作者｜蔡鹏程编辑｜刘洋雪本文首发于钛媒体APP今年6月，一把曾属于俄罗斯女皇叶卡婕琳娜大帝、价值约900万美元的小提琴，被持有者作为抵押品，向全球最大加密资产管理公司之一 Galaxy Digital 贷款数百万美元，随后该公司将其实现了“代币化”。这把传奇小提琴以此获得了“数字分身”，可以在区块链上交易和管理。在此之前，劳力士手表也曾被“代币化”，抵押后成功让手表主人借到资金。而手表在这个过程中被分成好几块，让部分人“共同持有”。 类似的逻辑还应用在房地产、股票、债券等诸多领域。比如在房地产代币化平台 RealT ，数字代币就已经取代了传统的纸质契约。用户甚至可以以50美元左右起价拥有一块房地产，并每周收到租金。2024年以来，这类真实世界资产（Real World Assets，现实世界资产）取得较快发展。所谓RWA，指将链下的某种资产代币化，然后在链上发行。CoinGecko 在2024年第二季度加密行业报告中指出，MemeCoin、人工智能和RWA成为最热门的类别，占据了77.5%的网络流量。 也有公司更进一步，尝试以此模式为实体企业融资连上一条新通道。今年8月，蚂蚁数科在香港发行了国内首个新能源实体资产RWA。通过区块链上发行的加密资产与充电桩的运营数据表现相挂钩在一级市场融资，内地科技能源企业朗新集团获得了约1亿元人民币融资。有从业者向钛媒体App表示，8月以来，朗新案例使得很多内地及香港从业者对这一新模式产生了浓厚兴趣，已有部分类似项目在推进，尤以新能源企业为主。“用离岸资金来服务内地项目，是目前最打动中国创业者的一点。” 但与此同时，多位从业者也认为，围绕着这一创新模式的底层技术、商业模式、监管框架都需要完善。其中一位受访者表示，“朗新的案例开了个好头，但目前项目的实验意义强于商业意义。”国债如何链上交易如果把RWA比做连接起现实和虚拟世界的桥梁，那么目前在这座桥上跑的主要是现实世界的金融类资产。这其中尤其以美国国债为主。目前RWA底层资产为政府债券和大宗商品的RWA市值最大，分别约26.6亿美元和19.5亿美元。美债RWA目前也是传统金融机构的主战场，仅贝莱德、富兰克林邓普顿两家机构，该市场有将近一半的产品是这两家机构所发行。贝莱德的BUIDL基金是其中典型。2024年3月，贝莱德与美国代币化平台Securitize联手推出了BUIDL代币化基金——截至2024年9月底，该基金的规模已达到5.2亿美元。在这个合作中，代币平台负责将基金的链上操作转化为符合监管要求的文件数据，管理代币化基金的份额，同时处理基金的认购和赎回。贝莱德则专注于基金的投资策略。BUIDL基金主要投资现金、美国国债和回购协议，确保每个BUIDL代币维持1美元的稳定价值。收益按月分配，利息以新代币的形式空投到投资者的钱包中。 与传统金融产品不同，BUIDL基金的份额直接以代币形式进入投资者的钱包，投资者可以随时通过区块链查看份额、净值和交易记录。 几乎与此同时，汇丰银行也在香港推出了首个面向香港零售投资者的RWA产品“汇丰黄金代币（HSBCGoldToken）”，所谓黄金代币，是指所有权以数字形式存储在区块链上的实物黄金。每一个汇丰黄金代币，代表伦敦黄金市场协会指定的0.001盎司本地伦敦黄金的部分所有权纪录。该产品也是第一个获香港证监会认可的零售黄金代币。 波士顿咨询（BCG）在10月29日的一篇报告中将RWA代币化称为“资产管理的第三次革命”，预计在七年内，代币化基金的管理资产可能达到全球共同基金和ETF管理资产的1%，这意味着到2030年，管理资产将超过6000亿美元。 RWA场景TVL（总锁定价值，Total Value Locked）从过去一年开始快速增长对于美债RWA的勃兴，国盛证券在日前的一份研报中指出，主要是由于美债收益率一度远超DeFi市场的收益率，投资者转向与美债挂钩的RWA产品进行套利。