LP的募资疲劳症候群

文摘 2024-11-25 17:12 北京

本期导读：LP正在逐渐回归对GP“人”的关注，而不仅仅是关注GP的“数据”。

作者 | FOFWEEKLY

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“你是头部吗？”这可能是当下LP见到GP时最常问的问题。募资寒冬里，GP争相自称“头部”，而LP却只能疲惫地翻着PPT，想从一堆“不可复制的战略布局”中找出真正的机会。然而，这场“信任与资金”的双向奔赴，似乎正陷入一个恶性循环：LP的募资疲劳与GP的生存困境相互交织，形成了资本市场的“新阵痛”。

LP累了

“每个月接待不下20个GP，PPT的模板都快背下来了。”某地方政府引导基金负责人吐槽。在募资寒冬中，每一位LP都成了GP的“香饽饽”。LP为了筛选出合适的GP，不得不加班到深夜，但最终只能随机抽签决定见谁。

数据也印证了这种现象：2023年，人民币股权投资市场新备案基金数量同比减少15.5%，但存续基金募集压力不降反升，导致GP对有限的LP资源展开激烈争夺。

GP的努力并没有换来预期的效果。LP面对过多的募资请求，反而陷入了选择困境：每个GP的投资逻辑似乎都很有道理，PPT的格式也差不多，如何筛选出值得投资的项目？于是，“见得越多，越迷茫”成了许多LP的真实写照。面对有限的资金池，LP在“被拜访”的频率激增的同时，也逐渐表现出募资疲劳的迹象。“不是不想投，而是不知道谁还能投。”一位资深LP在采访中这样说道。随着退出难度增大、回报下降，LP对GP的信任正逐步减弱。特别是一些高估值项目未能兑现退出承诺，进一步加剧了这种信任危机。

回顾高估值时代，许多GP以天价估值吸引LP的出资，却未能兑现相应的回报。即使是部分成功退出的项目，其回报率也未达到LP的预期。随着市场寒冬的到来，LP的风险偏好逐渐降低，他们更倾向于观望而非贸然投入。

现实中的案例比比皆是。一些GP在募资时“画大饼”，宣称退出路径清晰、预期收益可观，但数年后却以项目折损或长周期无退出收场。LP们对此不满之余，也更倾向于选择保守策略，转向更短周期或风险较低的投资品种。

政策型LP的崛起为GP带来了新的资金来源，但同时也给LP增加了更多分配压力。2023年，政策型LP的出资占比已经超过50%，但这些资金往往附带严格的返投要求和政策性约束，导致GP的操作空间受到极大限制。

大多数地方政府引导基金要求GP将募集资金的70%以上投入本地项目，这对GP来说无疑是“双刃剑”：一方面提供了充足的资金支持，另一方面也限制了他们投资的灵活性。此外，政策型LP的出资周期更长，这进一步拉低了GP整体基金的募资效率。

与此同时，来自传统金融机构LP的资金支持正在下降。受资管新规等政策影响，银行及其资管子公司逐渐减少对股权投资的出资，2023年这类LP的活跃度仅占出资总量的9%，为历年最低。这种分配压力，最终让LP在面对GP募资时更加谨慎，甚至会直接以“我们额度已满”拒绝合作。

钱还在，但出不来

“钱还在，但拿不出来。”一位以母基金为主的LP负责人如此形容当前的困境。自2022年美联储开启加息周期以来，全球资本市场的流动性持续收缩。加息推高了无风险收益率，传统股权投资的吸引力被债券和防御性资产稀释，LP在资金配置上更倾向于避险资产，而非长周期、高风险的股权基金。

在中国市场，这种外部压力表现得尤为明显。数据显示，2023年人民币基金出资规模下降了8.75%。LP们的谨慎不仅源于对全球经济不确定性的担忧，还包括自身资产的流动性紧张。例如，母基金的LP往往依赖于其下游资金的募集，而下游投资人的出资意愿同样因市场环境波动而下降，形成了“募资疲劳的连锁反应”。“每个GP都说自己是头部，结果我一天见了十几个‘头部GP’。”某LP在路演后的感慨，透出了行业竞争的无奈。近年来，市场上的GP数量逐渐增加，但真正有实力的优质GP却始终有限。数据显示，在募资寒冬的背景下，头部GP依然可以顺利募集到资金，而中小型GP却面临前所未有的困境。

