体现在美联储的货币政策，可以决定全世界的货币政策。美联储加息，全世界都得跟着加息，美联储放水，货币会在全世界泛滥，美联储就是事实上的世界央行。![]()
美国高息，国内低息，巨大息差的吸引下，很多人都会卖出本币，买入美元，本币就会贬值。贬值预期+内外息差的双重叠加，会造成更多的本币换成美元，然后是更大幅度的贬值。这就是日元在这轮加息周期里，最高贬值38%的原因。日元的利率接近于0，忍不住加息之后利率也只有0.25%，低息借日元，买入美元享受6%的无风险利率，再享受美元升值30%，这种无风险收益，不要白不要。日本人纷纷加入做空日元的行列。日元贬值会有什么后果？作为一个能源、粮食都依靠进口的国家，这严重损害的日元的购买力，也造成了国内民众的生活困难。因为经过长达30年的财政赤字化实践，日本的国债/gdp比例已经提高到了260%，日本的国债游戏能玩下去的唯一前提，就是将利率压缩到接近于0，甚至负。日本国债存量是很高，但利息支出还可以承受。但就算国债利率提高到2%，意味着每年需要5.2%的GDP来支付国债利息，日本政府支出/GDP是44%，则需要11%的政府支出是用来支付国债利息。这无疑是离谱的，所以日本的巨额存量国债，已经无限压缩了日本的利率空间，利率无限接近于0，成为日本货币政策的唯一选择。这也是所谓的MMT，“现代货币理论”，既不现代，也不理论，是一条不归路的原因。所以，国债存量，决定利率政策的自由度。这一条限制一样适用于美国。美国1982年，联邦基金利率一度拉到20%，石油价格打1折，拉爆拉美，拉爆苏联，是因为当时美国是债权国，国债存量处于历史性的绝对低位，只有31%。而本次，美国国债存量已经高达GDP的125%。1982年沃克尔时刻，已经难以复现，只能采用添油战术。这也是我国虽然有“全世界最健康的央行资产负债表”，但不能滥用国债工具的原因，我们得把政策空间留出来，在最合适的时机集中优势兵力，打歼灭战。![]()
因为日本是债权国，国债是内债，内债不是债，是财富再分配的方式。外债高的国家，汇率的贬值，则会引爆债务危机。这个很好理解，原来本币1元的债务，因为贬值，可能变成1.5元了，还不起，就爆雷了。本次加息，中国很多房地产公司的美元债就遇到了这样的问题。美元宽松期借的美元债，利息不高，但加息期间美元兑人民币最高升值13%，低眉顺眼的美元债忽然成了高利贷，成了压垮房企的最后一根稻草。外债存量，决定汇率政策的自由度。如果外债高，本币贬值一样是灾难。很多国家，内外债双高，美联储加息的时候，就面临左右都是死的结局，比如阿根廷。很多人总是把中国当成一个出口国，一个简单的卖货的，一谈汇率贬值，就认为利好出口。这是一种缺乏动态眼光的刻舟求剑。中国发展这么多年，不仅是世界前二的外资利用国，也是世界前三的资本输出国，国家利益维度已经变得很复杂。大量企业融资渠道更丰富了，各种方法利用外资已经变得非常普遍，国家整体而言是债权国，但不排除很多企业有外债。另外，人民币国际化，让更多国家更放心的使用人民币，存储人民币，币值坚挺是国家信用的象征。没有任何一个有理智的人与国家，会存储币值不稳的货币。人民币要出海，要得到世界各国的承认，就必须币值坚挺。所以，在这一轮美元加息的金融战中，中国必须同时打赢两场战争。
中国在全世界普遍加息的浪潮中，逆着美元的龙鳞，成为了世界利率洼地，这是中国货币政策独立性的体现。光一个房地产市场的软着陆，保持低利率就太有必要了。想象一下，如果中国房贷利率像美国一样抬高到7%，房地产公司还会爆几家？城投债、地方债，其实和房地产高度相关，因为这些债务背后，大多是基建项目，需要房地产市场-土地市场来回款，最终才能保持现金流的不断。![]()
另外，低利率也是为了保产业，中国汽车产业在关键的产业爬坡，全面挑战替代西方核心工业的冲刺过程中，2023年，中国汽车销量达到创纪录的3000万台，本土市场的蓬勃购买力为汽车工业的冲刺提供了强大的支援，这一切没有低利率的宏观环境，是不可想象的。毕竟，汽车这样的大件，不可能不需要消费金融的支持。![]()
