事件：2024年10月25日，新集能源发布2024年三季报。2024年Q1-3公司实现营业收入91.89亿元，同比减少5.19%；实现归母净利润18.24亿元，同比减少5.01%；扣非后净利润17.87亿元，同比减少5.79%。经营活动现金流量净额25.44亿元，同比减少24.49%；基本每股收益0.70元/股，同比减少5.41%。其中，单Q3公司实现营业收入32.04亿元，同比减少6.63%，环比增加9.45%；实现归母净利润6.49亿元，同比增加5.86%，环比增加12.16%；扣非后净利润6.49亿元，同比增加6.43%，环比增加16.79%。
点评：
Ø 煤炭板块：刘庄煤矿事故影响有限，叠加存煤收入正式入账，单季板块业绩基本稳定。煤炭产销量方面，2024年Q1-3公司原煤产量1557.71万吨，同比-6.17%；商品煤产量1388.38万吨，同比-6.74%；商品煤销量1378.60万吨，同比-9.50%。其中，单Q3原煤产量519.81万吨，同比-3.09%，环比-3.02%；商品煤产量452.36万吨，同比-10.48%，环比-3.13%；商品煤销量468.24万吨，同比-8.02%，环比+2.24%。价格方面，2024年Q1-3煤炭销售均价562元/吨，同比+3.14%。其中，单Q3煤炭销售均价558元/吨，同比+0.45%，环比+2.19%。成本方面，2024年Q1-3商品煤成本341元/吨，同比+2.08%。其中，单Q3商品煤成本345元/吨，同比+0.83%，环比+3.88%。受7月生产事故影响，公司刘庄煤矿停产整顿，致使Q3原煤产量环比减少约16万吨。但公司Q1未入账存煤于Q3正式销售入账，导致Q3商品煤销量环比反增10万吨，助力公司单Q3经营业绩环比基本维持稳定。随着刘庄煤矿正式复产，叠加安徽即将进入“迎峰度冬”保供阶段，安徽煤价底部支撑可观，公司煤炭产量有望实现稳中有增。
Ø 电力板块：板集二期电厂如期投产，煤电一体进程再进一步。2024年Q3，受益于板集二期电厂如期投产发电，公司电力板块业绩实现稳中有增。电量方面，公司电量同比高增。2024年Q1-3实现上网电量81.16亿千瓦时，同比+16.14%。其中单Q3上网电量37.63亿千瓦时，同比+13.79%，环比+99.00%。电价方面，受益于安徽电价顶格上浮，公司电力板块实现平均上网电价（不含税）405.8元/兆瓦时，同比-0.93%，继续维持较高的电价水平。综合来看，板集二期电厂于9月底正式投产运营，在安徽电力存在硬缺口的背景下公司机组利用小时数有望维持高位，上网电量增长将同步带动电力板块业绩持续提升。同时，板集二期电厂投产也进一步加深公司煤电一体化进程。公司单Q3煤炭自用比例已经提升至39%，较去年同期提升11pct。我们预计随着公司在建电厂持续投产，公司煤炭内销比例有望实现持续提升。
Ø “十四五”规划中期调整：确立稳健经营目标，“煤炭-煤电-新能源”产业格局有望初现。公司发布《“十四五”发展规划(中期调整)纲要》，明确公司“十四五”期间“资产规模达 550亿元，年营收达 150 亿元，年利润超 40 亿元，资产负债率控制在 65%以内”量化且稳健的经营目标。同时，公司优化“煤炭-煤电-新能源”产业结构，预计公司将有望在现有煤炭产能基础上持续投建煤电与新能源产能。我们预计到 2025 年，公司将有望建成多能互补、绿色低碳、智慧高效、治理现代的能源示范企业。
Ø 核心优势：煤电一体化协同发展，盈利稳定估值有望提升。公司在建及规划燃煤机组容量高达464万千瓦，分布于安徽、江西等地。其中，江西上饶电厂、滁州电厂和六安电厂均已开工，公司预计均于2026年投运。至2026年，公司煤电控股装机有望达到796万千瓦，未来三年装机与板块业绩有望实现高速增长。未来其电厂的煤炭需求主要由公司自产煤供应，新建电厂有望具备较强的燃料成本优势，形成“煤电一体”产业新格局。至2027年公司有望实现商品煤由大部分外销转向基本内销，实现从煤炭公司向煤电一体化公司的转型，从而获得稳定盈利实现估值修复。同时，在安徽经济高速发展推动用电量需求增长的大背景下，新建煤电机组的利用小时数有望维持高位，且我们预计可维持较好的电价水平。叠加安徽电力现货市场加快推进，省内煤电机组有望获得现货增量收益。
Ø 盈利预测与投资评级：新集能源作为中煤能源集团控股的华东地区动力煤央企龙头，其煤炭资产优质、成本管控能力强，叠加未来煤电一体化的协同发展，稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为22.60/24.49/28.20亿元；EPS分别为0.87/0.95/1.09元/股；对应10月25日收盘价的PE分别为9.13/8.43/7.32倍。我们看好公司煤电一体化战略实施带来的业绩成长性，目前仍处于低估状态，维持公司“买入”评级。
Ø 风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；煤电利用小时数下滑风险；煤电电价下降风险；煤矿安全生产事故风险；煤质下降风险。
资料来源：iFind，信达证券研发中心预测。注：截至 2024 年 10月 25日收盘价
本文源自报告：《煤炭业绩保持稳健，板集二期投产驱动电量大增》
报告发布时间：2024年10月25日
发布报告机构：信达证券研究开发中心
报告作者：
左前明 S1500518070001
李春驰 S1500522070001
邢秦浩 S1500524080001
本公众号发布的信息仅供《证券期货投资者适当性管理办法》中规定的专业投资者使用；非专业投资者擅自使用本公众号信息进行投资，本人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。
