10年国债跌破1.95、离岸人民币跌破7.3、12月重磅会议前瞻 | 债圈大家说（周刊）

财富 2024-12-09 07:05 上海

（12月02日-12月06日十年期国债活跃券）

1、10年国债跌破1.95

浙商证券大固收组长，固收首席覃汉

再融资债供给压力已实质性解除，跨年行情或已提前启动，1年期国股行同业存单春节前后或下行至1.6%附近，10年国债收益率或下行至1.85%附近，30年国债或下行至2%附近，关注30年国债和地方债的交易机会。

华泰证券固收首席分析师张继强

宏观能见度不高，政策处于空档期，市场的节奏、空间、演变路径等难以准确预测，更重要的仍是应对。短期十年期国债在2.0%位置有压力，建议将10年期国债换持为超长利率债、存单，关注2年以内城投债下沉+城农商行二永债、稍弱资质信用债等的补涨机会。

天风证券固定收益首席分析师孙彬彬

货币宽松可能是2025年最确定的交易方向之一。当然，还需要注意利率风险提示，我们认为央行干预和引导并不是简单给出利率下限，只是希望改变市场单边一致性预期和行为，阶段性引导调整利率曲线形态。在央行新框架下，按照OMO利率调降20-30BP平推估计，我们判断资金利率可能从目前1.5-1.7%逐步下行至1.2-1.4%，1年CD利率可能逐步下行至1.6%附近，10年国债预计逐步下行至1.7-1.9%。

华福证券固收首席分析师徐亮

从当前投资组合角度，更倾向于在年底采取偏交易或者维持组合流动性的操作，按照哑铃型组合构建是较好的方案，短端建议可以选择3-6M左右存单、1Y以内交易所国债、2-3Y左右信用债、1-3Y浮息债等品种；长端建议可以选择9Y和20Y国债偏持有、10年和30年活跃券偏交易；另外组合可以根据负债端稳定程度以及久期搭配情况，选择3-5Y二永和6Y左右国债。

华西证券宏观首席分析师田乐蒙

从长期维度来看，市场对利率下行的一致预期或较为明确，但目前债市较为纠结的问题或为，是否要为长期预期过早定价。以10年国债收益率为例，目前利率的驻足点位为1.95%，低于MLF利率、临时逆回购利率5bp，低于流动性估值模型给出的中性定价约9bp，这也意味着1.95%或为合理定价区间偏下限的位置，债市可能又到了一个“找方向”的时间，随着下周“2万亿”+“5000亿”增量地方债供给基本发行完毕，且社融等重要数据将陆续出炉，在此期间，“每调买机”策略可能持续奏效。

国泰君安固收研究资深分析师唐元懋

本轮利率下行的推手或为交易类机构短期抢跑，消耗了年末配置力量引导利率下行的空间，同时可能导致“宽货币”再次发力的时点晚于市场预期，2024年内利率突破2.0%后可能因缺乏增量买入力量而转为震荡行情。

2、离岸人民币跌破7.3

东吴证券首席经济学家芦哲

在2025年对华加征关税政策正式落地之前，美元兑人民币汇率或延续“上有顶、下有底”的底线管理思路，预计USDCNY总体上保持在7.10-7.35的波动区间内震荡，然而当美国打响新一轮贸易摩擦信号弹之后，美元兑人民币汇率或将渐进突破这一区间，且波动率也将较2024年扩大，预计外部风险助推人民币汇率突破底线， USDCNY波动上限或触及7.40-7.50区间。

兴业研究外汇商品部高级研究员张梦

行情研判方面，美元汇率利率修复高估预计将持续一段时间，非美货币迎来喘息，同为融资货币的日元反弹对人民币汇率也会形成牵引，12月人民币预计稳中有升。这符合岁末年初季节性规律，但考虑到汇率预期变化——10月购汇率再度反超结汇率、本周USDCNY收盘价始终高于开盘价——今年春节前的刚性结汇盘力度可能弱于历史同期。对冲策略方面，岁末年初人民币季节性走强波段，建议对2025年购汇敞口进行分批次锁定。此外出于关税的考虑，建议买call对3个月以上购汇敞口进行保护，规避美元兑人民币上行风险。

