2025年伊始，铜博士以强劲的上涨势头拉开序幕，似乎摆脱了去年初牛市狂欢后的漫长低迷。然而，这一波涨势却未完全征服投资者的信心，市场依然笼罩在不确定性之中。
注释：铜博士（Doctor Copper）是金融市场和大宗商品交易中的一个昵称，用来形象化地指代铜，因为铜在全球经济中扮演着关键角色，被认为是一种能够“诊断”经济健康状况的金属。铜的需求广泛分布于基础建设、电力传输、制造业、汽车工业和消费电子等领域，因此其价格波动往往反映了全球经济的兴衰。以下是铜被称为“铜博士”的主要原因：
1. 经济晴雨表
铜的广泛应用使其需求对经济增长高度敏感。当经济繁荣时，铜的需求和价格通常会上涨；而当经济衰退或增长放缓时，铜价往往会下跌。因此，铜被视为预测经济趋势的重要指标。
2. 全球产业链的影响
由于铜在全球工业中不可或缺，其需求和供给直接受全球制造业、建筑业和技术发展的影响。铜的价格波动反映了经济活动的强弱，因此被视为经济“体温计”。
3. 价格波动迅速反映市场情绪
铜市场的高度流动性和与宏观经济的关联性使其价格能够快速反映经济中的变化，包括通胀、工业活动、政策变化等。
总的来说，“铜博士”之称源于铜对经济形势的敏感性，投资者常用其价格走势作为研判全球经济健康状况的风向标。
铜价领涨基本金属，开启强劲新年
伦敦金属交易所（LME）三个月期铜价格在1月实现连日上涨，累计涨幅达4.0%，成为LME基本金属中的耀眼明星。这一强势表现背后，是全球铜库存的锐减和中国进口需求的强劲复苏。
去年8月底，全球交易所铜库存总量达到60万吨的高位，但截至2024年底已大幅下降至43万吨，主要原因是上海期货交易所（ShFE）库存的急剧下滑。这一动态让市场重新燃起了对中国经济复苏的期待。
投资者为何按兵不动？
尽管市场基本面出现改善迹象，但投资者似乎不愿贸然下注。在芝加哥商品交易所（CME）和LME的铜合约中，多头持仓仅略高于空头。2024年底，CME铜合约显示出轻微的净空头头寸，而2025年初，这种情况才随着铜价上涨转为小幅净多头。
然而，这一净多头规模仅为6138份合约，表明市场情绪仍处于观望状态。自2024年5月以来，CME的交易量和未平仓合约数量持续下降，暗示大量投资者已退出铜市，转而追逐其他更高收益的资产。12月，全球三大交易所的铜交易量均有所下降，进一步验证了资金撤离的趋势。
中国需求复苏的信号令人振奋
过去一年，中国经济复苏缓慢的表现拖累了铜市，但如今，市场终于看到了一丝曙光。
2024年6月，上海期货交易所的库存攀升至33.7万吨的峰值，但到年底时已降至仅7.4万吨。同一时期，中国精炼铜进口量从8月的27.6万吨增长至11月的39.8万吨，并在12月达到13个月来的高点。
同时，洋山铜溢价飙升至每吨75美元的一年高点，表明中国的铜需求仍然旺盛。即使中国国内铜产量也在稳步增长，这一现象也反映出国内需求正在快速攀升。
潜在的风暴：关税和贸易战阴影
然而，这种需求的突然增长可能隐藏着一层风险——出口商可能在美国潜在关税实施前加速生产和出货。
特朗普2.0政府即将上台，中国商品料将成为其关税目标。若关税落地，中国的出口需求可能迅速降温，同时波及全球市场需求。尤其是在金属密集型行业（如汽车制造业），关税冲击可能会进一步压制需求。
此外，特朗普承诺放宽环保政策的表态，也削弱了围绕铜的绿色能源叙事。尽管过去一年电动车和太阳能等绿色行业的强劲需求弥补了房地产等传统驱动力的疲软，但关税战和美国新能源投资放缓的双重打击可能会重挫铜市。
CME与LME市场价差拉大：关税预期升温
关税前景已经开始影响市场表现，CME与LME之间的价差从年初接近零迅速扩大至每吨400多美元。CME作为缴税清关合约，对进口关税变化尤为敏感。
2024年第三季度，美国铜进口量从第二季度的16.6万吨激增至34.5万吨。这一进口热潮表明市场可能囤积了更多金属以规避潜在的关税风险。
如果铜成为关税目标，美国市场的溢价可能成为全球铜市新的波动因素。一旦特朗普对所有国家征收关税，全球贸易的中断可能成为2025年铜价走势的主导因素。
铜市的未来：多空拉锯下的悬念
如今的铜市，是微观积极动态与宏观不确定性交织而成的复杂局面。库存下降和需求回暖为铜价提供了支撑，但关税战和全球经济放缓的阴影则抑制了市场情绪。
基金经理显然还未押注未来，他们选择继续观望。铜市的下一步走势，或许取决于中国需求增长能否持续，以及全球贸易政策的实际影响。
（原始素材来源：路透社）
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