海通策略会演讲 2024.11.20
各位朋友下午好！感谢海通第三次邀请我，在年度策略大会上，来跟大家分享我对政策和市场的观点！也很希望大家指正我的看法。
上个月游资很活跃，褒义的讲叫奔放，贬义的讲叫嚣张。有人跟我说，游资的牛逼之处在于，他不想那么多！我说好吧。不过我们虽然不能低估游资，但也不要神化游资。游资有输有赢，不想也有对有错。如果不想就能赢，它不想的核心竞争力是什么呢？……何况这只是牛市长跑开始时的其中一圈，现在下结论还为时尚早，基金和机构也不用自卑，更不用羞耻，男儿当自强……女基金经理也争口气。
当然基金管理者也要与时俱进，也要考虑中国特色，也要努力去理解市场，于是也更加需要向市场表达应有的敬畏！
而且，不仅敬畏市场，也要敬畏政治。有人说马斯克也不敬畏政治，并把科技凌驾于政治之上。但你是在中国，如果知己不知彼的，在起跑线上就已经败了两次了，还比什么比呢？即使马斯克，既然未到终点，也先别作定论。我们喜欢盲目崇拜一个人，科技与商业的双料天才，在道德和政治上就一定能打高分吗？
好的，我们言归正传，今天我们的主题叫已知与未知。想跟大家探讨一下我对政策与市场的一些看法和思考。包括政策制定者与政策接受者之间，市场组织者与市场参与者之间，以及市场的不同种类参与者之间，对于政策部分和对于市场部分，哪些具有一定的共识？哪些还存在着较大的分歧？在我们的已知部分，哪些已经反应在了价格里？哪些还需要进一步的消化和挖掘？在我们未知的部分，哪些方面我们可以期待？哪些方面我们又不要想得太多？
好的，我现在先讲第1部分，对已知政策的理解。理论上已知的东西应该共识性比较强，但是由于思想观念和利益立场的差异，很多人会无视基本的事实和数字，一厢情愿地做掩耳盗铃式的片面理解。那就只能由市场的涨跌，来做最后的评判和了断。
具体的政策内容，大家已经熟知，不用再讲。强调几点：第一，这是中国政府历史上首次全面地来应对通缩。与西方发达国家不同，中国最近20年没有经历过通缩的环境，并且从古到今很多大的社会变革，都是由恶性通胀导致的。因此大家应该理解，我们确实没有治理通缩的经验。所以在认知上、在对策上作出全面的调整，是很难能可贵的，大家要鼓励、要领情。第二是对于一个3%的赤字率上限，是早期OECD的要求，被我们搬过来用了很多年，理论上也不知道怎么解释。但是这次打破了这个政策约束和长期的思维习惯，扩大了赤字率的容忍度，如上所述也是难能可贵的。大家对于边际优化和边际改进的东西，需要有一种支持的态度，才有利于大家发财。当然我也理解有些人不想赚钱，就想死磕……第三是关于政策的靶向，暂时没有指向消费，而是主要指向了投资。可能更重要的是效率的考虑，和乘数的考虑。12万亿发给大家，每人只有8500块。总体可能存4万亿花8万亿，靠消费带动的GDP就是 8万亿。但是若用于投资或者化债，解除了地方的负债约束后再杠杆化，可能最终产生 40万亿GDP。当然下一步的政策，如果消费方面再搞一些，锦上添花就更好。
股市讲顺势而为，但是这一轮政策的特征是逆势有为！逆势有为在宏观经济管理上的表达叫逆周期调节，那在投资操作上就相当于是做左侧。始不垂翅者，终能奋翼然！
