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评级：买入（首次）
投资要点
医保IT国家队，拓展数据要素新业务：国新健康是由中国国新控股的央企上市公司，以数字医保为体，数字医疗、数字医药为两翼构建基本盘，聚焦医保基金综合管理服务、医疗质量安全服务、药械监管服务三大业务方向，2023年开始，公司新拓展健康服务板块，为商保公司提供直付理赔等服务等，健康服务业务2023年收入已达409万元，2024年中报收入已达到2245万元，迅速增长。 公共数据顶层设计出台，后续催化密集：2024年10月9日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加快公共数据资源开发利用的意见》，这是中央层面首次对公共数据资源开发利用进行系统部署。国家数据局明确今年将推出数据产权、数据流通、收益分配、安全治理、公共数据开发利用、企业数据开发利用、数字经济高质量发展、数据基础设施建设指引等8项制度文件。此次公共数据相关政策出台为Q4政策密集发布拉开大幕，我们预期后续政策都已经在路上。我们预计仅公共数据授权运营环节未来将至少打开千亿级别市场空间。 主业奠定优质基础，数据要素先行先试：国新健康是“三医”领域服务最早、持续时间最长、布局最全的头部企业，是医保基金监管系统建设国家队，为全国28个省200多个地区提供专业服务。公司已经打造杭州老年人意外险赔直达、江西萍乡个人医保数据授权使用等标杆项目，并已获得杭州市金融数据运营权。我们预计后续将有大量地市跟进地方公共数据授权运营，公司背靠头部央企，落地实践案例先行先试，有望持续受益。 DRG/DIP改革带动医疗信息系统升级，公司核心受益：2024年，DRG/DIP付费2.0版分组方案发布，进一步优化了分组方式，要求2024年新开展DRG/DIP付费的统筹地区直接使用2.0版分组，已经开展DRG/DIP付费的统筹地区应在2024年12月31日前完成2.0版分组的切换准备工作，我们预计DRG/DIP改革将带来百亿级别信息系统升级市场增量，国新健康DRG/DIP业务市占率领先，深度服务龙头医院、央企医疗集团等，我们预计未来有望持续快速增长。 盈利预测与投资评级：公司背靠国新控股，有望深度受益于公共数据授权运营政策落地，数字医保和数字医药业务稳健增长，DRG/DIP支付改革促进数字医疗业务快速成长，我们预计2024-2026年营业收入分别为4.03/4.94/6.08亿元，归母净利润为-0.56/-0.17/0.54亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；行业竞争加剧；股价波动风险。
目录
1. 医保IT国家队
国新健康保障服务集团股份有限公司是由中国国新控股的央企上市公司，是以医保综合管理服务为主的健康保障服务国有企业。公司主要提供医保控费服务、医疗质量安全服务和药械监管服务。国新健康前身为海虹控股，成立初期主要从事化纤品、纺织的生产和销售，1999年开发设立药械集中采购平台，2009年与美国ESI集团合作，进入药品福利管理（Pharmacy Benefit Management 以下简称PBM）领域，2010年首创“医保基金智能审核平台”，2017年中国国新投资控股后成为央企上市公司，进一步聚焦主业在医疗医保大健康领域。
公司以数字医保为体，数字医疗、数字医药为两翼构建基本盘，聚焦医保基金综合管理服务、医疗质量安全服务、药械监管服务三大业务方向，主营业务包括以下四块。
国新系上市公司。公司实际控制人为中国国新控股有限责任公司，中海恒实业发展有限公司为第一大股东，截至2024年6月30日持有23.95%的股份。中国国新控股有限责任公司成立于2010年，是国务院国资委监管的中央企业之一，旗下资产管理板块聚焦盘活存量国有资产，深入探索不良资产接收处置与运营管理，支持中央企业加快“两非两资”剥离处置工作、聚焦主责主业；股权运作板块服务央企上市公司价值管理，通过稳妥开展持有上市公司股份的专业化运作，促进国有资本合理流动、保值增值。实控人背景为公司拓展医保基金监管、公共数据开发运营等业务提供有力支持。
1.2. 业绩持续增长，盈利质量逐步修复
营收稳步增长，盈利质量持续修复。公司把握医保改革机遇，2019-2023年营业收入持续增长，2023年收入3.3亿元。2020年公司受疫情影响，归母净利润出现明显下滑并亏损，2021-2023年已经逐步修复。2023年归母净利润亏损0.8亿元，毛利率修复至24.84%。2024年中报亏损0.73亿元，亏损同比收窄14.09%。