随着美元加息，美债收益率逐步走高，今年7月美联储上调联邦基金利率至5.50%，对比而言，目前市场DeFi收益率中值（七日均值）仅为2%左右，因此与美债挂钩的RWA产品的吸引力是显而易见的，迫使资本流入RWA市场进行套利。也有分析认为，债券市场因其成熟度和复杂性，再加上中介间的竞争，使其适合通过区块链代币化。比如，道富环球投资管理公司（SSGA）在其报告中表示，债券市场已成熟，适合采用代币化；这些工具的复杂性、发行成本的重复性以及中介机构之间的高度竞争，既支持了快速采用，也为产生重大影响提供了空间；区块链技术在重视交易速度的市场（如回购和掉期）中可以发挥重要作用。 充电桩如何实现mini-IPO与勃兴的金融类资产相比，非金融RWA资产的规模小得多。据了解，目前房地产是较为成功的非金融类RWA，其流通量仅在2-3亿美元之间，涉及实体企业的RWA资产更是寥寥无几。在这一背景下，蚂蚁数科在香港发行“国内首个新能源实体资产RWA”，也可以被视为率先吃螃蟹之举。具体来看，这一项目在香港金管局Ensemble沙盒中进行，由瑞银承销，项目募集资金用于支持朗新建造新能源充电桩等基础设施，其在区块链（蚂蚁数科旗下的“蚂蚁链”）上发行的代币将对应朗新公司旗下营运的9000余部充电桩，并代表对充电桩的部分收益权。 国家金融与发展实验室的一份报告中提到，通过代币化，每一台充电桩的收益在区块链上均透明、可查证、不可篡改，避免了传统模式下被项目方隐匿收益的可能。充电桩收益的分润比例可以提前以智能合约形式固定下来，每形成一笔进账，就向所有利益相关方派发利润，保障了投资者的收益，提升了透明度，降低了风险。 Ensemble 项目中已完成的应用，来源：香港金管局蚂蚁数科主要向外界讲述的是科技故事“两链一桥”——具体指“资产链”“交易链”及“蚂蚁链可信跨链桥”。“资产链”将内地企业的实体资产数字化和标准化，进而可交易。“交易链”则侧重于将资金通证化，特别是来自传统金融机构的资金，通过区块链技术实现资金的流转和交易。 蚂蚁数科CEO赵闻飙将其类比为一次mini-IPO。 一位券商通信行业分析师则向钛媒体App表示，该项目的实质是资产证券化，与传统资产证券化相比，其优势在于：在区块链上发行资产的登记和结算成本可能低于传统方法，因此可以降低发行成本。其次，将真实资产代币化后，可以通过区块链实现信息流和资金流的合并。“抄作业”者已经出现但外资入境是关键门槛新概念吸引新资金。多位业内人士向钛媒体App表示，随着朗新集团的成功融资，类似的跨境RWA项目正在香港逐步涌现。“目前看到的主要以新能源项目为主，非常像抄作业。”一位从业者表示，在路径选择上，同样侧重于硬件+互联网的实物资产，保证资产源头的数字化和标准化。正如在朗新充电桩的案例中，蚂蚁数科通过硬件、IOT（物联网）设备去关联充电桩等实物资产，实现信息的源头采集。 “用离岸资金来服务内地项目，是目前最吸引内地创业者的一点。”上海曼昆律师事务所主任刘红林表示。在刘红林看来，要想成功复制朗新的案例，主要有两大门槛。首先是项目自身是否优质，对于绝大多数希望通过区块链融资的项目方来说，蚂蚁并不一定是一个很好的参考对象。毕竟RWA项目需要很强的资源整合能力，周期较长且需要较大的结构设计，小型机构可能无法胜任。而蚂蚁已经具备诸多长期且深度的合作伙伴公司，在资金端和资产端都掌握了足够的影响力。比如，朗新集团财报显示，蚂蚁集团资深副总裁、蚂蚁数科董事长倪行军，早在2015年4月就担任朗新集团董事并直至今日。 同时，传统股权融资要求公司有成熟的商业模式、稳定的收入预期、可靠的市场数据，这些基本要求并不会因为你用了区块链技术就变得无关紧要。更重要的问题是，境外的资金如何能顺畅抵达国内。蚂蚁数科也仅透露，此前的朗新RWA案例使用离岸人民币结算，仅面向一级市场发行，涉及金额约1亿元人民币。