有些看空的人很担心60%的关税加征和其它遏制政策。我们推测国家这几年一直没有出台扩张性的政策，或许就是要留到最紧急的时候使用。工具箱里的工具总是要用的，如果不用，工具就失去了它的价值。也许我们需要做最坏的打算，对抗遏制政策，要留足足够的对冲工具和政策空间。但是也不要过度担心，有些国家值得我们学习，但未必值得我们崇拜；值得我们警惕，但也无需恐惧。《已知与未知》，是美国鹰派国防部长拉姆斯菲尔德的回忆录。他说美国的军事打击，始终遵循基本的鲍威尔原则。也就是说，需要在极高的战损比条件下才会发动战争，而不是大于1就干。杀人1万，自损8000，或者5000甚至1000的事情，富家子弟是不会做的。除非是杀人1万，自损300！……又或者是你要反杀他。这种战争原则和理念，在贸易战中应该也适用。如果提高关税的战损比不够有利，就不是我们怕不怕的问题，而是对方愿不愿意、会不会采用的问题。果真提高关税，完全能够利己伤敌，拜登为什么不抓住最后的机会，邀宠之后再下台？国际关系我不太懂，但根据特朗普自传，此人不可全信！几天前国家降低了光伏、锂电等中国优势行业的出口退税率，大家可以认真琢磨一下，这件事跟美国威胁提高关税是什么关系？
整体政策框架的着力点，当然是在实体经济。有些人看着这么大的成交量，就会臆断政府在做庄，这个我在第4部分会讲到。但股市会间接受益，是毋庸讳言的。其实证监会1+N的政策，大家现在可以倒回去再读，这也是利好！那你说为什么1+N在4月份出来5月份市场开跌？那是因为作为雪中送炭，它力度不够。但是现在成了锦上添花，情况就不同了。大家知不知道，2005年股权分置改革出台，也是4月出台6月见底7月开涨的？
还有些人说，为什么政策会出现180度的转变？我认为不是180度，而是90度。大家理解一下这句话，不是我较真。原因前面讲了，同时这种系统而全面、创新的政策，是需要研究、需要讨论、需要达成共识的，这样出台的效果才会更好，一击而中。所以需要时间酝酿。我不认为这些政策思考是9月份才开始的，正常情况应该是在7月份三中全会的会上和会后就已经开始谋划了。当你这么去理解的时候，就会更有信心。
我讲第2部分，未知的政策思考。对于未知方面的推想，市场自然存在着更多的分歧，这很正常。大家不要以为分歧是坏事，有分歧恰恰是好事。共识是好事，分歧也是好事。没有共识，牛市不能成立；没有分歧，市场就很快见顶！
我当然认为年底的中央经济工作会议和明年3月的两会，都会有有利于实体经济或资本市场的政策内容新鲜出炉。我也理解，持谨慎和保守态度的人，认为能出已出，应出尽出了。
作这个判断的原因是，我认为在新时代，政治是政策的先行指标。我们再去回看9月26号的政治局会议精神，甚至三中全会的有关经济部分的中长期改革内容，都是前所未有的积极。无非不过三中全会的内容是中长期的！当时很多人把中长期与短期对立起来，认为既然着眼中长期就是不管短期了。这本质上是否认了政策的一致性、思考的连续性和政治的方向性。我当时在我的公众号上写了一篇三中全会的文章，叫《两个里程碑的比较》。把这次三中全会跟十一届三中全会作比拟。有人说我过度解读，我也无话可说。就像你在9月初说海能达要大涨，也会有人不相信，并且认为不该涨。那你怎么反驳他呢？你为什么要反驳他呢？问题是网管把这篇文章给删了。我也不知道他们为什么敢删？……
那既然政治是政策的先行指标，中央全会和政治局会议的精神，就会立竿见影地在国务院、各部委、各机构、各地方得到贯彻，并尽快出台支持和配套方案。在这个时代，大家不要去怀疑自上而下的政策贯彻力度会打折扣，那是前朝故事了。现在大家讲得多的是层层加码，这个大家会怕吗？我估计你们巴不得层层加码呢！所以大家对一个事情的判断，要全面、不能双标。层层加码，很多时候确实是坏事儿，但当下而言，就政府管理经济这事来讲，这可是我们的制度优势。一部分……一部分。
