首先感谢，卖方老师和买方老师们的支持和鼓励![]()
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前期文章：买方观点总结：A股吃饭行情，可能在11月
中秋假期前2天，大家的情绪一般，因为看到8月的金融数据，经济数据等都不是很好，还在延续此前的趋势，继续向下，且看不到反转的可能。大摩的观点，按照他们的模型，今年下半年和明年的名义GDP不到4%，3.9%左右。![]()
但之后的2天，大家情绪开始平稳了。毕竟看到港股这两天的走势还不错。因为，市场可能认为美联储马上降息了，资金或许会回流一些人民币资产。同时预计美联储降息之后，我们的货币空间或许会被打开。此前，市场传的——存量房贷下调的传言是否即将成真？超预期的货币宽松是否会出现？重要观察窗口在——周四早美联储公布利率决议，周五（9月20日），央妈将公布9月LPR报价。有券商观点认为，短期内“增量政策”选项中降准的概率大于降息。货币政策预计九月份降准50BP，以保持合理的信用扩张和流动性。央行在政策利率方面保持谨慎，预计年底前七天逆回购利率和五年LPR维持不变。但看一些外资观点，他们认为美联储降息之后，回流人民币资产的资金可能会比较有限。他们更看重基本面情况，认为房地产企稳之后，外资或许会回流，但目前看不到。所以说，投资者情绪总体上并没有发生大的变化，大多数投资者还是坚持此前的观点——在没有“大招”扭转预期之前，A股想要脱离泥沼很困难。放大招之后再交易不迟，不见兔子不撒鹰。此外，国庆之前还有8个交易日，大家认为国庆前这几天比较鸡肋，此外，美国选举也进入白热期，最近川普再次遭到暗杀。现在有不少投资者认为，目前A股这种阴跌走势和2018年很像，万一外围出现非理性波动，在叠加A股自身的弱势，那么最后很可能就会复现——2018年10月份的行情。因此，不少投资者认为放大招之前，没有必要重仓，去承担风险。更有投资者认为，如果节前出现反弹，他们还要继续减仓，他们还担心10月的3季报披露可能更不好。![]()
有买方私募交流，他们目前都在控仓位，但也没有那么悲观，完全放弃A股的程度。他认为目前场外资金其实很多，但都在等政策的发令枪。根据中信的数据，截至9月6日，样本活跃私募的仓位为69.7%，环比前值下降了0.5个百分点，明显低于2017年以来75.2%的中位数水平，且相较6月7日当周78.6%的阶段性高点已经累计下降了8.9个百分点。![]()
此外还有买方认为，目前A股还缺一次筹码出清的过程。（急跌）例如，今年1,2月那波下跌，最后雪球和融资等出现了一次集中的爆仓和筹码交换的过程。之后GJD救市之后，此前场外资金，开始回流，最后形成一波正循环的反弹行情。但现在的行情属于阴跌行情，稍微一上涨，感觉就有人在卖。有传，公募和保险放开净卖出了;到年底前量化要降杠杆，目前量化DMA在卖；还有说某队获利，上交资金等等。所以目前的行情左侧交易者也不想抄底，因为还看见带血的筹码；右侧交易者也没有看见政策的信号。所以大多数投资者，认为目前还是处于垃圾时间，依然在等。这周大摩强调，他们的消息并非仅仅来自智库和学者，而是BJ上面，对整个问题的思路在发生转变。为什么变化了？形势比人强，因为今年财政收税困难了，财政收不到钱了。政策的时间节点？一是10月人大CWE,看财政政策如增发赤字和国债的安排；二是11月低的ZZJ和12月的经济会议，可能有初步设想。三是，明年两会，会有具体方案，涉及发多少债，放多少钱。规模有多大？预计最多是1万亿，其中3000到4000亿用于房地产收储，剩下的用于底层民众的社会福利保障。能否打破通S？意思好像暂时不能，因为虽然思路在变化，通S的负向循环也在加深。什么时候能打破？大摩提出3个层次，一层是对通S的危害的认识深化，二层对道德风险和泡沫的担忧对中央财政解决问题的反感，三是安全和发展。大摩认为现在前面两个层次在发生变化，但第三层次的变化，目前还看不到。听大摩还有其它的观点认为，目前还没有到基本面最差的阶段，最后可能是失业率，或者其它涉及到稳定安全的，会倒逼政策。