GP之间的竞争愈发激烈，但LP对GP的期待却越来越高。他们不仅希望GP能交出清晰的投资逻辑，还期待其管理能力能经得起审视。然而，现实中许多GP提供的数据经不起推敲。一些GP仍试图通过“PPT故事”来吸引LP，却忽视了后续执行力的考验。这种信息的不对称，让LP在选择GP时更加焦虑和疲惫。

一位GP在募资时大肆宣传其项目池中的“潜力独角兽”，并列出预计年化收益30%的目标。然而，LP深入了解后发现，这些项目尚处于早期阶段，退出计划完全无法预测。这种“包装化募资”不仅让LP产生质疑，更加重了他们对GP的信任危机。“现在不是收益率不够高，而是根本等不到收益。”一位险资LP直言。股权投资的本质是长周期的资产配置，但在寒冬期，这种期限错配的矛盾被进一步放大。数据显示，50%的LP希望基金的Net IRR达到20%~30%，而另有25%的LP要求至少达到15%以上。然而，当前市场环境下，GP能实现这一目标的比例越来越低。

投资期限的错配同样让LP的资金流动性管理变得更复杂。传统金融机构LP更倾向于短周期、高流动性的投资品种，而政策型LP的退出周期却往往超过10年。这种“短期诉求”与“长期限制”的矛盾，让GP在募资时不得不面临两难抉择：是迎合短期收益的要求，还是坚持长期价值的布局？

此外，退出难题也是这一矛盾的核心。一些GP为了让LP“看到回报”，选择通过二级市场低价出售优质资产，结果不仅牺牲了长期收益，还进一步降低了市场的整体估值水平。

LP的疲劳管理

寒冬中的募资不仅是LP的疲惫，更是GP的生存危机。募资难导致GP的资金不足，运营管理受阻，项目推进效率下降。而这种表现反过来又削弱了LP对GP的信心，既然LP疲劳症候群已经客观形成，不妨从另外一个角度来看，这也是市场的自我净化，也是GP与LP重新建立信任的契机。

募资寒冬中，GP已经不再仅靠讲好故事就能吸引LP。相反，LP越来越重视GP的实际管理能力，尤其是如何兑现退出承诺和保障基金的长期回报。对于GP来说，寒冬中的信任考验比任何时候都更加严苛。

一位资深LP坦言：“在这种市场环境下，我们更倾向于选择有透明数据、明确计划的GP，而不是那些只会描绘远大蓝图的募资者。”

现实中，一些GP由于缺乏透明的投资策略和高效的沟通，导致LP对其产生不信任。例如，某GP在路演中展示了其“成功退出率高达80%”的成绩单，但在被问及退出项目的细节时，却支支吾吾，最终被LP直接打上“不可靠”的标签。这种现象让GP意识到，仅靠包装和宣传，已无法通过募资难关。在双重压力下，GP需要在长期价值和短期生存之间做出艰难选择。面对LP疲劳，GP需要在以下几方面进行调整：

精细化募资策略

与其盲目撒网，不如专注于核心LP，深挖彼此间的信任关系。以某头部GP为例，其通过与长期合作LP签订定制化协议，在募资寒冬中依然确保了充足的资金支持。

提升透明度与沟通效率

LP对GP的核心要求是“看得见的未来”。通过提供清晰的数据支持和透明的投资计划，GP可以在信任层面占据优势。例如，某GP通过月度业绩分享会和开放数据系统，大幅提升了LP对其项目的认同感。

坚持长期价值导向

在短期压力下，GP更需要坚守投资逻辑和战略方向，避免被市场波动干扰决策。那些在寒冬中仍能坚持长期主义的GP，往往更能赢得LP的青睐。

LP正在逐渐回归对GP“人”的关注，而不仅仅是关注GP的“数据”。那些拥有稳定团队和清晰投资逻辑的GP，更能吸引LP的目光。LP相信，真正经得住寒冬考验的GP，必定是长期主义的践行者。正如一位资深LP所言：“市场需要的不是更多的GP，而是能走得更远的GP。谁能在最艰难的时候证明自己，谁就能在春天到来时收获最美的果实。”

*本文仅代表作者个人观点。

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