9.24之前，很多人担心我们不再以经济建设为中心，甚至不再重视经济建设。这次我们应该看到的，是这种意愿的坚定性！此外我们还应该知道，我们目前可选手段与工具的充分性，以及它们在经济学上的有效性，都不会有什么问题。之所以有人呼唤20万亿，是你相信不仅有用，而且有米！否则你干嘛不去期待100万亿？那现在无非不过你希望出台的它还没有出台。就像一个猎人带了一把枪去打猎，他之所以把枪揣兜里，肯定是凶狠的猎物还没有出现。但你不能判断他的枪始终不会拿出来。因为前提你是同意的：他有枪，来打猎……
那么有人会说，去年一季度开始经济就不行了，为什么现在才出政策？关于这个，有人认为在前几年，由于众所周知的原因，决策考虑的四项因子排序，是中美关系、政治安全和社会稳定、经济结构调整、经济增长与就业，我同意这种看法。但是随着这几年的形势变化以及已经做了的大量工作，前三项能做的已经做得差不多了，不能做的暂时也要看看情况再说了。而第4项，经济增长与就业形势的严峻变化，甚至已经与第2项关联起来。所以就必须把工作重点转移到这个方向上来，把第4项因子的排序提高到首要考虑的第1项来。这是基于形势变化的正确应对，不是什么执政理念的变化。
当年朱镕基总理搞改革，多次讲到”改革的时机”！就是说改革是需要等待时机的。就像2008年的救市，其实是经历了三轮，第1轮出手过早，力度不够；第2轮出手还是早，力度也不够；第3轮直接砸4万亿进去，刚好市场跌透了，该出清的也出清了才有用，所以就确实是要讲时机选择。很多人有一个观点，认为救市是越早越好，这个观点不一定对！仅仅是美国2008觉得救晚了，所以这样来总结。如果一次衰退，所有人都毫发无损，就既不符合衰退的定义，也失去了衰退的价值。
90年代起的整顿都是为了更好地发展，但这是我们事后总结的。本世纪初的三年证券公司治理整顿，为07年大牛市里证券公司实力增长几十倍，打下了坚实的基础。前几年的互联网平台、医药、教培，包括前此对金融行业的整治，我理解都是这样的意思。至于有人要把阶段性、战术上的规范调整，理解成方向上和政治上的取舍安排，我说服不了他，但也不敢苟同。徐向前元帅自传讲打仗讲得好，他在面临强敌之际，总是要先收缩战线、收缩阵地，收缩到退无可退时，弹射而出，发起反攻。这战术既有利于我们理解前几年收缩性政策的初心，也有利于我们淡定面对牛市中的回头。
关于政策，有人担心它的力度不够，有人担心节奏太慢，也有人担心过早退出，我相信都会相机抉择。但是政治是政策的先行指标，这个要谨记！孩子大了总要独立，父母爱心也会退出。所以只要初心达成了，爱退出不退出。
然而市场中人，总是别有期待。但我们不要把自己的愿望当预测。要知道哪些东西是值得期待的？哪些东西是不可期待的？比如说我认为政策加码到完全摆脱通缩，是值得期待的；面对强国的豪横，我们的对冲政策要做到整体有效，也是值得期待的。如果政策在研究过程中，能同时公布一些前瞻性指引，做一定的预期管理，也听听市场的反馈，可能就更好！但是，指望不必要的大水漫灌，指望全社会各领域的全面放松，希望反腐败和各种正当执法都给暂停掉，希望复制西方的模式，希望在外交方面作过度的让步，可能都不现实，也不值得期待。包括有人指望再拨一批国家资金，直接入场来强拉股市，也是不现实的。至于基于2015年的市场规模所设定的国家队资金，相对于目前的成交量来说，可能已不足以建立并维持一个各方都满意的市场上升趋势了。
