特朗普2.0对能化品的影响会有哪些？

财富 2024-11-25 18:13 天津

作者：陈通/F3012946、Z0013383/

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辅助研究员：麻景峰/F03121716/

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一德期货能源化工分析师

要点速览版

特朗普1.0政策对化工品市场形成了短期的利空，但这种局面预计会随着贸易物流的调整而逐渐恢复平衡。此外，由于终端劳动密集型产业的外迁，对我国半成品出口形成支撑，这在一定程度上抵消了终端出口下滑的压力。然而，特朗普2.0的关税政策若得以实施，其严厉程度可能会超过1.0时代，这在当前国内产能过剩和内需不足的背景下，短期利空较为显著。但从中长期来看，随着国际贸易的重新平衡以及我国产业的不断升级，这些影响将逐步减弱并消失。

油品

特朗普1.0回顾

在特朗普第一次总统任期内，油品价格经历了先涨后跌的过程，但整体处于历史中低位水平。在特朗普执政期间，美国WTI油价在40-75美元/桶间波动，均价在57美元/桶左右，布伦特油价在40-90美元/桶之间，均价在63美元/桶左右，仅在2018年9月、10月的少数时间超过80美元/桶，多数时间在60-70美元/桶区间震荡。

特朗普2.0展望

特朗普当选美国总统后，对油品价格利多利空因素均存。利空在于特朗普政策主张采取贸易保护主义、加征关税等手段，对全球经济和石油需求前景造成不利影响。支持俄乌冲突缓和和美国原油增产的政策也利空油价。利多在于会加大对以色列支持力度，收紧对伊朗石油制裁，原油和燃料油供应有减少预期。综合而言，多空因素交织，关注特朗普政府政策实施的先后顺序。

聚酯

特朗普1.0回顾

上次特朗普上台后对导致中国对美纺织品出口份额已经从2020年17.5%降至当前的15.7%。当时对于纺织原料PTA等形成利空，2019年下半年PTA加工差迅速压缩，后期直接出口可能继续降低，但随后我国纺织品可能通过新的贸易流改变以及其他方式（比如跨境电商）实现新的平衡，同时加速我国终端劳动密集型纺织产业外移的步伐，半成品聚酯原料出口继续增加。

特朗普2.0展望

后期特朗普征税2.0版政策对聚酯产业的影响路径有两个，一个是需求端一个是成本端。加征关税会抑制纺织品对美国的直接出口，预计我国对美纺织品出口降继续下滑，但在关税实施前可能会出现一些抢出口的现象出现，随后通过贸易流改变实现稳态。总体上在贸易物流重新稳态前略偏空，中长期影响有限。同时特朗普政策导致市场有二次通胀预期，降息周期可能不那么顺畅，会导致强美元，同时叠加我国促出口的意愿，人民币汇率可能会有贬值预期，这对于后期聚酯产业原料px的进口形成成本上的利多。总体看，特朗普当选后短期偏利空成本原油和需求端，到后期出口形成新的稳态后预计影响有限。

聚烯烃

特朗普1.0回顾

上次特朗普上台后对聚烯烃的影响主要来源于贸易摩擦，其中涉及到中美之间聚烯烃的直接贸易流向以及原料端丙烷的进口关税增加：美国塑料占我国进口量的18%左右，在总表需中占比6.5%左右，美国PP占我国进口量的2%以下。上次美方对中率先增加进口关税，中国为了反击对来源于美国的液化丙烷等产品调整关税，导致中国进口美国丙烷的量从月均20-25万吨断崖式下滑接近0。

特朗普2.0展望

本次特朗普上台后中美之间的关注点一是贸易摩擦，目前看美国丙烷货源在中国进口量中的占比已经攀升至50%-60%，该比例不仅超过中东货源，更是远超过2017年的25%。中美之间的聚烯烃之间贸易量主要是塑料，但随着贸易路线的改变，长期影响不大；二是美倾向于缓和局部冲突以及原油增产政策，对原油偏利空；三是对终端需求偏利空，特朗普政府大概率会为了发展本国制造业而增加部分成品的进口关税，对于我国出口市场利空。

