摘要
直播时间：2024年10月16日15：30
直播平台：长城炼金术APP、长城证券视频号
直播嘉宾：汪毅 长城证券首席经济学家
执业证书编号：S1070512120003
艾小军 国泰基金量化投资部金融工程总监、基金经理
执业证书编号：F0050000900003
直播主持：石千浪 长城证券总部资深投顾
执业证书编号：S1070617020007
直播纲要
石千浪：自9月24日以来，A股市场出现了放量大涨的行情，我们可以看到市场交易情绪明显回暖，投资者朋友们也是跃跃欲试。那针对近期市场的情况，现在投资者比较关心的是，大涨之后后市会如何发展呢？关于近期的利好政策及披露的比较弱的经济数据对于后续行情走势的影响，两位老师是如何看待的呢？
艾小军：2024年9月24日国新办举行新闻发布会上，提出了一系列政策组合拳，比如央行提出降低存款准备金率和政策利率、降低存量房贷利率、并统一房贷的最低首付比例、新设两项针对资本市场的结构性货币政策工具，支持股票市场稳定发展。央行行长潘功胜史无前例地提出创设股票回购增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。潘行长更是提出将创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性。
另外，外资对于本次金融政策组合拳高度认可，用现金投票表示看多立场。宏观基本面上，海外美联储9月超预期降息50BP，意味着新一轮政策周期开启，具有一定信号意义。无论其后续降息的幅度及节奏，趋势上来自外部的流动性扰动和约束将逐渐减少，人民币汇率压力减缓，国内货币政策空间有望进一步打开。随着宏观政策逆周期和跨周期调节的进行，以及积极的财政政策和稳健的货币政策相配合，经济基本面有望进一步回暖，经济数据有望进一步企稳向好，市场情绪可能重回积极。
汪毅：国庆节前多领域一揽子政策齐发力，强势提振市场情绪和信心。9月24日金融三部委出台政策以来，A股和港股涨幅强劲。政治局会议提前至9月这个时间点召开传递出了对于当前经济工作高度重视的坚定态度，要求“努力完成全年经济社会发展目标任务”，强化逆周期调节，后续政策大概率具备持续性。降准降息落地后，有助于降低实体经济融资成本，提振需求，支持经济稳定增长。央行首次创设结构性货币政策工具支持资本市场，可能撬动金融机构的资金获取能力和股票增持能力，直接利好股市微观流动性持续改善，引导中长期资金流入。
国庆节后，10月12日财政政策信号较为积极。虽然本次发布会对于债务增发、财政支出、税后优惠等政策没有透露具体的规模，但是蓝佛安部长的措辞中出现“规模最大”、“最大限度”、“规模较大”、“较大空间”等词汇，释放出较为积极的信号，特别是在发布会中，蓝佛安部长强调“我们还有其他政策工具也正在研究中，比如中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。” 多领域一揽子政策有望实现提预期、增信心、稳市场的目标，后期的财政政策落地大概率超预期，由此市场可能迎来触底反弹后的第二波上涨。
石千浪：总结一下，从政策的角度来说，透露出来的信号还是非常积极的。我们知道，每一次牛市的发展，优势行业均在不断变化，但其变化中又存在一定规律。这次A股行情，大家预测一下会有什么样的特征呢，两位老师比较看好哪些宽基指数和板块？
艾小军：1）宽基ETF是指跟踪具有代表性的大盘指数的ETF，具备投资范围更广、风险更加分散、入门门槛低、费率低等优势。配置宽基ETF对于基本面研究要求低，只要市场趋势向上，就可以获取市场整体向上的收益，更适合新手入市把握市场整体方向。比如可以关注上证综指相关ETF跟上大盘表现；2）牛市初期可以关注证券相关ETF；3）科技板块通常弹性高，也是目前国家战略方向，值得重点关注，比如科创板100、芯片半导体等。
汪毅：在牛市初期的普涨行情中，宽基ETF对于投资者来说是一个很好的选择，可以直接把握股市的趋势性行情。我们认为本轮行情的上涨趋势仍未改变。四季度需要密切关注财政发力是否超预期，尤其是年内上调赤字率和增发特别国债是否落地，以及更大规模的消费刺激是否落地。中期视角来看，需要等待观察一揽子逆周期调节政策落地后对于经济基本面的改善情况，密切关注利润增速能否在四季度企稳回升。
随着市场情绪趋于冷静，以及三季报业绩期考验即将到来，行情可能由普涨逐渐走向分化。由于市场情绪可能过度计价政策预期，股市成交量后续可能逐渐回归至合理水平，但是仍保持在1万亿之上。四季度建议关注具有业绩或景气支撑的方向。
