流动性作为衡量一个证券市场活跃度和效率的关键指标，直接影响着市场的吸引力和竞争力。开市三周年之际，北交所流动性改善明显，市场交投逐步活跃。
北交所前期受制度因素叠加心理因素的影响，存在流动性不足的情况。然而，随着市场环境的变化和政策的逐步落实，北交所的流动性已经得到提升。
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政策支撑，释放北交所成长空间
过去的一年，北交所历经多次改革，各项措施进一步提升其市场活力和韧性，北交所的市场运行效率和服务质量得到了显著优化。
图1：北交所2023年1月至7月政策概览
资料来源：“荣正集团”整理
流动性预期的政策转折点发生在9月。2023年9月1日，中国证监会发布了《关于高质量建设北京证券交易所的意见》（以下简称“深改19条”）。以更好发挥资本市场服务中小企业创新发展、促进高水平科技自立自强的功能，从政策制度端改善北交所的流动性。
“深改19条”将改善市场流动性作为重点抓手，围绕公司上市与交易流程，多维度打通堵点：优化发行制度安排与发行底价的确定方式，健全发行定价机制；就优化转板安排征求意见，健全新三板分层标准，进一步提高转板机制的效率和灵活性；增强做市商群体；将融资融券标的股票扩大至全市场；完善投资者适当性管理，稳步引导投资资金流入，扩大北交所投资者队伍。
为了贯彻实施“深改19条”，北交所和全国股转公司于同日宣布了首批八项改革和创新举措，以支撑市场对于北交所后续流动性持续改善的预期。以个人投资者准入为例，修订后的《北京证券交易所投资者适当性管理办法》简化开户流程，增强市场买方力量。
表1：个人投资者开通科创板、北交所权限的申请标准
资料来源：北交所官网，中国银河证券研究院
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数据说话，北交所流动性已华丽转变
“深改19条”发布后，市场各方积极响应。政策支持的基础上，各方信心的提振为北交所导入更多的资金。以北证50指数的交易量行情走势来看，受政策影响，2023年10月之后北证50指数开启较为明显的放量行情。
图2：北证50指数交易量行情示意图
信息来源：北交所官网，“荣正集团”整理
北交所开户人数也呈现出明显的上升趋势。“深改19条”发布后至2023年12月底，北交所开户人数累计新增约84万户。2023年10月底，北交所户数达到600万户。时间追溯，北交所开户人数由500万至600万，用了1年2个月；在“深改19条”等政策的积极影响下，北交所开户人数达700万仅用时近8个月。北交所投资者的增加，为北交所流动性的健康发展，注入新活力。
表2：北交所开户人数统计
信息来源：网络信息整合，“荣正集团”整理
与投资者数量增加相伴而来的是成交额的显著提升。以“深改19条”发布日为时间分割点，2023年9月1日至今，北交所仅新增41家上市公司，但平均日成交金额较“深改19条”发布前，有了近5倍的提升。
表3：“深改19条”发布前后北交所平均日成交额对比
信息来源：Wind，“荣正集团”整理。
统计口径：区间日成交额的算术平均。
2024年，北交所年平均日换手率表现亮眼。截止2024年11月12日，北交所2024年的平均日换手率中位值与均值，均已超过科创板。换手率数据的华丽转变也表明北交所的市场参与度和交易活跃度改善取得了积极成效。
图3：北交所与科创板截止2024年11月12日的换手率对比
信息来源：Wind，“荣正集团”整理。
统计口径：日流通换手率算术平均。
就科创板本身来说，境内资本市场IPO节奏自2023年以来有所放缓，2024年1至6月，科创板仅上市7家公司，同期的主板、创业板与北交所的数据分别为12家、15家与10家。投资者准入方面，50万元的投资门槛虽然是出于保护中小投资者的需要而设立，但也间接导致部分中小投资者无法参与到科创板的投资中。此外，科创板公司自身的不确定性较大，当“硬科技”缩水，过多的业绩不及预期也对科创板的波动及流动性产生了不小的影响。
由于两板块的定位及开市时间不同，北交所的平均市值较科创板仍有约4倍多的差距。但将时间线拉长，对比二者差距倍数的变化趋势可以看出，自2022年至今，二者的平均市值之间的差距倍数，呈现出逐渐缩小的态势。
表4：北交所与科创板平均市值对比情况
信息来源：Wind，“荣正集团”整理
图4：北交所与科创板上市公司平均市值倍数关系变化趋势图
信息来源：Wind，“荣正集团”整理。
统计截止2024年11月15日。
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结语
站在三周年的节点，北交所不仅见证了中国资本市场服务创新型中小企业的快速发展，也标志着其在促进金融资源向科技创新领域聚集方面取得了显著成效。在当前IPO节奏放缓的背景下，流动性的好转意味着投资者对北交所上市公司的信心增强，有利于助推北交所在中小企业上市的备选方向中占据更重要的位置。北交所的良好发展也有益于市场活力的激发，促进共同富裕。
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