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评级：买入（首次）
投资要点
主业房地产再出发，转型布局福建低空和“港数闽算”：公司以房地产为主业，专业从事住宅地产、商业地产的开发,同时涉足工业地产及旅游地产。2023年，公司实现营收116.95亿元；归母净利润2.23亿元。地产业务多次计提存货跌价减值，在手项目主要为华东地区，质地较好，能为转型提供一定资金支持。俞培俤为公司实控人，现担任香港乐群慈善基金会主席、香港福州社团联会主席、香港福建社团联会荣誉顾问、福州市慈善总会永远名誉会长等社会职务。创始人背景雄厚，眼光前瞻，2024年开始布局低空经济和“港数闽算”，开始全面自我转型。 福建低空建设意义重大，大名城掌握枢纽机场，低空运营前景可期：福建省丘陵地貌、海岸线长；紧邻台湾省，边海空防建设需求迫切；拥有完备的新能源电池产业链。枢纽机场是低空产业的关键环节，是后续运营各项服务的基础，掌握枢纽机场有望掌握低空运营主导权。2024年6月，大名城公告拟和航发公司、中航金城成立合资公司布局低空业务，分别持股56%/34%/10%。中航金城是低空经济国家队，提供技术支持和协调军方、民航。航发公司是国有独资企业，提供地方行政资源。合资公司拟在福州新区投资建设“低空城际智慧枢纽机场”项目，先发优势明显。大名城后续有望在福建多地建设低空枢纽机场，建设选址具有排他性，掌握低空运营核心竞争力。 加码“港数闽算”，为低空业务提供优质现金流：香港算力资源紧张，数据跨境流动政策颁布，福建省算力成本相比香港优势明显，海底光缆直通香港，具备免税、补贴等政策优势，福建可以为香港提供算力。2024年5月，公司公告拟与福建大数据产投、商筹科技成立合资公司，布局“港数闽算”，分别持股44%/51%/5%。商筹科技是商汤科技的合并联属实体，提供技术支持。大数据产投是福建省大数据集团有限公司（福建省国资委100%持股）的控股子公司，提供数据跨境服务和政府资源。合资公司第一批2000P算力已到位，香港客户已经开始测试，在手订单充沛，项目盈利能力较强，为公司低空业务提供优质现金流。 盈利预测与投资评级：在主业房地产业务下游行业景气度下行背景下，公司积极转型，布局低空经济和“港数闽算”。依托福建的政策和区位优势、合资公司股东的专业背景，我们认为公司福建低空和“港数闽算”业务先发优势明显，核心竞争力强，有望迎来快速增长。基于此，我们给予公司2024-2026年归母净利润预测为2.09/1.61/1.45亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：转型进度不及预期；低空产业政策支持力度不及预期；AI应用发展不及预期。
目录
1. 低空和算力业务开启，主业财务质量优化
大名城再出发，从房地产开发到低空经济和算力。公司以房地产为主业，专业从事住宅地产、商业地产的开发,同时涉足工业地产及旅游地产。公司成立于1996年，2001年在福州开发首个住宅项目，2013年拓展西北房地产项目，2017年推进全国战略化布局，2024年布局低空经济和算力业务。
算力业务布局“港数闽算”工程，让福建省的算力资源充分支撑香港的数据运算。2024年5月，公司公告拟与福建大数据产投、商筹科技成立合资公司，布局“港数闽算”，分别持股44%/51%/5%。商筹科技是商汤科技的合并联属实体，提供技术支持。大数据产投是福建省大数据集团有限公司（福建省国资委100%持股）的控股子公司，提供数据跨境服务和政府资源。合资公司第一批2000P算力已到位，香港客户已经开始测试，在手订单充沛，项目盈利能力较强，为公司低空业务提供优质现金流。
1.2. 地产景气度影响业绩表现，报表质量逐步优化
跌价减值计提导致利润波动，地产景气度下行影响销售规模。2023年，公司实现营收116.95亿元，同比增长58.88%；归母净利润2.23亿元，同比增长29.98%。2020-2023年，公司归母净利润波动较大，主要系公司主要系计提存货减值准备、部分项目土地增值清算带来变动影响等因素（例如2021/2023年分别计提存货跌价金额7.71/3.68亿元）。房地产仍处于下行周期，企业利润规模和盈利水平继续呈现下降趋势，公司销售规模收缩。
公司负债率持续降低，现金流连续三年为正。公司严格遵守房地产企业“三道红线”要求，2021-2023年资产负债率逐步下降，2023年为49%，扣除预收账款资产负债率 33.78%，净负债率8.60%。2021-2023年，公司经营性现金流净额连续3年为正，2023年年底，公司货币资金22.20亿元。截至2023年8月，公司在手房地产项目主要来自华东地区，项目质量较高。
