纯债基金为例，中位数收益率是4.37%。债市从年初至年尾都呈现出大牛市行情。10年国债从年初的2.7%下降到最近的1.7%，接近100个BP。
展望2025年股市，科技+消费的政策思路已然清晰。我认为，未来如果出现股市长牛，极有可能是“科技牛”，因为只有通过科技创新，才能让我们的资本回报重新上升。
全球来看，当前正在进入第四轮产业革命，即人工智能革命。全要素生产率（Total Factor Productivity, TFP）的增长率常常被视为科技进步的指标，它的来源包括技术进步、组织创新、专业化和生产创新等。如下图所示，中国两轮TFP高增长，分别是90年代城市改革，以及2002年加入WTO。而美国1950年代以来三轮TFP高增长，分别对应第三次技术革命、个人计算机普及、互联网大发展。
（图片来源：华西证券）
不论是美国，还是我们，正站在第四轮产业革命的起跑线上。未来中国一定会有一批人工智能企业崛起，由此带动经济走出低谷。否则错过一轮产业革命，可能就如同日本，失去三十年。当然除了科创，还有红利方向，红利也受低利率环境带动，可以配合科技做组合，因为科创波动大一些。
此外，还有一个品种适合机构参与，就是转债。在本轮权益市场大幅反弹行情中，转债估值拉伸力度相对克制。无论是复盘2015年权益牛市还是2022年末债熊阶段，纯债大幅扰动阶段性影响转债估值。但随着正股行情转暖，转债随后也迎来了较为可观的修复。我们发现只要正股上涨格局确立，转债迟早迎来补涨。
// 2025年“债牛”延续 //
当前债市来看，“债牛”势不可挡。近期，债市收益率持续下行，今天（12月17日）虽略微调整，但是这个调整可能为了后续更好地上涨。这一轮债市收益率下行的导火索是12月重要会议中关于货币政策适度宽松的表态，打开了市场对未来货币政策的想象空间。
（图片来源：华西证券）
2025年债市除了有货币政策的明显支撑之外，存款自律机制落地之后，高息收益资产或更加稀缺。我们做了梳理，货币基金、银行理财以及保险都是存款大户。货币基金中30%-40%的大类资产是存款，理财中是 20%-30%的大类资产为存款。而这些存款的收益率在2024年上半年已经超过了 50%以上的信用债。明年新增的存款利率都会下降，与此同时还面临存量到期再配置的压力。
此外，与2024年相比的另一个变化，债市的波动可能加大。由于最近的理财估值新规，理财重新走向净值化。理财可能会加大对基金的配置，而在市场出现波动的时候，也更容易抢跑赎回基金，放大市场波动，类似于2024年9月末和10月初。
总体来说，在政策的呵护下，股债双牛可期，节奏把握至关重要。
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