具体来看，化债方向如基建、环保、地产等方向；科技方面重点关注，跨境支付、华为鸿蒙、快充电等；消费方面持续关注：旅游酒店、教育、商场等方向。券商保险、国企改革、第三季度业绩预增细分方向等也值得持续关注。
石千浪：牛市初期阶段，宽基是一个比较好的选择，上车宽基，不会踏空趋势性行情。
而随着普涨阶段的结束，三季报的披露，市场情绪回归冷静，需要关注到有业绩支撑及估值比较合理的板块。具体来说，财政政策利好的化债方向、科技方向、消费及改革方向都值得大家关注发掘。另外，这两天还有一个备受关注的事儿，就是中证A500ETF的集中上市。这个指数从成立到产品发行效率惊人，也是引发了市场的关注，号称对标美股的标普500指数，很多投资者也比较关心，首先，我们就请艾总跟大家介绍一下中证A500指数，这个指数有什么特点？
艾小军：中证A500指数基本上对标美国标普500指数，是最能够表征中国龙头上市公司的指数。A500指数选择 A股比较大的500家公司，指数成分股市值占到 A股总市值的56%左右，并且在行业分布上也尽可能追求均衡。指数特点来看1）、中证A500指数以大盘股为主，依然选择市值比较靠前的股票，但是进行了行业均衡上的调整。2）、将三级行业的隐形冠军龙头直接纳入指数中，完成对细分三级行业的全面覆盖。相比之下，沪深300指数大概能够覆盖2/3的三级行业。3）、在市值的加权上进行了行业中性的处理，让一些目前还比较小、但未来比较有成长性、有长期投资价值的行业获得更高的权重分配。4）相比沪深300低配银行、非银金融、食品饮料，高配了高端制造业以及新兴行业。能够更好地表征社会经济结构转型过程中A股核心资产的整体情况。
石千浪：听下来，那我们觉得中证A500指数其实是一个比较好表征A股市场的指数，成分股也比较均衡，价值和成长都有所布局，那我们其实也比较好奇，过去沪深300也是备受投资者关注和熟悉的一只宽基指数，同为宽基指数，那中证A500和沪深300指数的差异性在哪里呢？
艾小军：A500对比沪深300，包含234个沪深300成分股，权重重合度80.73%；权重差异部分来自行业均衡的考量。中证A500指数成分股行业全覆盖，对于A股市场各代表性行业上市公司均充分纳入。从成分股权重来看，在沪深300指数的基础上在非银金融+银行+食品饮料上减少了11%的权重，均匀分配到电力设备、基础化工、生物医药、国防军工、电子通信、计算机、机械制造等等新兴行业。权重行业分布方面与A股整体更一致，代表性更强。
汪毅：是的。中证A500指数兼顾了大盘股和成长股，以大盘为基，同时聚焦成长细分领域，尤其是数字经济、人工智能、高端制造、医药等，非常符合“新质生产力”的特征，更具有产业政策和业绩景气的确定性，更有可能在普涨行情过后成为具备超额收益的投资方向。
石千浪：总结来看，相较于沪深300来说，中证A500指数的成分股在成长方面的布局更多，行业分布的比例更合理，也就意味着中证A500的弹性会更大。那我们刚才也聊到在牛市中，成长股向上的弹性是非常大的，那我们是不是可以理解为在本轮牛市中，布局中证A500ETF会是一个比较好的选择呢？
艾小军：牛市中确实成长风格更受关注，刚才我们也介绍了，中证A500相比沪深300而言在新质生产力等科技领域的占比更多一些，后续也有望受益。另外从大盘和小盘风格的选择来看，我个人比较倾向于大盘风格，整体来看中证A500也是属于大风格。
石千浪：汪总您怎么看待这轮行情中成长风格的演绎？
汪毅：从政策支持和行业景气的角度来看，从去年年末以来，关于“新质生产力”的产业政策和资本市场政策不断推出，尤其是今年“新国九条”推出后，资本市场相关制度更加向硬科技领域倾斜，要求吸引更多长期资金、耐心资本投入硬科技领域。从行业景气的角度来讲，在全球AI浪潮、半导体周期复苏等事件的加持下，科技成长板块具备景气的确定性。因此，在政策支持和行业景气的双重加持下，在行情逐渐分化情况下，成长板块具备不错的向上弹性。
从市场风格的角度来看，成长风格也值得重点关注。成长相对价值风格的ROE已趋于稳定，利润增速差存在筑底反弹的迹象，成长跑赢价值的基本面条件可能已经具备。再加上美联储降息周期开启、中国货币和财政空间打开，这些都有利于市场风格向成长风格扩散。因此整体来看，在牛市初期的投资选择上，兼顾大盘风格和科技成长的中证A500是一个比较好的投资选择。
石千浪：了解了指数的构成，我们还想知道从指数的历史表现来看，中证A500指数的业绩表现如何？艾总能不能跟我们解析一下。
