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2025年1月13日，根据中国人民银行官方网站发布的消息，为了进一步深化全口径跨境融资的宏观审慎管理框架，持续拓宽企业和金融机构的跨境资金来源渠道，并促进其资产负债结构的优化调整，中国人民银行与国家外汇管理局联合宣布，自即日起将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数由1.5上调至1.75。跨境融资宏观审慎调节参数的上调，实际上为企业和金融机构放宽了外债融资的限制。经过此次调整，企业能够借入的外债上限被提升到了其净资产的3.5倍，这一前所未有的高额度彰显了央行维护汇率稳定的坚定决心。据中国外汇交易中心数据显示，2025年初首周，人民币兑美元中间价保持稳定，维持在7.1878附近。至1月13日，人民币兑美元中间价略微上调至7.1885，较前一交易日中间价7.1891上调6个基点；而相较于上一交易日的官方收盘价7.3326及夜盘收盘价7.3327，中间价显示出一定的稳定性。在上述政策消息公布后，人民币汇率随即展现上行趋势。2025年1月13日，在中国香港举行的第18届亚洲金融论坛上，中国人民银行行长潘功胜针对近期人民币贬值的现象进行了详细阐述。他指出，由于近期美元指数维持高位运行，多数非美货币均出现贬值，人民币对美元汇率亦有所走低，但总体来看，人民币汇率表现出了较强的稳定性和韧性。潘功胜行长强调，中国有信心、有基础、有能力维护外汇市场的平稳运行。他明确表示，将继续坚持市场在外汇汇率形成中的决定性作用，充分发挥汇率作为宏观经济和国际收支自动稳定器的功能。同时，中国人民银行将坚决纠正市场中的顺周期行为，严厉打击扰乱市场秩序的行为，并有效防范汇率超调风险，确保人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定。近日，中国外汇市场指导委员会会议在北京召开。中国人民银行副行长宣昌能、国家外汇局副局长李斌出席会议并讲话。会议讨论了近期外汇市场形势，部署了加强外汇自律管理有关工作。会议认为，2024年以来国际形势复杂严峻，美元指数震荡走强，非美元货币普遍走弱。人民银行、外汇局综合施策，强化预期引导，加强外汇市场管理，市场参与者理性交易，外汇市场平稳运行。人民币在国际主要货币中表现总体强势，衡量人民币对多边货币汇率的中国外汇交易中心人民币汇率指数全年升值4.2%。会议指出，在人民银行、外汇局等监管部门和外汇市场指导委员会的指导下，在外汇市场自律机制成员的共同努力下，近年来我国外汇市场取得长足发展，金融机构和企业等市场参与者应对外部冲击的能力显著提升。未来一段时期，我国经济回稳向好的基本面不会改变，国际收支总体平衡的格局不会改变，外汇市场韧性增强的态势不会改变，人民币汇率完全有条件保持基本稳定。会议强调，要坚定不移保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。人民银行、外汇局将继续综合施策，稳定预期，增强外汇市场韧性，加强外汇市场管理，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险。外汇市场指导委员会将加强对外汇市场自律机制的指导，进一步强化行业自律管理，指导外汇市场成员严格落实自律规范，对扰乱市场秩序、恶意误导公众等违反自律规范的行为及时采取措施。外汇市场自律机制成员要坚持以服务实体经济为首要任务，努力为企业和居民提供稳定的汇率环境。要坚持汇率风险中性，完善服务企业汇率风险管理的长效机制。要自觉遵守自律规范，不得扰乱市场秩序，不得推波助澜加剧顺周期行为，共同维护外汇市场有序规范运行。会议指出，2024年国际形势复杂，美元指数走强，非美货币走弱。人行、外汇局综合施策，外汇市场平稳运行，人民币汇率表现总体强势，全年升值4.2%。近年来，外汇市场发展显著，市场参与者应对外部冲击能力提升。未来我国经济向好、国际收支平衡、外汇市场韧性增强的态势不变，人民币汇率有条件保持稳定。会议强调保持汇率基本稳定，人行、外汇局将继续综合施策，加强市场管理，纠偏顺周期行为，防范汇率风险。外汇市场指导委员会将加强指导，强化自律管理。外汇市场自律机制成员应服务实体经济，坚持汇率风险中性，完善风险管理机制，自觉遵守自律规范，共同维护市场秩序。未来一段时间，防范汇率超调风险会是央行操作重要的方面，那么，央行在历史上有哪些防范汇率超调的措施呢？按照中国人民银行《金融机构外汇存款准备金管理规定》（银发2004〔252〕号文），外汇存款准备金是指金融机构按照规定将其吸收外汇存款的一定比例交存中国人民银行的存款。其中，美元、港币存款按原币种计算缴存存款准备金，其他币种的外汇存款折算成美元缴存。外汇存款准备金率是指金融机构交存央行的外汇存款准备金与其吸收外汇存款的比率。