陶冬：欢迎来到特朗普世界
文摘
2024-11-10 09:05
北京
上周，政治事件主导了金融市场，金融资产价格大起大落。最大的事件当属美国总统大选，特朗普大胜贺锦丽，并领导共和党一举夺下参众两院多数席位，S&P500创下历史新高。特朗普令人瞠目的表现，令原本也是万众瞩目的FOMC会议逊色。美联储如料减息25点，并以经济与通胀的不确定性为由模糊了未来的减息路径。特朗普当选推高了美债收益率，联储表态则令债市回稳。不仅美债动荡，德债、英债也夸张。德国总理朔尔兹宣布执政联盟瓦解，德债大跌，然后回稳。英国央行宣布降息25点，才把上周加税预算所带来的债市动荡压下去。中国人大常委会批准了为化解地方隐性债的发债计划。特朗普当选，拉升了能源价格，但是黄金白银出现获利回吐，而比特币则冲上了76000美元的历史新高。特朗普和共和党，拿下了全部七个摇摆州，赢得了总统选举，攻陷了参众两院，实现了“红色横扫”（共和党通赢行政和立法的主导权），加上在最高法院的投票优势，以及多数州的州长位置，这是历史上史无前例碾压式选举胜利。民主党以特朗普再次上台作威胁，可是想不到害怕拜登政策延续的选民一样多，甚至更多。这场胜利对美国政治、经济、社会的未来具有深刻的影响。 “欢迎来到特朗普世界”，经济学人杂志封面如是说。特朗普大胜，意味着过去20余年美国政治架构的瓦解。共和党温和派已经在党内失势，建制派将彻底退出历史舞台，共和党成为特朗普的党。不仅如此，以万斯为代表的共和党新生代迅速崛起，已经为后特朗普时代做好了世代交替的准备。共和党新一代领袖全盘接受了特朗普的民粹主义思维，甚至比特朗普更激进。 特朗普大胜，也意味着奥巴马、拜登、贺锦丽所推进的“白左”政策理念遭受清算。民主党以后回归温和还是变得更左，尚有待观察，不过几乎可以肯定过去几年把持民主党的高层以及躲在他们背后发功的老人会在政坛消失，民主党建制派势必经历一场重新洗牌。在经济政策上，特朗普追求“低税率、高关税、轻监管、反非法移民”。特朗普政府会雷厉风行地大规模驱逐非法移民，尽管执法部门缺乏足够的人力，政府仍会迅速展开行动，这是目前环境下政治正确的事情，也是选民的期许。然而，一旦非法移民离开就业市场，低端劳工短缺问题可能重新出现，工资-服务价格螺旋上升可能死灰复燃。前贸易代表莱特希泽（Lighthizer）可能重掌贸易帅印，二战后美国主导建立的国际贸易体系正在面临严峻挑战。美国对华产品加征关税势在必行，会不会加增60%就仍待观察。美国并没有完善的产业链，对华产品加关税的成本越来越多地需要美国消费者承担，所以财经内阁成员的构成和对经济学的理解十分重要。特朗普政府还会以增加关税为要挟，逼迫主要盟友在其他问题上就范。FOMC上周宣布降息25点，不过这已在市场的预料之中，反而媒体更关心联储主席鲍威尔拒绝因特朗普而辞职。在通货膨胀缓慢回归政策目标、就业增长大幅放缓、个人消费相当任性的情况下，联储从大码减息转为常码减息，是明智的、符合逻辑的。单从经济形势看，高透明度的小步降息应当是货币当局的首选。然而，特朗普当选和共和党横扫参众两院，也带来了不确定性。特朗普在竞选中所承诺的大幅减税、提高关税、遣散非法移民以及减少监管，均可能触发新的通货膨胀。鲍威尔在记者会上表示不猜测、不假设新政府的政策，但其实已经悄悄地模糊了未来的减息路径图，强调未来减息过程会“慎重、具有耐心”。市场预期新政府会带来去监管、轻税负和高通胀，这种情景短期利好股市，利淡债市，中期则取决于通货膨胀和财政赤字的反弹力度。如果通胀不再失控，则利率水平仍会拾级而下；如果工资-物价螺旋攀升再现，则现在规划的减息路径需要作全面调整，甚至不排除加息的可能。特朗普内阁核心财经决策者的人选至关重要。笔者暂时维持过去的判断，12月FOMC再次减息25点，明年减息4-5次，时机不太确定，路径也更不确定。明年减息的路径和频率，取决于特朗普政府的政策以及未来通胀与就业的走势。笔者估计联储在明年一月可能暂缓减息，看清楚新政府政策后再作计议。英国工党政府推出了战后最大的加税计划，英格兰银行随后削减政策利率25点。央行对政府新预算的评价为，短期同时提高增长和通胀，中期效果未可知。英国经济在过去20年，失去了许多产业而财政赤字大幅上升，同时公共服务衰退、个人收入增长停滞。脱欧运动和能源危机令已经陷入困境的经济雪上加霜。相较于美国，英国政府与央行对中期平衡预算尚存敬畏之心，这使得他们在经济低迷的时候不敢大行财政扩张，主基调选择了在中期回归收支平衡。这样做既是吸取了当年特拉斯政府翻车的教训，也因为工党可以归咎于保守党在过去14年的无能。不过，400亿英镑的加税计划，给英国带来了历史上最高的税负，对低迷的经济不啻雪上加霜。在经历了眼花缭乱的政治事件后，本周聚焦重回经济数据。1）美国10月份CPI和核心CPI预计与上期相若。零售增长转弱，不过主要是因为飓风因素。2）英国第三季度GDP环比增长约为0.2%，较上半年数字大幅回落。3）中国CPI预计回升到0.6%（10月CPI已公布，同比上涨0.3%——编者注）；刺激政策下的社融数据值得留意。4）日本第三季度GDP预测为0.5%，较前期大幅回落；当然，日本最重要的应该是11月11日首相提名的角逐，预计自民党党首石破茂以少数党联盟形式继续执政。*本文纯属个人观点，不代表所在机构的官方立场和预测，亦非投资建议或劝诱；图表为编者所加— THE END —