艾小军：A500指数长跑能力较为卓越。从基日以来，截至8月29日，A500指数累计涨幅高达279.6%，而同期上证50，沪深300，中证800指数收益率为175.0%，226.5%，248.1%。一年期内A500指数跑赢沪深300指数的概率约54%，略高于一半，往后看一年沪深300指数和A500指数哪个跑得好就不太确定。但是在三年期和五年期的维度A500指数跑赢沪深300指数的概率都比较高，均超过了70%，分别是77%和86%，时间越长A500指数跑赢沪深300指数的概率越大。
进一步复盘可以发现，A500指数历史上跑赢沪深300指数的时候，一般都是成长风格比较占优的时候。而成长风格占优的时候，一般都是市场向上的时候，表现出这样一个特征，另外A500指数在价值风格占优的时候也没有明显跑输。比如说上一轮成长风格明显占优的时候是2019年到2021年，其中A500指数对沪深300指数的年化超额收益约4.9%，将近5%。而在价值风格占优的2022年到2024年，A500指数对沪深300指数年化跑输1.5%，所以A500指数的风险收益特征还是不错的。
石千浪：长期来看，A500指数的表现是可圈可点的，特别是在成长风格占优的阶段。因为这一轮A股的上涨是非常快速的，很多人都想上车但是又找不到很好的机会，现在市场回调了，很多投资者又不敢上车了或者是被套了，您有没有什么相关的建议，让大家布局的体验更好？
艾小军：关注低估值板块：在市场整体估值上升的背景下，寻找那些估值相对较低的板块，比如我们刚才说的半导体产业链等。另外，在操作方式上可以采取回调后布局这样的方式，可能体验会好一些。对于不熟悉个股的投资者，可以考虑通过ETF进行投资，这样可以分散风险，同时又能分享市场的上涨收益。那大家也可以采取相关的策略，比如核心卫星策略：将宽基ETF作为核心资产，以确保不落后于大盘，同时选择一些行业或主题ETF作为卫星资产，以获取超额收益。这样体验可能会好一些。
石千浪：回调后布局是比较好的方式，汪毅总，对于后续的行情，特别是回调后我们看到市场明显缩量了，您怎么看待后续的走势？
汪毅：我们认为A股整体估值仍在低位，仍然具备较高的股债性价比，再加上美联储开启降息周期、中国货币和财政空间打开、地产政策预期再加码，我们认为本轮行情上涨趋势仍未改变，仍然构成未来一段时间的A股大底部区间。
而且，逆周期调节政策还没有结束，四季度政策方面可能继续发力。财政政策方面，政治局会议明确提出要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。市场期盼四季度财政进一步加码，四季度有可能“赶进度”完成今年的预算目标，增发特别国债、进一步拓宽专项债用途、进一步刺激消费等积极政策值得期待。财政政策的力度和节奏可能是本轮行情四季度进一步深化的关键。货币政策方面，如何实现“有力度”的降息，幅度能否超预期值得期待。消费政策方面，近期的政策将“促销费”和“保民生”结合起来，10月12日的发布会也明确表示将加大对重点群体的支持保障力度。上海市已经宣布投入5亿元发放服务消费券，四季度其他地区也可能推出类似消费券或消费补贴政策，结合“降低存量房贷利率”等其他政策，有助于释放居民消费能力，提振社会消费水平。房地产方面，“止跌回稳”需要多方面配合，除了放松限购外，保交楼和“收储”工作仍可能继续加码。由于当前房地产基本面数据仍未得到明显改善，“收储”工作仍处于起步阶段，房地产板块更大级别的行情仍需等待商品房销售等方面关键数据的好转。资本市场方面，9月24日金融三部委重提的“平准基金”制度有望落地，该制度已被市场讨论已久，有望引导更多社保、保险、理财等长线资金入市，进一步优化股市资金面，达到“长钱长投”的效果。
具体的投资方向：
（1）房地产&基建：各项会议对于稳地产和地方政府化债的表述都有所超预期，各地的地产政策仍在落地，建议把握房地产相关链条以及化债相关的反弹机会。
（2）大金融：非银金融方面，建议关注直接受益于股市成交量和风险偏好回升以及具有直接政策利好的券商、金融IT、保险等行业。银行方面，近期计划发行特别国债来补充国有大型商业银行的核心一级资本，结合近期推出的“证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）”政策，这可能为银行板块带来进一步的机会，尤其是对那些分红稳定的股票。
（3）景气成长：中期可以重点关注成长板块中的自主可控、数字经济、消费电子、医药等，以及制造板块中的汽车、部分高端制造业等方向。
（4）大消费：从中长期的视角来看，消费是提振内需的重要抓手。消费刺激政策大概率将要出台，大消费板块的估值修复可能延续，尤其是前期滞涨的方向以及具有业绩或行业政策支撑的方向。