数字医保业务为主，持续拓展数字医疗、健康服务新业务。2020-2023年公司数字医疗业务收入占比稳定在50%以上，数字医疗业务从2020年开始，抓住DRG/DIP改革机会持续扩张，2023年数字医疗业务收入占比29%。公司新拓展健康服务板块，为商保公司提供直付理赔等服务等，健康服务业务2023年收入已达409万元，2024年中报收入已达到2245万元，迅速增长。
公共数据顶层设计出台。2024年10月9日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加快公共数据资源开发利用的意见》，这是中央层面首次对公共数据资源开发利用进行系统部署。政策关键词包括以下三方面：
公共数据两办高级别政策出台，充分体现国家对数据要素发展重视，将大幅提升地方和行业执行力。此前数据要素产业发展的主要障碍之一在于先行先试没有合法性保障，此次政策明确鼓励先行先试。要充分考虑数据领域未知变量，落实“三个区分开来”，鼓励和保护干部担当作为，支持在制度机制、依规授权、价格形成、收益分配等方面积极探索可行路径。各地区各部门可结合实际探索开展公共数据资源开发利用绩效考核。
政策落地打开公共数据授权运营市场增长潜力。根据《公共数据资源授权运营实施规范（试行）》（公开征求意见稿），国家数据局鼓励实施机构、运营机构依法合规通过技术、产品和服务、收益等方式，支持各地区、各部门数据治理和服务能力建设。根据产业调研，我们假设在运营初期，单个地级市的运营收入达到2亿元，国内共333个地级行政区，则仅公共数据首次授权运营环节就将打开660亿以上市场空间，未来成长空间非常大。我们预计未来一二线城市运营收入有望达到10亿元以上，则长期来看至少有千亿级别市场空间。
公司主业奠定数据要素业务拓展优质基础。国新健康是“三医”领域服务最早、持续时间最长、布局最全的医疗健康大数据企业，截至2024年10月，为全国28个省200多个地区提供专业服务。
医保方面，公司提供的大数据智能监管服务，通过建立大数据实时动态智能监控体系，实现对医保基金使用全环节、全流程、全场景监控，负责对医保标准的检查校验及本地化，能够实现以参保人为中心的诊疗活动全过程追溯，实现线上线下一体化监控。
医药方面，公司自2000年起开展全国药品监管信息化建设服务，承接国家药监局及28个省市药监电子政务系统的开发和维护项目。公司还为药企提供全面、精准、高效的数字化解决方案，重点围绕临床试验与注册申报、真实世界研究、数智化药品生产质量管理、数字供应链、精准营销等领域，提供一体化的数据治理、数据挖掘、数据资产建设专业服务，构建形成了覆盖医药行业全生命周期的产品和服务矩阵。
构建新技术底座。引入生成式预训练大模型、细分领域人工智能算法模型等新技术支撑个人健康档案、大数据反欺诈等新业务场景，引入隐私计算、区块链等新技术，面向数据运营者的身份角色，构建数据可用不可见要求的全环节数据安全能力。
完善数据治理体系。国新健康通过长期服务医保、药监、卫健等政府主管部门，积累形成“三医”数据治理体系。国新健康已完成湖仓一体化数据平台，医保、医疗、医药和商保相关业务数据和知识库数据等核心数据资产的入湖工作，支持多种数据类型并存，实现数据相互共享，为下一步搭建数据治理平台奠定基础，国新健康参股壹永科技、神州医疗等公司，具备较强的数据处理算法和深度挖掘应用能力。
布局公共数据授权运营。公司旗下国新益康子公司主要负责数据要素相关业务，积极探索健康服务创新。公司为商业保险公司及社保与商保合作提供直付理赔、理赔风控等产品及解决方案，有助于强化商业保险理服务规范，加强精准赔付及风控能力，减少参保人的理赔成本。
3. DRG/DIP 2.0方案出台，公司核心受益
DRG（Diagnosis Related Groups，疾病诊断相关分组，将患者按照疾病严重程度、治疗方法的复杂程度及资源消耗程度分成一定数目的疾病组，每个组都有一个统一的收费价格，医保按照患者所进入的DRG的付费标准进行支付）和DIP（Disease Severity and Intervention Complexity Points，病种分值付费，将每个疾病诊断按照治疗方式不同进行分组，医保部门根据每年应支付的医保基金总额确定每个病种的付费标准）是中国医疗保障制度改革中两种重要的医保支付方式，旨在提高医保基金的使用效率，合理调控医疗资源配置，并引导医疗机构控制成本。
DRG/DIP支付方式改革进入2.0阶段，优化分组、加快医保资金结算。2021年发布的DRG/DIP支付方式改革三年行动计划要求，到2024年底，全国所有统筹地区全部开展DRG/DIP支付方式改革工作，到2025年底，DRG/DIP支付方式覆盖所有符合条件的开展住院服务的医疗机构。2024年，DRG/DIP付费2.0版分组方案发布，进一步优化了分组方式，要求2024年新开展DRG/DIP付费的统筹地区直接使用2.0版分组，已经开展DRG/DIP付费的统筹地区应在2024年12月31日前完成2.0版分组的切换准备工作。同时要求，各地要加快推进年度基金清算工作，确保次年6月底前全面完成清算。
