首先感谢，卖方老师和买方老师们的支持和鼓励![]()
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前期文章：买方观点总结：恒生指数、黄金在降息后10个交易日胜率最高，为83%
在周四沪指调整到本轮低点2815点之后，市场随即开始放量反弹。目前来看，这轮反弹的主攻方向似乎是中证1000、500和创业板这些超跌的中小成长。因为这些指数已经连续反弹2天了，而沪指、上证50、沪深300这些受银行的拖累，在周五才开始反弹。![]()
这两天反弹出现了两个好现象：一是连续放量了；二是正股开始上涨，正股的估值开始修复。此前市场里的资金一直在银行和“小差”这两个极端里面，正股根本没有资金搭理，处于一种降估值的状态。但这次可以看到，此前处于中间状态的超跌正股开始上涨，例如迈瑞医疗、海天味业、歌尔股份、海光信息等等。正股上涨说明一个问题，确实有——规模体量的资金在做切换了。周末来看，投资者的情绪明显好转，大多认为如果成交量稳定在7000亿之上，市场会有一波估值修复的行情。总之来说，目前大多认为市场是一个短期底部，可以适当参与反弹，但直接看反转的比较少。但看一些买方机构的观点，他们还是坚持右侧的立场，因为按照他们的投资体系，目前还看不到根本性好转的迹象（或者真正超预期的政策），所以表示对目前博弈政策预期的“短期小机会”不感兴趣。同时他们表示，如果之后博弈政策再次失效的话（传言的政策没有兑现），他们还会反弹减仓一些，此前的仓位。![]()
此外还有一些比较资深的买方老师认为，10月A股集中出3季报的时候，市场还有可能再次大幅下探。因为，目前中报来看已经非常差了，3季报市场大概率加速的差。本周各级券商都出了中报点评，结论大同小异都是非常差——总量下行的趋势仍未扭转，A股中报营收同比及净利润同比均继续回落，单季环比显著弱于历史季节性、低于预期。A股非金融累计营收同比转负至-0.6%（一季报0.6%），累计净利润同比下滑至-5.6%（一季报-5.5%）；单季净利润同比-5.8%（一季报-5.5%）。A股非金融单季环比增速低于季节性（处于13年以来最低值）。![]()
此外10月是美国大选关键时刻，这个时候，美国这些政客为了大选，不排除会恶心我们。最后是美国大选结果落地之前，我们大概率不会有大动作( 大政策）另外看一些外资机构研究员的观点，他们也是偏谨慎的观点，认为目前全球宏观环境还是偏混沌，他们似乎也不相信，在美国大选之前，国内会出台有效的刺激政策。如果港股进一步反弹，也会随之减仓。![]()
外资更认为10月底，有可能特例召开一下ZZJ局经济会议。大摩观点，如果接下来两个月经济数据继续下滑，导致全年增长目标遥不可及，那么十月底召开ZZJ会议讨论增长政策的可能性就会增大。在这次会议中，可能会探讨如何进一步刺激消费、提振经济等相关政策。同时10月底的时候，美国大选第二轮辩论也结束了，美国大选也清晰了。此外还有外资老师，比较关注全球制造业的情况，认为软着陆需要配合全球制造业的复苏。最近美国道琼斯工业指数持续在上涨，其主要原因就是，大家预期美国降息后，数据能变得“好看”。![]()
他们认为创业板或者中证1000和道琼斯工业指数有类似的情况，认为中证1000（出口比例大一些）近期反弹也有基于，预期美国降息之后——需求回暖——全球制造业复苏逻辑成分。意思就是，目前是预期，之后还得看真实数据情况，如果数据真凉凉的话，那么市场又开始交易硬着陆预期了。如果之后数据真不好的话，那么我们的外需预期肯定也要走弱。那个时候，可能是真正倒逼国内出政策的时候，总之他们认为目前还没有到“至暗时刻”。提到外需，有卖方研究员观点，他们目前外需预期在走弱。目前，外需主要是看美国制造业订单增速再度转负，国内沿海主要港口货物吞吐量增速持续下降此外，建投宏观本周一个观点提到了“全球制造业”共振走弱——八月的PMI数据显示，制造业PMI进一步下降至49.1，低于上个月。尽管七月受到洪涝灾害影响，但八月的制造业PMI中，新订单、就业和生产等主要分项均在收缩，显示需求疲软。全球制造业冷热不均，服务业表现尚可，但制造业自今年4、5月达到高点后持续下滑。中国八月制造业PMI、欧洲IFO商业景气指数降至86.6，以及美国八月综合PMI偏低，均反映了这一趋势。（美国8月标普全球制造业PMI初值48，预期49.6，前值49.6。）![]()