2024 年有望成为低空经济发展元年。2010 年以来，国家为推动低空经济发展先后颁布了一系列政策法规。2021 年 2 月，中共中央、国务院印发《国家综合立体交通网规划纲要》，提出“发展交通运输平台经济、枢纽经济、通道经济、低空经济。”首次将“低空经济”概念写入国家规划。2023 年 12 月中央经济工作会议指出，打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业。2023 年 5 月 31 日，国务院、中央军委公布《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》，已经于 2024 年 1 月 1 日起施行，这标志着我国无人机产业将进入规范化发展新阶段，有望成为低空经济的发展元年。
低空经济纳入新质生产力范畴，首次写入政府工作报告。2024年3月5日，政府工作报告出炉。报告提出，大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力，积极培育新兴产业和未来产业，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。本次政府工作报告也是首次将低空经济定义为增长引擎。同时，今年全国各地两会密集召开，各省、市、自治区2024年政府工作报告相继公布，据不完全统计，已有26个省（区、市）将“低空经济”有关内容写入2024年政府工作报告。
低空经济领域持续升温，成为市场焦点。政策层面频现利好，三中全会印发的《中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》中明确提到要“发展通用航空和低空经济”；民航局成立促进低空经济发展工作领导小组及工作组。同时，多地政府也在推进各自的低空经济的建设方案/行动计划，对起降点、航线、空域、飞行架次等都提出了明确的量化目标。此外，国内头部企业也在积极探索应用场景/运营牌照的落地。
eVTOL是低空经济的关键载体。eVTOL（Electric Vertical Take off and Landing，电动垂直起降飞行器）是指以电力作为飞行动力来源，且具备垂直起降功能的飞行器。相对传统飞行器，eVTOL在安全性、智能性、经济性和环保性等方面优势显著，可在低空快速流动与灵活作业，有效缓解地面交通拥堵问题。随着各类上游材料端和中游配套的不断发展，eVTOL飞行器作为低空经济的首选工具和最重要的载体之一，潜在发展空间巨大。
三大势力布局eVTOL赛道，大部分处于适航取证早期阶段。近年来，中国和欧美国家积极布局eVTOL赛道，参与企业主要包括三类：1）以亿航智能为首的新型科技企业，已逐步成为面向城市空中交通的eVTOL研发主力军；2）汽车企业：吉利、奥迪、现代、丰田、小鹏等汽车企业纷纷加入eVTOL研发行列；3）传统航空巨头：波音、空客、贝尔、巴西航空、中航工业等传统航空企业也在逐步探索eVTOL领域。目前除了亿航智能已取得型号合格证（TC）、标准适航证（AC）和生产许可证（PC）外，大部分企业均处于原型机认证或适航取证早期阶段。
2.3.核心联合低空巨擘，从枢纽机场到资源整合
福建地理位置关键，涉及边海空防，低空建设需要协调军方、民航和政府三方。
大名城拟与专业股东成立合资公司，完善相关核心能力，进军福建低空产业。2024年6月26日，公司公告与福州新区航空城发展投资有限公司（以下简称“航发公司”）、中航金城无人系统有限公司（以下简称“中航金城”）三方共同签署《战略合作框架协议》（以下简称“《合作协议》”），其中明确拟共同设立合资公司福建名城航发低空产业投资有限公司。合资方暂定注册资本1亿元，股权比例暂定为大名城持股56%、航发公司持股34%、中航金城持股10%。
股东中航金城提供低空专业技术和与军队、民航协调能力。协调能力上，中国航空工业集团有限公司控股的下属公司，是低空经济国家队，是少数有能力同时跟部队和民航进行沟通的主体。专业技术上，中航金城是是国家发改委“全空间无人体系建设”项目牵头单位，国内首屈一指的低空经济基础设施系统解决方案提供商。
公司低空枢纽机场涵盖机场服务、空域服务、物流运输和数据服务四个业务方向。1）机场服务：为各类eVTOL提供起降、装卸、停机维护等提供专业的运维服务。2）空域服务：为飞行设备提供通信导航、指挥调度和起降保障等专业服务。3）物流运输：利用自营的无人机队来优化运输流程。4）数据服务：为城市规划、道路交通、环境监控、灾害管理等领域提供精确的常态化的及时测绘数据服务。
3. 布局算力赛道，加码“港数闽算”
全球AI模型和应用不断发展。
2024年2月16日，OpenAI发布了首个文生视频模型Sora。Sora可以直接输出长达60秒的视频，并且包含高度细致的背景、复杂的多角度镜头，以及富有情感的多个角色。