1.2004年10月29日，央行发布《金融机构外汇存款准备金管理规定》（银发（2004）252号），明确外汇存款准备金的主要内涵：① 外汇存款准备金是指金融机构按照规定将其吸收外汇存款的一定比例交存央行的存款。② 外汇存款准备金率=外汇存款准备金/吸收外汇存款③ 央行对金融机构外汇存款准备金按月考核。金融机构应在每月15日前将准备金存款划至央行指定的账户。当月15日至下月14日，未经央行批准，金融机构的外汇存款准备金余额与其上月末外汇存款余额之比，不得低于外汇存款准备金率。④ 当月外汇准备金存款余额=上月末外汇存款余额×外汇存款准备金率⑤ 中国人民银行对金融机构交存的外汇存款准备金不计付利息。①金融机构吸收的个人外汇储蓄存款、单位外汇存款、发行外币信用卡的备用金存款及其他中国人民银行核定的外汇存款或负债。②金融机构的委托、代理外汇业务负债项目与资产项目轧减后的贷方余额。凡轧减后为借方余额的，视同该应交存的负债项目余额为零。不得以某项借方余额抵减其他应交存的外汇负债项目余额。2015年8月31日，就在811汇改开始后的20天，人行发布《中国人民银行关于加强远期售汇宏观审慎管理的通知》(银发〔2015〕273号)，从2015年10月15日起，开展代客远期售汇业务的金融机构（含财务公司）应交存外汇风险准备金，准备金率暂定为20%。外汇风险准备金利率暂定为零，即无息交存。该政策将银行结售汇业务纳入宏观审慎政策框架，征收对象为金融机构，但最终体现在金融机构对企业的报价上。
2017年9月8日，人行发布公告，自2017年9月11日起，外汇风险准备金率从20%下调为0，短期内缓解人民币升值压力。1.境内金融机构开展的代客远期售汇业务。具体包括：客户远期售汇业务；客户买入或卖出期权业务，以及包含多个期权的期权组合业务；客户在近端不交换本金、远端换入外汇的外汇掉期和货币掉期业务；客户远期购入外汇的其他业务。2.境外金融机构在境外与其客户开展的前述同类业务产生的在境内银行间外汇市场平盘的头寸。2020年10月10日，人行宣布自2020年10月12日起，将外汇风险准备金率从20%下调为0。外汇风险准备金率历经4次动态调整，一般规律是，汇率贬值幅度或贬值预期较大时将风险将风险准备金率提高到20%，在汇率稳定后将风险准备金度降低至0。公式：逆周期因子 = 市场供求因素 / 逆周期系数 =（上日收盘价 - 上日中间价 - 一篮子货币日间汇率变化 * 调整系数）/ 逆周期系数计算的方式是先从上一日收盘价较中间价的波幅中剔除一篮子货币变动的影响，这个主要反映市场供求的汇率变化的对冲因素就是逆周期系数，通过调整得到“逆周期因子”。引入“逆周期因子”后，中间价机制就变成了“收盘汇率+一篮子货币的汇率变化率+逆周期因子”。引入逆周期因子的作用主要在于：一是当汇率走势与经济基本面明显不符时进行纠偏，稳定人民币汇率，二是对冲顺周期的市场情绪，防止追涨杀跌心理，引导市场行为更加理性。2020年以后市场相对稳定，人民币持续升值，所以2020年10月27日，“逆周期因子”渐渐不再使用。2020年以来，国家根据外汇市场和跨境资金流动形势，探索开展跨境资金流动宏观审慎管理，动态调整全口径跨境融资宏观审慎系数。通过动态调整宏观审慎调节系统，防范跨境资本“大进大出”，引导跨境资金良性双向流动，缓解人民币升值或贬值压力，充分体现宏观审慎+微观监管二位一体的宗旨。
1.2020年3月12日，人行、外汇局联合发布《关于调整全口径跨境融资宏观审慎调节参数的通知》（银发[2020]64号），全口径外债的宏观审慎调节参数由1上调至1.25，这是中国人民银行首次调整全口径跨境融资公式中的宏观审慎系数，调整后企业可借入的全口径外债由原先的净资产2倍提升到2.5倍，比调整之前提高了25%。即：跨境融资风险加权余额上限=金融机构资本或企业净资产*跨境融资杠杆率*1.25。2.2020年12月11日，将金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25下调至1。注意这次仅下调了金融机构的调节参数，3.2021年1月5日，将境内企业境外放款的宏观审慎调节系数由0.3上调至0.5。4.2021年1月7日，将企业的跨境融资宏观审慎调节参数由1.25下调至1。5.2022年10月，为进一步完善全口径跨境融资宏观审慎管理，增加企业和金融机构跨境资金来源，引导其优化资产负债结构，人民银行、外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1上调至1.25。6.2023年7月20日，为进一步完善全口径跨境融资宏观审慎管理，继续增加企业和金融机构跨境资金来源，引导其优化资产负债结构，中国人民银行、国家外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5。