中国央行近期的“组合拳”，是汇率维稳的底牌。
来源｜经济观察报
文｜欧阳晓红
当离岸人民币对美元汇率开始狂飙，当大国关税博弈与日元加息“蝴蝶效应”共舞，2025年的货币格局会如何演绎？
2025年1月24日，离岸人民币对美元汇率如灵蛇般蜿蜒攀升，盘中触及7.2440，五个交易日内暴涨900点。这场由政策“鸽声”引发的汇率狂欢，仿佛为即将到来的中国蛇年新春献上了一份厚礼——金融市场的“金蛇狂舞”与传统文化的“灵蛇献瑞”交织，勾勒出一幅全球资本与中国年俗共舞的图景。
这背后的驱动因素既有特朗普政策“鸽声”、日本央行加息，也有中国央行稳汇率的助攻。
特朗普的“虚实牌局”与日元加息的“蝴蝶效应”
先看“鸽派就职演讲”如何击溃空头预期。当地时间1月20日，特朗普在就职演讲中未提及对华加征关税，反而强调“降低美国通胀”，市场瞬间逆转预期。离岸人民币当日暴涨超700点，创下2015年“8·11”汇改以来最大单日涨幅。高盛分析指出，特朗普的“政策留白”让市场重估风险，此前押注关税落地的空头被迫平仓，触发人民币轧空行情。
此外，在2025年达沃斯世界经济论坛上，特朗普表示，他“宁愿不对中国征收关税”，并认为可以与中国达成协议，并强调中美关系的良好前景。这一表态被市场解读为中美关系缓和的积极信号，助推恒生科技指数和离岸人民币汇率上涨。
诚然，特朗普的表态显示其对中美关税问题的灵活态度，既表达了避免关税战的意愿，也保留了关税作为谈判工具的可能性。这一立场可能为中美贸易关系的进一步缓和提供了空间。
不过，关税逻辑的深层矛盾在于，尽管特朗普曾威胁对中国商品加征关税，但现实制约使其难以兑现：
一是美国通胀压力。全面加税可能推高美国消费者价格指数（CPI）约1个百分点，加大通胀压力。如果这种通胀压力持续，美联储可能会重新考虑紧缩政策，这与特朗普的“弱美元”诉求相冲突。
二是产业链韧性。中国对美出口占比已从2018年的13.7%降至2023年的11.23%，企业通过东南亚转口贸易缓冲冲击。
三是市场脱敏。自2018年中美贸易摩擦以来，人民币汇率对关税威胁的反应逐渐钝化，心理冲击大于实质影响。
1月24日，日本央行宣布加息25个基点至0.50%，这是自2007年2月以来幅度最大的一次加息。此举或引发日元套息交易平仓，加剧了部分新兴市场货币（如印尼盾、墨西哥比索）的贬值压力，同时对离岸人民币流动性产生一定扰动，短期内推高离岸人民币对美元汇率。
那么，接下来不妨聚焦这样几个时间点：
一是3月15日前后的关税谈判。市场普遍预期，特朗普更可能采取“渐进施压”策略，而非全面开战。若谈判进展不顺利，人民币或短期贬至7.50左右；反之，则可能反弹至7.20左右。
二是4月30日至5月1日，日本央行将举行货币政策会议并公布利率决议。市场关注日本央行是否进一步加息至0.75%：如果加息，日元套息交易加速平仓，全球流动性收紧，新兴市场货币（韩元、泰铢）贬值压力骤增；如果按兵不动，日元或重回贬值通道，利好日股出口企业。有机构警告，若日本进一步加息至0.75%，可能引发类似2013年美联储缩减购债引发的全球资本撤离潮，新兴市场需警惕“流动性黑洞”。
三是二季度末，在2025年债务到期高峰与特朗普减税政策的双重压力下，美国财政部或需在二季度末披露超预期的发债计划。若单季发债规模突破5000亿美元（接近2024年四季度水平），可能触发市场对美债供需失衡的担忧，引发抛售潮。2024年11月美国国债总额已达36.08万亿美元，较7月的35万亿美元仅用3个月便增加1万亿美元，增速创历史新高。
提供全球196个国家和地区经济数据的网站——Trading Economics指出，市场普遍预计2025年由于发债压力和通胀风险维持高位，10年期美债收益率将或升至5%~6%。
稳汇率“组合拳”与市场博弈
视野回到国内，中国央行近期的“组合拳”，是汇率维稳的底牌。
一是跨境融资参数上调：1月13日将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.50上调至1.75，释放境内美元流动性。
二是离岸央票狙击战：1月15日在香港发行600亿元人民币央票，创历史新高，调控离岸人民币流动性，抬升做空成本。
三是预期管理：央行强调“三个坚决”（坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险），压制单边贬值预期。
稳汇率的终极威慑则是我们的家底——外汇储备。截至2024年底，中国外汇储备达3.2024万亿美元。
显而易见的多头逻辑是经济复苏与政策红利。比如：中国内需回暖，2024年四季度国内生产总值增速达5.4%，支撑人民币的内在价值。
空头的筹码则是美元霸权与地缘风险。美元指数和美债利率在高位震荡，尽管美联储降息，但美国经济韧性支撑美元指数维持在107、108附近，中美10年期国债利差仍处295基点的高位，令资本外流承压。此外，一旦特朗普政策出现反复，可能触发人民币急跌。
无疑，2025年对人民币汇率来说，是一场“韧性之战”。
人民币此轮暴涨并非单纯的政策胜利，而是全球资本对“美元信用裂痕”与“中国复苏韧性”的重新定价。
银河证券首席经济学家章俊分析认为，若2025年中国财政一般公共预算支出增速为5%，对应的广义赤字率可能从2024年的8%~9%大幅提升至12.5%，以有效带动内需回升。中泰国际首席经济学家李迅雷则预测，2025年中国广义财政赤字（含化债）规模或从2024年的9万亿元增至12万亿元，广义赤字率可能从7%提高到9%左右。
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