美国经济强，需求越集中于美元。相反，美国经济疲软，出于避险心理，仍然容易买入美元。从实际有效汇率来看，美元处于历史高位，与1985年纠正美元升值的“广场协议”签署前后的水平相当……
在2025年的外汇市场，焦点是美元是否会持续升值。特朗普新政府采取牵制行动的可能性也不容忽视。2025年是纠正美元升值的国际合作“广场协议”签署40年。即使经济环境的骤变不会简单地重现，但汇率问题仍将持续成为特朗普新政府的风险。
今年7月，日元兑美元汇率创出37年半以来的新低，被载入史册。从衡量美元兑各种货币“实力”的实际有效汇率来看，美元持续处于历史高位。
国际清算银行(BIS)广泛计算的包括中国等新兴市场国家在内的指数在2022年刷新了自1994年数据开始计算以来的最高点，此后也一直处于高位。在11月的美国总统大选中特朗普确定重新获胜后，每天的名义值接近2022年的高点。
如果对1994年以前进行估算，则与1985年广场协议签署前后的水平相当。当时，美国无法忍受美元升值，与日欧等国合作，采取了纠正措施。
此后过去近40年。“看不到可以超越美元的‘对手’”(高盛集团)、“美元的升值还没有停止”(摩根大通)。纵观美国华尔街对2025年的预测，“美元将继续走强”的观点也很引人关注。
英国Eurizon SLJ Capital的首席执行官史蒂芬·詹（Stephen Jen）等人提出的“美元微笑理论”显示，美国经济越强，因风险偏好的趋势，需求越集中于美元。相反的情况是，美国经济越是疲软，出于规避风险的心理，仍然越容易买入美元。
美元只有在美国经济增长缓慢、其他国家的市场看起来具有吸引力的情况下才会被抛售。
目前美元的坚挺接近植根于美国经济相对于其他国家呈现强势的微笑曲线右侧的“美国一枝独秀”。此外，只要特朗普的政策有助于刺激经济，这种格局看起来就更稳固。
高关税政策的影响难以解读。初期反应是因联想到美国利率上升和物价上涨而出现美元升值，但不久将成为美国家庭的负担，削弱经济增长力。但是，美元是否会转向贬值，还取决于对中国和欧洲等对手的打击。也有可能陷入关税报复战，美元在曲线左侧继续升值。
从美国主要金融机构对日元汇率的预测来看，2025年年底在1美元兑138～160日元之间，观点分歧很大。
无法根据理论捕捉到的是人为诱导美元贬值。特朗普呼吁恢复制造业。虽说这是自己倡导导致美元升值的政策的结果，但能否承受超过特朗普第一任期的“广场协议级别”的美元升值？
最强硬的措施可能是高关税和诱导美元贬值的组合。在广场协议的14年前，1971年的“尼克松冲击”闪电敲定了相当于美元事实上贬值的黄金和美元之间停止兑换，同时一律征收10%的进口附加税。
高盛在7月的一份报告中表示，出现的可能性很低，但分析称“希望实施保护主义政策的政策制定者似乎更青睐像1971年那样影响汇率的‘免费选项’，而不是实施国内状况的改变”。
特朗普还有可能让汇率问题成为贸易谈判的筹码。第一届特朗普政府在对华谈判陷入僵局的2019年8月，认定中国为汇率操纵国。这是为进一步的进口制裁铺平道路的“烙印”。在谈判达成一定协议之后便解除了。
花旗证券的货币策略师高岛修认为，新冠疫情导致的“美元过度走强”“与广场协议前夕极为相似”，但对在美国主导下重启协议的可能性持否定态度，表示“还不能确认特朗普新政府在汇率方面是否具有一贯的战略。”
美银证券首席日本外汇和利率策略师山田修辅针对“另一副面孔”指出，“特朗普重视美元作为储备货币的作用”。实际上，特朗普威胁主要新兴市场国金砖国家称，如果脱离美元，将征收高关税。从此，似乎也可以认为特朗普是“强势美元”的拥护者。
路透社12月11日报道称，为应对美国提高关税，中国当局正在研究2025年允许人民币贬值。在中美的攻防战中汇率成为谈判筹码，剧烈波动的风险不容小觑。
由于可预见性较低，与强行签署第二个广场协议相比更加棘手。美元微笑理论认为，市场越是动荡，美元就越会被买入。但是，越是将汇率作为武器使用，美元作为储备货币的基础就越会遭到侵蚀。
日本经济新闻（中文版：日经中文网）编辑委员 大塚节雄
版权声明：日本经济新闻社版权所有，未经授权不得转载或部分复制，违者必究。
日经中文网 https://cn.nikkei.com
视频号推荐：