甲醇

特朗普1.0回顾

上次特朗普执政期间甲醇整体呈现高位回落走势，一方面是由于海外甲醇产能大幅释放，另一方面与美联储阶段性加息及2020年全球疫情影响有关，中美贸易摩擦主要减少了我国的对美出口以及提高了我国从美进口成本，但我国属于甲醇净进口国且美国并非我国进口甲醇主要来源国，因此贸易摩擦对甲醇的直接影响相对有限。

特朗普2.0展望

本次特朗普再次当选美国总统，该事件对后市甲醇影响可能会通过两种路径演变：一种是通过影响原油及化工品估值进而影响甲醇，由于特朗普上任后或缓解俄乌冲突并鼓励美国原油增产，再考虑到当前全球石化能源需求不断被新能源替代的大背景，原油价格大概率承压运行，此外若中美再次爆发贸易摩擦，美国将大幅提高对华关税，此举将进一步抑制我国工业品对美出口同时减少中美贸易流通降低船舶燃料的需求，进而使原油及化工品估值再度下调，氛围带动下势必对甲醇产生负面影响。另一种是若美国对伊朗实施更严厉的制裁，将使得伊朗经济陷入困顿，从而不得不在贸易上更加依赖中国，由于我国是伊朗甲醇的第一大出口国，因此不排除伊朗在经济困难时选择降价销售的可能，因此我国甲醇的进口成本有可能下降。

天然橡胶

特朗普1.0回顾

上次特朗普执政期间，对中国商品采取了加征关税的政策，我国橡胶制品出口遭受打击，使得中国轮胎出口大幅下滑，限制了中国轮胎在美国市场的竞争力，导致天然橡胶下游需求市场波动较大，对天然橡胶市场带来利空；其次他支持传统化石能源发展的政策导致国际原油价格下降，降低了合成橡胶的生产成本，间接影响了天然橡胶市场的长期走势。

特朗普2.0展望

本次特朗普上台后对于天然橡胶市场将会有以下几点影响：第一在贸易方面可能会继续加征关税或限制出口，但整体影响小于2018年贸易摩擦所带来的影响，我国天然橡胶进出口美国占比不大，但橡胶制品出口至美国仍占比17%左右，相应的关税措施将会短期利空橡胶市场，同时也促进我国加速向消费型主导的国家转变，后续或将出台一系列政策促进国内家电、汽车等的消费，提振市场；第二特朗普的政策或对油价有影响，进而将对合成橡胶市场成本端产生较大的影响，从而间接影响到天然橡胶的价格；第三特朗普对于美联储的货币政策的口头干预等，或将影响美联储的降息周期，中长期看或通胀利多商品，对于橡胶市场也有一定程度的利多。主要关注特朗普政策的节奏以及国内相关领域的政策节奏。

纯碱

中国是纯碱净出口国家，国内玻璃大厂会对美国进口碱有长协合同，每年有少量进口，鉴于中国产能过剩，中国从美国进口碱预期减少，特朗普当选后对中国加征关税，对纯碱进出口影响不大；更多影响是从纯碱-光伏玻璃-组件上有所利空，鉴于国内光伏产业链在全球份额占比大，通过改变贸易流向而满足全球需求，理论上利空有限。

玻璃

浮法玻璃内需为主，制品出口和原片出口到美国可忽略，特朗普当选后对玻璃供需基本没影响。关注美国房屋销售数据改善后对商品情绪或有利多。

PVC

PVC制品出口到美国占比较大，但PVC制品出口占PVC总需求不大，2018年加征关税后，PVC制品加征的关税基本转移到终端用户；PVC粉出口以东南亚、中东、印度等国家为主，其中印度的反倾销税对中国和美国都加征，特朗普当选后利空原油，或拉低美国PVC成本，出口优势增加，利空国内PVC粉。

烧碱

和PVC有类似，美国也以出口为主；特朗普上任期间，中国烧碱出口波动不大；本次特朗普当选会通过降低成本带来出口优势，偏利空中国烧碱出口。全球需求增加或对PVC和烧碱这种产能增速低的品种，有供需上的利多；整体看，成本和供需影响都不大，中期走成本下移的利空，长期走全球供需低增速的利多。

编辑：武宇杰

审核：赵洪虎/F0303315、Z0012132/

复核：何牧

报告完成日期：2024年11月19日

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