而美国、欧洲市场的新车销量，再没有回到疫情前的水平。德国大众正计划关掉布鲁塞尔的工厂，不能说，汽车市场的整体萎缩与高息的宏观环境没有关系。其实保汇率就是保资产价格，人民币贬值，人民币计价的资产一样会贬值。内外息差的存在，会造成资本出逃，有人说，中国不是资本管制吗？这一样是一种刻舟求剑的老观念，以中国与世界经济的嵌入深度，频繁的经贸往来与资本巨幅双向流动，哪有什么绝对的资本管制？个人换汇额度是每年5万美元，但公司，有各种各样的办法，把资金搬到国外去。记住，中国当前不仅是唯二的外资利用国，一样是前三的资本输出国了。资本出逃与对外投资，必然是你中有我，我中有你，两者并无特别明显的界限。而这两年光外贸公司挣的外汇，留存不结汇的，就高达6000亿美元了。这也是我国外贸顺差屡创新高，但外汇储备却不增长，甚至减少的原因。“我们测算估计2021-2024/6资金共流出15.2万亿元，其中未结汇的实物贸易、服务贸易的反常增长、金融账户三个渠道分别流出4.2万亿元、4万亿元、6.9万亿元，资金流出规模占期间社融累计增量的比例达13%，总量宽松的效果被资金流出抵消。”![]()
这期间内外舆论对中国的唱空，从来没有断过，如果有空可以用“China capital outflow”搜搜外网，基本上每个季度，主要英文媒体都会来一发。“上市公司不结汇成了最大的利润来源”，炒作城投债，炒作地方债。针对中国汽车工业的升级，“内卷”、“产能过剩”，从耶伦布林肯，到华尔街日报、经济学人，到国内的金殖媒体，内外联动，甚嚣尘上。有的人一边要国家加杠杆，实施积极的财政政策，一边担心地方债城投债的，也不是没有。他们只管释放焦虑，唱空，并不在乎逻辑。当然，中国最终顶住了压力。人民币最高贬值了13%，相比于其他货币，依然算坚挺。能顶住这一切的根源，还在于中国实体经济的韧性，虽然有不结汇的问题，但巨额外贸顺差为中国提供了源源不断的子弹。
有人说，美联储降息之后，我们也跟着降息了，内外息差依然存在，为什么人民币没有贬值，还升值了？从历史上看，美联储一旦进入加息或者降息的周期，这个周期的长度会以年计。这一次的降息，也意味着未来一段时间的持续降息。也代表着，美国对高息造成的经济问题的承认，不再强撑“美国经济一片大好”了。其次，美国的底牌我们是知道的，高达GDP 130%的国债存量，美国承受不起长时间的高息环境，高息会把自己击垮。高利率，美元的高估，也与所谓的制造业回流的目标背道而驰。美国国内制造业的龙头，当前已经陷入了困境，英特尔是唯一坚持自己制造的芯片大厂，当前难以为继，面临被高通收购的命运。而高通，一直坚持制造外包，只负责设计，它是不可能自己造芯片的。英特尔的IDM模式走不通，拉台积电和三星在美国国内办厂，能行吗？芯片这样的高端制造都不行，汽车这样的传统制造，又如何具备全世界的竞争力？美国保住落后制造业唯一的办法，就是用高额关税闭关锁国，但如此制造业的差距一定是越拉越大。美联储摔杯为号，中国打出早已经准备好的势大力沉的政策包，配合一发洲际导弹，一下扭转了市场的预期。这个时候，看着股市、汇市，那跑出去的2万亿美元，会作何感想？面对国内被极限打压的资产价格，面对美国未来大概率的持续降息，人民币升值，它们会作何选择？它们现在最恐慌的，都不是踏空，而是这两年的投机收益一把清零，甚至由盈转亏。美联储降息，中国势大力沉的政策包一举扭转趋势，意味着金融上甘岭的守住，但绝不意味着战争的结束。面对中国资产的显而易见的低估，降息预期下的美元外流，美国政府绝不会坐视不理，9月25日，美国众议院马上有人提出了限制投资中国的法案。是的，千万不要就市场谈市场，政治一直是超越市场的一种存在，就像我们打出了政策包，还得配上DF-31AG才有逆转的效果。毕竟，资本它就像狗，你够强才是它的主人，弱了，它会骑脸咬你。如果我们都看到这个趋势，美国政府也一定看到了，他们会用我们想不到的办法来干预这个进程。由于中国人“我们把你们想象得太好了”，所以暂时还无法预计，美国政府会用何种手段，甚至可以说，一切手段都有可能。兵来将挡，水来土掩，中国有全世界最好的基本面，群众看戏就行了。不要自作聪明，觉得自己能火中取栗，人面对复杂系统，熬过大周期的，从来不是靠理智，而是靠信仰。
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『 要么庸俗，要么悦读 』