我讲第3部分。已知的市场理解，先讲大多数人的共识。
本轮政府出台的系统性经济刺激政策，是为了对抗资产负债表衰退，撕下被追赶的经济体标签，并扭转国内甚至国际对中国经济的悲观预期。我们相信政府能做到这一点，但这需要过程，也需要接受市场的检验，和人民的检阅。
这个政策框架，体现的是中央运用制度优势，实现国家意志。在国家能力建设背景下，实施对经济的积极管理。我不知道这样的认识全不全面？但至少不会有方向性的曲解。
当前全球风起云涌的AI浪潮代表的新技术革命，是中央反复强调新质生产力的国际大背景。而这幅图景，正在和即将在资本市场上全面地呈现出来。任何一个牛市，都希望对鲜活的时代特征作出充分的表达，虚实之间互为镜像、相得益彰。
另一方面，国际竞争时不我待，除了等企业从无到有、慢慢壮大的内涵式成长之外，也需要外延式并购重组来推动发展，这是大变局时代我们《并购六条》应景而生的经济环境基础。
基于以上两点，科技+并购重组就是本轮牛市的本质特征，同时也是我们应该锚定的投资主线。吴主席讲，报了重组方案的有260家，典型案例都还没有出来，有人就已经怕怕的预测牛市结束了。
在这种背景下，我们看到了20~30厘米品种集体涨停，由于价格约束的宽泛，涨起来就更快；我们也看到了罕见的17%的单日指数上涨；看到了3.5万亿的天量成交和900亿元的单日单股成交金额。这些令人振奋的数字，却都是需要时间来消化和平复的，这也是行情需要整固的原因——出来混，就得还！
在座诸君中，机构投资者偏多，我们很不情愿的看到机构在第一个回合败给了游资。所以我希望听到基金经理谦虚地说：大家羡慕我们可以，可别太崇拜我们！但事实上在过去两年，在中特估、高分红、低估值推动下的价值行情中，机构的把握能力还是高于散户和游资的。所以本质上这只是一个历史的小小轮回，而已。
当然也不用妄自菲薄，阶段性的成败没有什么可羞耻。游资并不是由股神构成的，只是被市场神话了。当然他们利用了信息高速流动时代投资灵活的优势，但是更多的，我们看到的可能只是幸存者偏差。就像1000个人赌大小，假定概率均匀分布，总有3个人能连续对8次。我们膜拜这3个人，却忘了他们只是在1000个人里面的随机3个。而那997个人的故事，没有流量吸不了粉，谁听啊？
另一方面，基金经理也不要自满。主动干不过被动，可能比机构干不过游资，对你们带来的冲击更大。随着ETF的兴起，马太效应会使得它越来越受欢迎。但是我们不要怪ETF，确实是我们主动基金经理的业绩均值，长期无法战胜市场，更无法穿越牛熊周期。我特别理解这个，若干年前我也是第1代基金经理。由于现金拖累、交易损耗、冲击成本和交易计划的不可实现性，中外基金经理在平均业绩水平上，长期就是不能战胜市场。但我理解并不等于大众理解，大部分人可不是这么来评价，很多散户以为自己如果当了基金经理，可以轻易地至少跑赢市场，这体现了普通人的自负！但从结果导向的角度，即使理解了，你终究还是不能战胜。那么理解，就不如不理解！不理解，至少还会心存希望。
至于说牛市和非牛市，是不是应该用不同的框架？我认为至少框架里面因子的赋权是需要作调整的。就像讲涨时重势，跌市重质。我们当然不是去鼓励投机与泡沫，但我们需要有雅量去面对并容忍主题投资存在一定的泡沫，当然要警惕它们过度生长！