有不少资金确实是苹果链的死忠粉，但更多资金还是基于，现在没有好的方向，但市场起来了，因此找一个市场比较认可的方向，同时这个方向容量还比较大。此外苹果链和华为链在9月初的时候，都有很多催化，新品发布会啥的。但不排除下周消费电子博弈加剧。提前上车的资金，肯定有要兑现的了。总之，目前大家都比较喜欢，超跌的正股，要么是估值创新低的，要么是位置处于长期低位的，认为超跌都会有一波估值修复。同时银行等红利板块还是有人在看的，认为预期炒完了，发现预期不能兑现的时候，红利还会涨回来。有固收研究员认为，银行跌不了多少还是会修复。经济基本面摆在那，其他行业好又能好到哪去。为什么？大家认为，目前上涨还是基于各种各样的预期博弈（同时这些也预期也是目前市场上涨的主要理由），还没有啥实在的东西，或者认为力度还是不够大。同时周末出8月PMI再次显示出——供需双缩，同时根据高频数据，现在有卖方测算，8月的经济数据不好太好。总之，目前市场环境是，跌的很多，经济现实依然不好，但预期博弈起来了。![]()
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一是，经济差，会出政策的预期。例如周五的下调存量住房贷利率，允许转按揭。有固收研究员认为，即便降低新增存款利率给银行，银行也承受不住存量贷款降低利率，净息差压的太低了，风险过大，要知道在中国，银行的系统性风险危害程度要远大于地产。因此，即便是真的，存量房贷利率下调的幅度也可能会小于预期。有券商测算，若存量房贷利率统一调降50BP，38万亿存量房贷每年能减少利息约1900亿元；以100万30年期等额本息贷款为例，3.5%的利率水平相较4%的利率水平，每年月供少3400元左右。市场认为，这个政策就是让银行给房奴让利。购房者少还点贷款，就多点消费，缓解目前内需不足的问题，同时缓解二手房的抛压，提前还贷等问题。券商认为，存量房贷利率高于新增房贷利率，居民抛售二手房的意愿增加;调降后二手房抛售意愿下降，二手房房价有望逐步企稳、对新房市场的挤兑会有所降低，有利于房地产市场的稳定。![]()
二是地缘关系好转的预期。沙利文访华，跟上面也见面了，大家认为谈的不错。但是美国马上换届了，跟沙利文能弹出啥实质性的成果？![]()
但周末已经有不少人都在YY 关系好了，如1）传美国对中国加关税延期；2）传《中美科技协定》到期后延期3个月 。![]()
券商统计，过去5年历史上在财报季结束日之后，市场指数有更大概率先小幅上涨，持续时间为 5~10 个交易日左右。再加上持轮 A股确实阴跌了许久，被压抑的久了，中报结束之后，做多的动能更足一些。![]()
但人民币大幅升值之后，现在市场预期——资金会回流。此外人民币升值，国内压力也减轻了，利于打开国内的宽松预期。券商认为这事实上反映了美联储即将降息的大背景下市场对美元和人民币的预期正在发生变化。这一影响最终也会体现在A股上，有利于A股估值整体企稳回升。但投资者更看好回流港股——有观点认为，这几千亿结汇的中国人持有的美元，会对港股生态有决定性的变化。因为既能规避人民币升值，又能不被外汇额度侵袭。因为，人民币汇率的强势并非由于美元走弱或国内经济强劲，而是实体企业作为主要参与者的结售汇行为。企业的钱，真的能进入到资本市场吗？这还需要打一个问号。人民币近期大概率还会继续升值。多家投行发表研报或观点对潜在的出口商结汇规模做出估算，暗示人民币短期可能出现大幅快速升值螺旋。根据外汇局数据估算，2023年以来中国企业积累了约5380亿美元的外汇资金，若人民币持续强于7.10元、出口商相信USD/CNY短期已触顶，可能引来更多结汇资金。![]()
