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一级市场到底哪些基金能赚钱？

文摘 2024-11-12 18:04 北京

本期导读：一个合格的创投基金的业绩基准是多少？TOP优秀的创投基金能为LP赚多少钱？一级投资基金，到底有没有能力持续的为LP赚钱？

作者 | 佩妮Penny

本期推荐阅读4分钟

一直以来，一级市场的业绩就像是一个黑盒子。

所有GP对外，只对自己最好的项目侃侃而谈，却对失败的项目讳莫如深。对于具体的业绩表现，更是三缄其口。

只谈社会价值，不谈实际数字。和二级市场天天净值上下波动的刺激比起来，简直是一个天上一个地下。

所以，即使是行业内的人，也很难了解：

1）一个合格的创投基金的业绩基准是多少？

2）TOP优秀的创投基金能为LP赚多少钱？

3）一级投资基金，到底有没有能力持续的为LP赚钱？

做投资，亏是原罪。这些问题在我以前做投资的时候，也常常萦绕在我脑中……

最近，我看到Preqin睿勤发布了《2024年私募股权和创投市场基准报告》。

Preqin睿勤是海外一家另类资产数据平台，现在除了私募股权，也会包括债，地产和对冲基金。

很多大家在海外媒体中看到的，关于私募股权市场的数据，都是引用自他们家的。

大中华区的报告，2022年第一次发布，囊括了75家机构的210支基金。是和北京基金业协会合作的。

最新2024年发布的报告，涵盖了来自164家机构的431支基金。

2022-2024这三年，也是整个创投行业面临巨大挑战，甚至时不时被人唱"已死"的，有史以来最凉的几年……

所以我也仔细看了最近三年的报告，把一些我觉得有收获的部分，摘出来跟大家分享。

2024年大中华区PEVC行业募资总额持续下滑

募资额和基金数量双双下滑，这个倒也不新鲜了。

不过这个看起来这么触目惊心，还是因为，2024年只包含了一个季度的数据（报告数据收集截止日是3月31日）。

其次，剔除了政府引导基金。

根据睿勤2023年的报告，整个私募股权行业的资产规模在1.6万亿美元左右，人民币基金占80%。

好歹也是个万亿市场了！

募资所需的平均时间近几年快速增加

2015-2010年的平均募资耗时是在10个月左右。

从2021年开始，募资难度迅速加大，目前已经到了27个月，而且筹集目标的达成率也有所下滑。

两年多……令人震惊。

当然这是个平均数，有些规模小，业绩不错的精品基金，还能保持比较高的募资效率。

一级和二级指数的收益率，在2021年后迅速分化

以前我们说一级市场是大佬们的零花钱，二级市场才是更多大佬资产配置的主战场。

还投点一级的意义，主要是为了前沿探索，社会价值，甚至是为了维护朋友圈。

2024年的报告中，对比了大中华区PEVC美元基金的收益率，和主要指数收益率的对比。

可以看到，2021年之前大中华区一级市场（美元）的收益率，和全球一级市场，标普500的收益率可以说是不相上下，但是在2021年后出现了迅速分化。

至于为什么，这里就不过多分析原因了，如果拉出中概股走势，估计也差不多……

可以看看我以前写的一篇：美元基金是怎么一步一步凉掉的？

一级市场投资的业绩真相，IRR/MOIC/DPI

如果有不熟悉的朋友，我先说一下，关于衡量PEVC行业几个赚钱与否的指标（极简版本）：

IRR：内部收益率。比如：IRR20%，意味这这笔投资的价值每年增长了20%（账面）。

MOIC：投入资本的回报倍数。比如：MOIC=2x，意味着这笔投资现在的价值是初始投入金额的2倍。（依然是账面）

DPI：已分配资本的倍数。就是LP实际到手的回报倍数，比如：DPI=1.5x，说明投资者已经拿回了初始投资额的1.5倍。

这其中，DPI已经取代了其他指标，成为LP首要关心的。毕竟IRR和MOIC，都受起始时间和市场行情影响，未来变动可能性比较大。

这几年的现状是，LP们一看报告，数字都挺美，就是不断延期再延期。甚至有闹到诉讼的。

这年头，画饼没用了。只有真正到手的，才实在。

2024年的PEVC业绩基准：

一个简单的观察：

进入基金排名前25%的标准是：IRR大于20%，净回报倍数大于2倍。

好的年份，要进入前25%，则需要IRR3-40%，净回报倍数3倍以上。