7、为进一步完善全口径跨境融资宏观审慎管理，继续增加企业和金融机构跨境资金来源，引导其优化资产负债结构，中国人民银行、国家外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.5上调至1.75，于2025年1月13日实施。接下来，1月15日央行将在港发行600亿元离岸央票1月9日，央行宣布，将在1月15日（周三）通过香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台，招标发行2025年第一期中央银行票据。第一期中央银行票据面值为人民币100元，采用荷兰式招标方式发行，招标标的为利率。期限为6个月（182天），为固定利率附息债券，到期还本付息，发行量为人民币600亿元，起息日为2025年1月17日，到期日为2025年7月18日，到期日遇节假日顺延。央行表示，此次在香港市场发行600亿元央票，是基于中国人民银行与香港金融管理局签署的《关于使用债务工具中央结算系统发行中国人民银行票据的合作备忘录》，目的是丰富香港高信用等级人民币金融产品，完善香港人民币收益率曲线。本次600亿元离岸央票为目前单次最大发行规模。这一举动意味着，央行继续释放出稳定人民币汇率的信号。一方面，央行在这个时点发行离岸央票，将会吸引更多离岸人民币，有利于维护离岸人民币汇率基本稳定。
另一方面，此举也为海外投资者提供了高信用等级高质量人民币投资产品，有助于完善香港人民币债券收益率曲线，这对于推动人民币汇率回升有一定的帮助。
央行票据是央行在市场上发行的一种短期债务工具，具有回笼资金、收紧市场流动性的效果。实际上，离岸市场参与者已经能明显感受到，近期CNH HIBOR屡创新高，这正是离岸人民币市场收紧流动性的表现。
同时，1月10日，央行公告：鉴于近期政府债券市场持续供不应求，中国人民银行决定，2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复。作为货币的一体两面，汇率与利率是货币内外两种价格的体现，央行同步在汇率与利率管理都有大动作且方向一致，向市场释放出清晰的信号。从历史上看，央行对于汇率市场的态度是坚决的。中国人民银行货币政策委员会2024年第四季度例会关于汇率的表述是：坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防止形成单边一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险。所以，不要低估央行稳定汇率的决心，从一定程度上来说，央行完全有能力、也有足够的工具来稳定汇率。如何看待2025年的人民币汇率走势，是否仍将面临强美元的压力？未来还有哪些因素将影响人民币汇率？在2024年至2025年初，人民币汇率面临较大短期波动，受到强美元压力影响，全年波动区间可能扩大。尽管存在人民币兑美元跌至7.5或7.6的可能性，但预计不会出现剧烈贬值。当前美元指数已反映美联储降息预期及特朗普上台后的潜在关税风险，进一步上涨动能不足。尽管美元可能维持高位，人民币汇率将在7.3附近波动，离岸人民币流动性宽松也带来贬值压力。2025年汇率波动区间或超2024年。人民币汇率受外部（如美元指数强弱、美国经济及特朗普政策、全球经济衰退程度及美联储降息预期）和内部因素（如中国经济复苏力度）共同影响。若美国经济回升或特朗普政策导致通胀粘性高，美元指数维持高位，对人民币构成贬值压力。特朗普可能强化对华政策，提高关税将影响中国经济及人民币汇率，加剧贸易摩擦风险。全球经济衰退超预期或美联储降息预期回调也将支撑美元指数，带来人民币被动贬值压力。人民币汇率受中国经济基本面、资本流动、国际关税、美元走势、市场预期及央行态度等多重因素影响。全球经济、通胀、政策、地缘政治前景仍存在不确定性，预计外汇市场波动较大。但人民币有望在合理均衡水平附近双向波动。央行在汇率与利率出手，市场在短期肯定会有所反应，但是中长期还是需要经济基本面配合。在一定程度上，当前货币政策的宽松与宽松预期，已经是央行能够努力的极限，接下来，更需要的是财政政策和产业政策的配合。如果未来财政政策和产业政策能够配合，那么人民币汇率和利率将可能会有一定幅度的上升，市场需要注意这点。来源|中国人民银行、21世纪经济报道、法询金融固收组、跨境金融研究院。整理|跨境易融汇。如有侵权，请联系后台。融贸通联合全国各地多家国企央企提供 煤炭，钢贸，化工品及多种产品供应链金融服务 ，为银行及专业供应链公司提供金融科技服务，为实力企业提供钢材，化工，有色大宗贸易撮合，提供行业社群服务。欢迎实力资金企业，优质项目方参与我们付费专业微信群（群费 300/位） 。联系人 HENRY 微信号 kmart2011
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