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｜港美IPO投研专家｜
通过对2019年1月3日至2024年10月24日共572个主板首次公开募集IPO公司案例的基石投资者调查，发现了若干规律，如申购比例钟型曲线、有基石新股市值钟型曲线、发行比例与基石申购比例负相关、市值越大基石申购比例越大和基石申购比例与解禁后股票涨跌总体负相关性等，上述规律可用于IPO上市公司基石投资者安排的总体指导。
1. 基本统计
1）有基石投资者比例与历年占比
综合572个案例，平均有基石比例为58%，从年份上看，2019年-2020年有基石投资者比例为50%，2021年之后有基石投资者比例均在65%以上。
近年来有基石投资者比例提高可能与市况有关，当市场不佳时，IPO公司倾向于找基石锁定筹码或背书增加IPO发行的成功率。
表：历年发行是否有基石比例
2）基石申购比例钟型曲线
对于有基石投资者的IPO新股发行，基石申购比例大多在20%-50%区间，有206家新股，占比62%。
表：历年基石申购比例区间股票数量
比较明显的，基石申购比例呈现钟型曲线，即基石申购比例多在[20%,50%]，较低的基石申购和较高的基石申购比例占比都较少。
图：基石申购比例钟型曲线（虚线是趋势线）
表：基石申购比例较高和较低的公司
近年来基石申购比例分布更加平均化了（对应偏离正常分布），基石申购比例偏离正常可能由于非市场化因素导致。
图：历年基石申购比例数量（蓝线为2024年）
2. 基石与其他因素的相关性
1）有基石新股市值钟型曲线（或有基石新股募资金额钟型曲线）
统计不同发行市值区间新股有基石投资者数量的比例，我们发现较明显的钟型曲线。
当发行市值较低，如在(0亿,20亿]时，此时IPO新股有基石投资者的比例较低，平均在40%左右。
原因可能是该市值区间IPO新股公司的主要焦点在保发行，此时公司需要基石投资者部分背书，与此同时，低市值股票质地良莠差别较大，获取基石的难度较大，限制了该区间新股有基石投资者的比例。
在中等市值区间，如在(40亿-160亿]时，IPO新股有基石投资者的比例达到了惊人的近80%。
原因是该市值区间的IPO新股公司资质一般较为良好（可能称得上有特色的局部有竞争力的公司），进入机构投资者的意向投资区间范围，故IPO新股公司获得基石投资者的难度降低，同时IPO新股公司可能有进港股通、MSCI等指数原因也提升了公司找基石投资者的意愿。
在较高市值区间160亿以上，有基石投资者的比例反而逐步降低，如在640亿以上股票有基石投资者比例降低到了50%。
这可能是因为公司市值较大，本身市场知名度较高，需要找基石投资者背书的必要性大大降低了，在面对市场尤其是机构投资者抢购的情况，没有基石投资者反而更公平稳定。
图：有基石新股市值钟型曲线（虚线为趋势线）
从另外的募资金额统计看，有基石比例与募资金额区间也呈钟型曲线，这基本与市值逻辑一致，即发行市值股票往往募资金额较大，中型市值股票的较大募资金额需要寻找基石投资者以保障IPO成功发行。
图：募资金额区间与有基石比例（虚线为趋势线）
2）发行比例与基石申购比例负相关
统计2019年-2024年中有基石投资者的IPO新股发行，发现发行比例与基石申购比例明显的负相关关系，即发行比例越低基石申购比例越高，发行比例越高基石申购比例越低。
图：有基石公司发行比例与基石申购比例负相关
该现象容易解释，IPO发行比例越低，对基石投资者来说，在解禁前潜在价格风险相对越小，基石投资者倾向申购更大份额。
3）市值越大基石申购比例越大