但该跨境RWA项目涉及的法币与代币转换、资金境内与境外流转的具体细节，蚂蚁数科、朗新以及承销方瑞银均未对外披露。 刘红林表示，其并不掌握朗新RWA案例资金出入境的具体情况。他目前已知的其他跨境RWA项目的资金入境主要有两种手段，常见的是两地资金池的对敲，“并不一定通过地下钱庄，可能刚好某个业务板块拥有两地资金池。”另一种常见的手段是外资直接投资进入内地，但这一方式对于整个资金链路的干净程度有严格的审查，并且代币化的资金流转会增加审查难度。他提到，根据中国现行外汇管理条例，跨境资金流动需在国家外汇管理局的监管下进行。因此，项目方需要特别关注外汇管理的合规性，确保在项目融资过程中不会违反相关法规，避免出现资金流动受限的情况。此外，企业从境外汇入的资金通常需要存放在特殊用途账户（如外汇资本金账户）中，并按照批准用途使用。资金的使用情况可能需要定期向外汇管理局报告，以确保其合规性。 实验价值强于商业价值市场期待稳定币回到RWA的核心优势，其主要功能是通过资产证券化和代币化，提高资产的流动性和交易的透明度。而目前跨境RWA项目这两方面均离理想状态有一定距离。 首先，区块链+物联网设备并不能完全解决信任问题。有支持者表示，朗新的案例解决了运营数据从诞生伊始的可信上链，即实现了运营数据的真实记录，能让投资人对公司运营的细节有更清晰的了解，一定程度解决企业方人为数据造假的问题。但也有声音认为，与公链不同，联盟链的信任是基于参与者之间的既有关系和协议，参与节点是有限和已知的实体。并不能排除联盟内某些节点不可信或者出现问题。上述券商分析师向钛媒体App表示，在朗新的案例中，蚂蚁几乎扮演了纯信任中介的角色，但是对于其他RWA项目来说，它们的信任中介是否靠谱是未知的。而对于交易链的形态如何，蚂蚁数科首席科学家闫莺向钛媒体App表示，“在监管合规的情况下，对于链的选择是开放的。如果大家信任蚂蚁链，这相当于让蚂蚁链的技术为大家提供一个安全合规的价值流转平台。”其次，目前的跨境RWA项目并无流动性可言。比如在朗新的案例中，瑞银作为承销商，仅限一级市场销售。一位法律界人士向钛媒体App表示，受制于监管要求，目前参与对于RWA项目的投资，主要还是限于合格投资人，而不是散户，这就导致参与投资的人数基数本身就小。因此，香港目前市面上合规的RWA其实没有流动性。上述人士提到，目前部分项目为了提高流动性有两类选项，一是将一定的代币资产抵押成现金或USDT（泰达币），二是转移到一些更加监管友好的地区，进行代币“碎片化”，分割代币的所有权。但在香港此举并不合规。 另有业内人士认为，RWA的底层资产是现实资产（包括房地产或企业资产等），而现实世界的资产自身的价格波动普遍较小，哪怕形成了二级市场，实现了小额投资，也很难形成充足的交易量。 上述人士提到，为了一定程度缓解投资对于流动性和底层资产质量的顾虑，目前的RWA项目通常设置了保底收益（通常在5%或6%），但由于项目都是刚开始启动，投资方还没有拿到收益。在他看来，“目前许多RWA项目仍只是套了一层区块链的外壳，还都是往传统跨境融资或者项目私募融资的方向上去靠，还都是传统机构与合格投资人之间的叙事。”对于RWA的长远发展，多位市场人士表示期待香港合规稳定币的发行。在理想状态下，一旦合规稳定币发行，投资者的收益将能够通过区块链网络实现实时自动结算，推动投资收益结算的自动化和智能化。更进一步，也可以推动在二级市场上实现投资者对Token的全天候交易——当前，收益结算依然依赖人工。由此，业内人士普遍向钛媒体App表示，朗新的融资案例为跨境RWA成功开启先河，但作为一个新兴的概念，跨境RWA仍有很长的路要走。 / END.推荐阅读：1. Web3律师：香港运营虚拟货币交易所，到底需要什么牌照？2. Web3律师：玩转跨境RWA，解析蚂蚁链发布的“两链一桥 ”*欢迎更多Web3从业者投稿、爆料。如需转载及法律咨询，请添加客服：mankunlvsuo。对话嘉宾关于曼昆