比如24年的数据，比23年就有明显回落。23年报告中需要IRR35%以上才能进入前25%，但是24年IRR25%以上就可以了。

至于DPI，2024年的报告中没有包含，但是"5年DPI大于1"这条线，实际每一期都能达到的机构，也没有那么多……

一期基金的周期长达7年，一个新GP假设他从35岁开始自立门户，到退休前也不过能做4-5期基金。

更何况，第二期，就已经是很多新基金过不去的坎了。

哪些基金是优等生，能够穿越周期，持续给LP创造回报？

这些从Preqin睿勤每年的榜单中也能窥见一二。

2024年报告的榜单中，曾出现在此前的回报榜中的有下面这些——

人民币基金：加华资本，蜂巧资本，一村资本，天堂硅谷，基石资本，宇杉资本，德同资本。

美元基金：正心谷资本，纪源资本，弘晖基金，谱润投资，XVC，险峰创投。

（当然申报的肯定也只是一部分，相信水下应该还有很多优秀的基金）

有一些IRR看上去十分惊人，VC的能达到100%以上，PE的也可以达到3-40%。DPI有的高达8倍！

我还特地去查了一下这些人民币基金背后投向的项目（美元的查不到），事实上，很多高回报的基金穿透下去都是专项，比如加华资本投东鹏特饮。

还有垂直领域的，比如榜单中的荣安创投，专投医疗，单支基金投的项目大概6-7个，回报也不错。

人民币基金中，真正纯粹的VC盲池基金，而且一期和二期都上榜的，是专注投早期消费的精品基金，蜂巧资本。

二期基金初始投资年份2021年，投了20多个项目，IRR达到了87.5%。

他们2018年成立的第一支基金，也曾上了Preqin睿勤的2021年top回报榜单，IRR为67%。

行业里的人应该知道，蜂巧资本的创始人屠铮，是泡泡玛特首轮独家机构投资人，并且在后续多轮加注，几乎参与了泡泡玛特Pre-IPO前的每轮融资。

最近泡泡玛特新季度财报出来，收入利润大涨，市值突破千亿港币。

今年第二季度，蜂巧资本也做了部分减持退出，套现数亿。目前他们基金还持有价值10亿以上的股份。

当然，除了泡泡玛特之外，基金还投了诸如蕉下，moodytiger，内外，Oladance（字节收购），蒂螺医疗等等项目。

以蜂巧两期基金规模来看，虽然有的还没退出完，不过这两期基金的DPI肯定都高于1，甚至将会进一步攀升，目测业绩处于绝对高分位。

在目前资本市场环境比较恶劣的情况下，一家年轻的基金，能持续保持Top分位的业绩表现，着实不易。

创始人曾在接受其他媒体采访时说过："项目数量太多是精品基金的天敌，高命中率才是硬指标。"

少即是多，优中择优，看准重注。这也是一种经典而传统的VC打法。

在中国这个广阔的猎场上，每个高端猎手都有自己的独特哲学和姿势。

未来的一级市场，还有没有机会？

现在是一级市场的至暗时刻，但也可能是黎明之前。二级市场的拐点已现，IPO的节奏也在逐渐恢复。

痛苦的时候，很多从业者会反思行业问题和存在的意义。

我听到非常多的人跟我说过：现在入一级就是49年进国军，一级市场已死……之类的话。

我不这么认为。

首先，除了为国护盘的那些，一级市场的资金，本质就是有钱人的零花钱。他们从钱袋子里拨一丁点儿（5-10%左右），去搏一个高风险高收益。

另外，一级市场跟产业的结合更加紧密。如果对某些新兴产业的前瞻趋势有兴趣，提前布局一级市场基金是非常好的渠道。

上述这么多的优秀基金，其实也很好地说明了，一级市场赚钱的玩法很多。

有专业的掌舵人和团队，碰到好的年份，项目，机会，收益也可以到很高。

波动大，是因为不成熟。

14-15年的创业热潮，19-21年发了太多的IPO，如今我们正在为过去还债。

但是，也正是因为是不成熟的市场，才不断有新的创业机会，未来有新的首富，也有伴随着新一代创业者成长的，只属于一级市场的投资机会出现。

所谓，大风大浪，大水大鱼。

以前我前司的老板说了三句话，是他们做了20年VC，总结的使命愿景价值观。这几句话一直激励我，这里我也送给所有，依然对创投充满热爱的朋友们：

理解并预见正在发生的巨大变化。

长期陪伴有德有才的创业者。

推动有巨大社会价值的事业。

*本文仅代表作者个人观点。

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