中国银河证券宏观经济分析师、团队负责人张迪

短期维度：非美货币面临冲击，冲击来自与美元利差扩大和情绪面，但后续调整幅度可能小于市场预期。人民币可能在7.1-7.3的区间保持较大弹性的波动。短期内，人民币比较关键的位置可能在7.3左右。如果来到这个位置附近，央行可能会采取逆周期调节行动。中期维度：即便加征关税落地，对人民币冲击将弱于2018年。汇率对货币政策与经济可能的影响。汇率拥有两面，一方面，基本稳定的汇率是实现币值稳定的关键。另一方面，汇率是国际收支平衡的调节器，货币走弱有助于产出缺口收窄。

瑞银亚洲经济研究主管及首席中国经济学家汪涛

我们还认为关税冲击可能会推动政府加码对居民消费的支持，并且落实更多结构性改革。我们预计2025年底人民币兑美元汇率达到7.6，但预计政府不会主动将货币贬值作为宏观政策工具。

华创证券策略首席分析师姚佩

近期汇率或为市场重要影响因子，11/5特朗普胜选后强美元预期升温，市场震荡回调。历史上看，人民币贬值通常会引发市场阶段性调整。结构上看，近期人民币贬值利空的行业表现不佳，公用事业、石化、有色金属、交运、钢铁等行业跌幅居前。历史上货币财政的大幅双宽通常会在短期引发本币贬值，但随着信心企稳和经济复苏，市场短暂调整后转入上涨行情。人民币贬值带来两个优势：对冲关税影响；巩固制造业出口优势。我们对市场明确乐观，风险释放后积攒上行动力，汇率短期扰动仍在，货币贬值对经济和股市更多是利好。

中国人民银行国际司负责人刘晔

汇率影响因素是多元的，比如经济增长、货币政策、金融市场、地缘政治、风险事件等。受各国经济形势走势分化、地缘政治变化以及国际金融市场波动等各种因素影响，未来人民币汇率将在合理均衡水平上保持基本稳定。这主要是受到一系列有利因素的支撑：我国国际收支保持平稳，外汇交易者更加成熟，交易行为更加理性，市场韧性显著增强，近期出台的一揽子宏观政策明显改善市场预期，经济回稳向好态势进一步巩固增强。

3、12月重磅会议前瞻

中国国际经济交流中心副理事长王一鸣

2025年应以大力度宏观政策扩大国内需求。面对内需不足和经济面临的压力，需要采取更大力度的宏观政策，通过更加积极的财政政策和更具支持性的货币政策，来扩内需、稳增长。明年如果要实现5%左右的经济增速，就需要适度提高赤字率，考虑到2023年实际赤字率提高到3.8%，2025年赤字率能否比3.8%略高一些，以明确的政策来提振信心、改善预期。

中信证券宏观与政策首席分析师杨帆

我们预计会议对明年宏观政策的定调将延续积极态度，后续新一轮政策部署将明显提振市场信心：1）化债：加快用于置换的专项债额度下放和发行；2）地产：落实城中村改造、收购限制土地及收储、需求侧政策放松；3）商品消费以旧换新延续扩容，服务消费拓宽供给；4）科技和产业政策聚焦产业升级、自主可控和民企参与；5）提振资本市场与深化国企改革共振，改善投资者回报。

国盛证券首席经济学家熊园

按惯例，近一两周将召开12月政治局会议、中央经济工作会议，“分析研究2025年经济工作”。我们预计：2025年政策总基调更扩张、更积极、更给力、干字当头，应会继续“保5%”、可能新增“推动物价回升”；扩内需为主，中央加杠杆力度是关健；“对外部环境、对经济形势、财政扩张、消费、地产收储、扩基建、人口、改革”等可能有新表述。继续提示：对政策、市场乐观点，年底年初有望阶段性“股债双牛”。

华创证券首席策略分析师姚佩

本次政治局会议不仅是经济工作会议的预演前奏，更是非常重要的预期管理窗口。我们认为这次政治局会议相较以往重要性提升的原因更多的在于凝聚共识的作用。因为此前926标志着中国进入非常规政策应对窗口，在926会议偏向于超预期政策转向、货币政策及财政工具表现出对于危机的救助之后，决策层的信心需要传达到地方层面，所以后续可以看到政治局常委高频、跨省的到访地方调研，对具体政策做出部署，以及10月底的省部级干部专题研讨班召开。进而到本次12月政治局会议层面将会形成更强的共识，或对往后的经济工作会议以及地方两会带来更大的乘数效应。

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