周六不少自媒体都在解读这件事，解读的都很亢奋，认为这是中国的QE，认为中国央行的市场操作模式开始和世界主流银行看齐了。有财经自媒体认为，央行下场买债的意义，其实就是变相印钞，而且是无锚印钞。每买入1000亿，就向市场投放了1000亿元的基础货币！日美股市是如何起来的？美国政府发行的国债，最大的买主就是美联储；日本用此手段买股票，才有了日本股市的大牛市！而今年A股增量的ETF份额，大约60%是国家队买的，咱们已经在路上了。但看券商的解读，央行买债不是QE 更像是一种常规的基础货币投放工具。8月份央行只开展了3000亿元MLF操作，当月净回笼1010亿元，其中的基础货币“缺口”就由央行净买入国债1000亿元填补，可以预期央行买卖国债的净买入或卖出将在未来成为“替代”MLF等基础货币投放重要方式。央行在货币政策执行报告中明确表示，不希望利率过快下行，因为这会导致大量资金涌入市场，进而引发债券市场和产品净值的波动。因此，央行不想过度透支利率下行，以免未来产生波动。央行不希望长端利率下行过快，同时也不希望短端利率过紧。当前制造业PMI为49.1，7月社融同比增长8.2%，8月利率债发行量较高，但私人部门需求不强。因此，央行不希望短端利率过高。期限利差的变化是市场的结果，而不是央行的目标。央行的货币政策工具和目标中从未提到期限利差。总结来看，央行在二季度货币政策执行报告中已经明确表示，不希望利率过快下行，以免造成金融市场波动，并希望维持货币的适度充裕。央行会通过各种操作来放缓长端利率的快速下行趋势，但并不是要强行抬高利率。这次的“买短卖长”操作不代表未来的固定模式，可能会有其他新的操作。资本市场上周的表现是否反弹或反转，取决于是否有大幅宽松的政策。目前没有明确的官方政策转向信号，央行的货币政策执行报告显示不希望利率过快下行。买卖国债不等于量化宽松（QE），央行买卖国债是常规操作，与QE有本质区别。本周资金情况，GJD资金在本周大幅流入，并且出现了新变化，开始买中证1000了。中信的数据，本周的五个交易日，中央汇金买入股票型 ETF 的累计规模约为 315.8亿元;其中，上证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000、中证 2000 的累计净买入规模分别为 24.5 亿元、250.2 亿元、4.5 亿元、36.4亿元、0.2 亿元。![]()
剔除掉“国家队”的买入规模后，股票型 ETF 在今年 8月的净申赎额为 430亿元，相较于7月的 225 亿元有明显增加，与6月的 429 亿元持平。![]()
进一步地，本周与上周相比，上证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000 相关 ETF 的净申购额分别增加了 6.48亿元、62.47 亿元、1.06 亿元、55.74 亿元。![]()
本周市场就传，银行太高了，有资金开始切换中证1000。不知道段子真假，但从数据来看，本周确实出现了资金切换。![]()
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基于 Refinitiv 的海外 fund flow数据库，以跟踪 MSCI中国、亚太地区、新兴市场的主动与被动基金为样本观察外资流入趋势。数据显示，本周跟踪 MSCI 中国的样本主动基金与被动基金累计净流出 5.7 亿美元，最近三周(8月8日至 28 日)每周平均净流出5.2亿美元，相较此前三周(7月18日至8月7日)每周平均净流出 12.1 亿美元明显放缓。分类型来看，被动型资金本周的赎回率为 0.51%，相较与7月 24日8月7日分别为 1.90%、3.68%、1.66%的赎回率有明显降低；主动型资金本周的赎回率为 0.61%，能够保持在相对稳定的状态。![]()
公募发行依然低迷，但多家买方认为短期内赎回高峰已过。根据对中信证券渠道调研的情况，最近5.周存量样本公募产品的净申赎率分别为-0.67%、-0.47%、-0.30%、-1.50%、-0.83%，均值为-0.75%，虽然最近2周有所放大，但整体依然处于相对稳定的状况。![]()
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目前私募仓位较低，理论上存在加仓空间，是边际增量。根据对中信证券渠道调研的情况，截至8月23日样本活跃私募最新的仓位为69.1%，虽然环比前值小幅增加 0.2 个百分点，但仍然处于相对低位。相较6月7日当周 78.6%的阶段性高点已经累计下滑了 9.4个百分点。![]()