目前不少投资者认为11月是一个重要的节点，认为美国大选落地之后，我们这边的政策或许会更加明晰。中信今天一个观点——认为未来可能加大货币政策力度以避免地产风险扩散诚然，为维持一定信贷增长，保持合理的净息差是金融稳定的重要部分。但结合当前现实情况，若不出台有力政策控制房价下跌速度，可能会对居民乃至银行体系的资产负债表产生巨大影响。中信证券研究部银行组选取国有四大行样本住房抵押贷款支持证券（RMBS）测算一线城市、二线城市、其他城市涉房敏感性贷款分别约3.3万亿、8.4万亿、13.6万亿元，在极端假设情景下，若未来1年房价跌幅20%，敏感型涉房贷款损失约1.9万亿元，占2024Q1上市银行净资产比例接近6.1%。![]()
以中国香港为例，香港房价经历大幅下跌后按揭呈现不良抬升势头，1997年10月至1998年2月第一轮房价大幅下跌期间，银行业未公布按揭拖欠，然1998年第二轮下跌后按揭拖欠率快速抬升，据香港金管局数据，1998年按揭拖欠比率由当年6月的0.3%快速提升至次年5月的1.2%。因此香港经验显示，房价指数从顶部下跌约1年，跌幅约48%后，便开始出现明显违约并影响银行资产负债表。再比如以日本为例，日本房地产市场在20世纪90年代后见顶回落，自1991年一季度后持续下跌超18年，OECD实际房价指数较顶峰下跌约45%。而在此期间内，据日本土地综合研究所数据，日本未偿住房贷款同比增速也在1Q93-2Q06期间持续不断抬升。而根据世界银行数据，日本银行不良贷款率在2001年末达到8.4%的高点，彼时房价指数也已较高点下跌约10年，跌幅约28%。![]()
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一是迅速压低按揭利率，让存量按揭利率和新增按揭利率尽可能保持一致，遏制提前还贷潮，并且尽可能促使按揭利率靠近租金回报率甚至倒挂，使房屋重新产生净现金收益，从而稳定需求；二是加大收储力度，减缓房价下跌的速度，同时充分释放刚需和改善型需求，逐步修正住宅估值。考虑到第一种思路可能需要在短期内大幅下调按揭利率，实际执行过程中难以一次性实现，因此可能需要多管齐下的政策组合才能避免地产风险进一步扩散。目前都没有啥好思路，基本都在等右侧，等美国大选落地，等形势倒逼政策。今晚美国出了一个比较重要的数据，8月零售销售环比增加0.1%好于预期，这加强了软着陆的预期。感觉，目前市场对美联储降息预期比较充分，芝商所美联储观察工具显示，降息50基点的可能性仍为67%，较零售数据公布前基本没有变化。此外都认为，美联储降息之后，我们会跟进。券商都认为大概率会降准。但有投资者认为，要小心，美联储降息不及预期带来的波动，比如现在预期50基点，但大概率可能是25基点。申万一个观点比较有代表性——海外宽松，人民币显著升值，为市场提供一个重新评估国内货币政策导向的窗口。宽货币发酵空间延续，反弹延续；宽货币幅度和后续空间如果受限，反弹结束，同时中期风险担忧可能卷土重来，市场可能面临显著调整压力。国内不提前宽松，不够成证伪，目前我们仍可以等待反弹。但海外宽松后国内不跟进，或者国内宽松兑现后，宽松预期未延续，则构成证伪。中信观点比较客观，认为外部信号扰动还不足以影响国内的政策。认为在通胀放缓但有“瑕疵”、就业降温但有韧性的背景下，美联储仍然处于“风险管理式”而非“危机应对式”的决策框架之中，在呵护劳动力市场状况的同时也要兼顾尚存粘性的物价环境，尽量减小通胀卷土重来的风险。因此，美国当前的就业和通胀形势并不足以促使美联储“趋势性”降息来支持经济，未来美联储的货币政策操作很可能是类似上世纪九十年代“相机抉择”的方式，有降有升。在美联储这种操作模式下，预计中美的无风险利率差异在未来一段时间内仍将维持，中国的货币政策空间也很难在短期内迅速打开，美联储降息只是边际上缓解了人民币汇率的压力，增加了未来一段时间中国货币政策操作的弹性。![]()
看一些外资的观点也是，他们更认可基本面的逻辑，认为美联储降息，资金不一定会回流人民币资产，因为国内基本面还没有看到反转的迹象，因此他们更关注日本，印度和其他新兴市场。