2024年3月4日，Anthropic 发布了新一代 AI 大模型系列——Claude 3。该系列包含三个模型，按能力由弱到强排列分别是 Claude 3 Haiku、Claude 3 Sonnet 和 Claude 3 Opus。其中，能力最强的 Opus 在多项基准测试中得分都超过了 GPT-4 和 Gemini 1.0 Ultra，在数学、编程、多语言理解、视觉等多个维度树立了新的行业基准。Claude 首次带来了对多模态能力的支持（Opus 版本的 MMMU 得分为 59.4%，超过 GPT-4V，与 Gemini 1.0 Ultra 持平）。
2024年3月18日，马斯克开源大模型Grok-1。马斯克旗下AI初创公司xAI宣布，其研发的大模型Grok-1正式对外开源开放，用户可直接通过磁链下载基本模型权重和网络架构信息。xAI表示，Grok-1是一个由xAI 2023年10月使用基于JAX和Rust的自定义训练堆栈、从头开始训练的3140亿参数的混合专家（MOE）模型，远超OpenAI的GPT模型。
2024年5月13日，OpenAI发布新模型GPT-4o。而相比于上一代的 GPT-4 Turbo，GPT-4o API 的速度快了 2 倍、费用便宜了 50%、速率限制上，也比前者高了 5 倍。
海外科技巨头纷纷建设更大规模算力。为了成为AI时代的造物主，OpenAI/微软、xAI、Meta等科技巨头都在竞相建立一个由10万块H100构成的超级AI算力集群。GPU数量决定了AI公司的生死线。当前AI公司第一梯队的门票是3.2万卡集群，明年第一梯队的门票可能会提升到10万卡（H100）集群。
2024年7月22日，马斯克在其官网推特上宣布，旗下AI初创公司xAI已开始在位于田纳西州的所谓孟菲斯超级集群（training cluster）上进行训练，号称这是“全球最强大的AI训练集群”。据马斯克介绍，这个集群由100,000个液冷H100 GPU组成，这些芯片是英伟达去年开始提供的。
2024年3月，据新智元报道，微软和OpenAI正豪掷超千亿美元，欲打造一台「星际之门」超算。最快在2028年，「星际之门」就要启动了，这个「星际之门」超算，会配备数百万专用的服务器芯片！项目的成本，预计高达1150亿美元。
2024年3月，社交科技巨头Meta在官网宣布，已成功构建两个24K H100 GPU集群，共计49,152块GPU，专门用于训练其大型模型Llama-3。Meta预计，到2024年底，将拥有高达600,000块H100的算力。
根据IDC数据，2023全年中国加速服务器市场规模达到94亿美元，同比2022年增长104%，预计到2028年中国加速服务器市场规模将达到124亿美元。
3.3. 项目盈利能力强，先发优势显著
估值：公司主业是房地产业务，现逐步转型低空经济和算力，营收空间和商业模式有望迎来质的变化，基于此，应当给予估值溢价。根据业务相似性原则，选取保利发展、万科A、滨江集团、招商蛇口和华发股份为可比公司，可比公司PB(LF)估值为 0.71倍，大名城PB(LF)估值为0.68倍，略低于可比公司。而公司的港数闽算业务预期明年会给公司的净利润带来明显增长，加上公司在福建省的低空经济中具备明显先发优势和资源优势，因此我们认为现在的估值明显低估。
投资建议：公司房地产业务运行较为平稳，公司积极转型，布局低空经济和“港数闽算”。依托福建的区位优势和合资公司股东的专业背景，我们认为公司有望迎来全新增长空间。首次覆盖，给予“买入”评级。
5. 风险提示
转型进度不及预期。公司从房地产转型低空和算力业务，行业跨度较大，如果进度不及预期，会影响公司业绩表现。
低空产业政策支持力度不及预期。低空经济产业当前处于早期阶段，仍需要政策支持，如果产业政策支持力度不及预期，会影响公司相关业务开展。
AI应用发展不及预期。AI应用是算力需求发展的主要推动，如果AI持续没有爆款应用产生，会影响算力需求，从而影响公司算力业务前。
联系人
首席证券分析师：
王紫敬 wangzj@dwzq.com.cn
执业资格证书号码：S0600521080005
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减持:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
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增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。