DRG/DIP改革加速医疗信息系统更新迭代，打开百亿级别市场增量。针对新方案，医疗机构可以选择以下几种改造方案：1）只升级DRG/DIP系统分组器；2）对于此前不符合规定要求的，需要整体系统升级改造；3）DRG/DIP衍生出的其他系统改造，如病历内涵质控等。我们预计每家医疗机构的升级改造费用在几十万到几百万不等。截至2023年底，我国跨省联网定点医疗机构数量为19.8万家，假设平均每家升级改造费用20万元，则DRG/DIP改革将带来400亿左右信息系统升级市场增量。
DRG/DIP业务市占率领先。DRG 业务方面，截至2024年6月30日，在全国累计已实施DRG支付方式改革地区中，公司已服务70余个地区。DIP业务方面，在全国推行实施DIP支付方式地区中，已服务40余个地区。APG业务方面，已拓展至山东、辽宁、广西、黑龙江等省份近10个地市，其中服务金华医保局成功完成年度结算，实现支付方式改革的业务闭环，得到国家医保局充分肯定。大数据智能监控方面，公司按照医保治理现代化要求，持续推进医保基金审核、监管专业化服务，积极配合国家和地方医保局开展打击欺诈骗保工作，同时积极推进基于DRG/DIP支付方式改革下的大数据智能监控业务落地，目前数字医保业务已经覆盖全国200多个统筹区。
医保信息化加快建设。医保信息化业务方面，顺应国家深化医疗保障制度改革及信息化建设需求，已完成贵州、湖南、湖北、安徽、广西、山东等10个省份的支付方式管理和基金智能监管相关子系统的实施部署，有望核心受益于DRG/DIP改革。
借助DRG/DIP改革切入数字医疗，业务快速拓展。公司医疗业务关注数据汇集和能力提升，以“DRG+”为切入点，着力打造医院精细化运营解决方案。如公司提供的医院大数据医疗运营管控系统，能够为医院用户构建的一套适用于复合付费改革政策条件下实现医院收益、成本、服务、质量的最优均衡的信息化支持工具，通过该系统在医院使用与配套服务，可以有效提升病案首页数据质量，实时动态管控风险医疗行为和在院患者智能分组或病种分值测算以及多维度对病组（种）结算差额与医疗效果进行评价，有效提升医院医保结算数据合规水平和可追溯性。
公司数字医疗业务2024上半年实现收入 4771 万元，同比增长 254.84%，新签合同金额同比增长 29%，深度服务龙头医院、央企医疗集团等，我们预计未来有望持续快速增长。
关键假设：
1）数字医保：随着DRG/DIP改革持续推进，公司医保业务有望稳健成长，预计2024-2026年收入增速保持在10%。
2）数字医疗：医疗机构有望加速推进DRG/DIP支付改革相关系统建设，公司持续拓展医疗机构头部客户，有望持续高增长，预计2024-2026年收入增速为50%、45%、40%。
3）数字医药：医药监管市场稳健发展，预计公司数字医药业务2024-2026年收入增速维持在10%。
毛利率：预计2024年公司毛利率会有所恢复，后续总体保持平稳提升。
基于上述预测，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.03/4.94/6.08亿元，归母净利润为-0.56/-0.17/0.54亿元，对应EPS分别为-0.06/-0.02/0.06元。
可比公司估值与投资建议：我们选取同样在数据要素方面有相关布局的易华录、信息发展、中科江南作为可比公司，可比公司 2024年PS均值为18倍。国新健康背靠国新控股，率先获得杭州金融数据运营权，未来有望拓展更多地市，我们认为可以给予更高估值。公司将深度受益于公共数据授权运营政策落地，数字医保和数字医药业务稳健增长，DRG/DIP支付改革促进数字医疗业务快速成长，首次覆盖，给予“买入”评级。
5. 风险提示
1. 政策推进不及预期：数据要素、医保支付方式改革等政策推进受到多种因素影响，若推进不及预期，可能影响公司相关业务拓展。
2. 行业竞争加剧：公共数据授权运营、数字医保、数字医疗等业务空间大、参与厂商多，未来行业竞争可能进一步加剧。
3. 股价波动风险：近期公司股价波动较大，投资者应注意股价大幅上涨后下跌的风险。
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投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
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