另一方面，牛市更需要自上而下。因为跟上贝塔收益，比在此基础上做阿尔法增强更重要。但是相比于传统的自上而下，需要纳入两个重要因子：一是中美关系，二是中国政治与政策。我很遗憾地看到这两个东西，书上既没有教，也没有人能进到框架中去量化。但是它实实在在地对我们的框架和市场构成了巨大的扰动，我们不能对实然性的东西作应然性的抵触和反对就了事。
牛市一定要重视风格切换，因为牛市就意味着逆转了过去。所以它需要有整体性的财富转移，也就是说牛市里不会再去炒熊市里已经炒烂了的东西。那为什么是这样呢？很多人错误的理解为游资必须避开机构的票。那为什么疫情三年，机构票大放异彩，游资不仅不避开，反而要去跟随呢？因为在那一个轮次里，机构不仅做强了白酒和医药，而且开辟了半导体、新能源和军工这三大新板块。除了军工，其它都有业绩支持，机构特别能够理解，增量资金来源也暗示了那一轮市场的主线特征。而这一轮在起点时，机构的主力仓位配置在了低估值的分红股上，这些股票都逆势上涨到了显著高位，全是止盈盘。不知道大家是不是同意，风格切换的本质，就是因为止盈盘比止损盘更凶悍、更坚决、更具备势能冲击，所以更有杀伤力！如果说止损盘是对投资的侮辱，那么止盈盘就是赤裸裸的伤害。
我不喜欢类比推理，我认为投资应该具体分析，把普适性的东西跟特殊性的东西结合起来思考，不要一讲国运就去对标日本，非要比就先跟人家对标人均GDP。前阵子辜朝明理论被很多人奉为圭臬，其实我们的情况跟他讲的东西至少有15个方面不一致，不同点远远大于相同之处。我理解很多人非要去讲述一个悲伤的故事，就像悲剧电影要比喜剧电影更受欢迎，但这本质上是一种伪装成深刻的悲观。所谓快意的东西都好看，但这种好看是廉价的，它本质上是在贩卖一种虚假的情怀！这句话说得特别好，我特别喜欢。曾经我在公开场合说，这好像是某某大佬的原话。但是有人问了这个大佬，他说他不记得了，好像是说过。那不管他说过没说过，既然他不记得了，今后就当是我的原创了哈。
我们今天一个主题讲两个内容。一个是政治与政策，一个是市场。我给大家的忠告再讲一遍：要敬畏市场，也要敬畏政治。有些人在大A做投资，两头不敬畏，我觉得这样很危险，要小心人生出现重大回撤！我以前缺点很多，其中一个是，能力和本事配不上自己说话的口气。现在虽有改进，偶尔也露出峥嵘。
我讲最后一部分，未知的市场变化。这主要体现的是市场分歧。
首先我们要知道，初始条件的重要性。这一轮牛市开启处不仅在10年均线3200点，而且是在20年均线2940点之下，也就是说改革开放40多年了，我们的股票指数还处于半个改革开放周期的平均值之下打九折，这是何等悲壮的事实？但是还好否极就会泰来，这个悲壮，正是牛市成立的最重要条件！
我们要理解和正视自媒体中对于股票市场的分享和推荐，这本质上是信息高速传播时代在证券市场的投射，它当然会强化一个趋势，强化趋势内的波动，同时它也会增厚成交。因此3.5万亿的成交量，首先是信息高速流动推动的投资反应速度加快，可能也跟量化有关，也跟财富总量增长速度过快有关。
很多人拿了两年分红股，就认为价值股的投资天然才是价值投资，这是偏颇的！成长股的投资也是价值投资。如果考虑风格切换，以及时代潮流特征，包括实体经济复苏的滞后，我们就看到银行、石油、煤炭、电力等六大板块都是滞涨的。这并不是说这些公司不好，而是说前两年已经反应过了。而半导体为代表的科技成长股，沉寂了好几年，是不是该风水轮流转一转了呢？从整体资金和市场兴奋点来说，成长股的兴起就必然会挤出价值股。这就像你在职场上，假如前两年已经被提拔过两次了，今年不提拔你、提拔一下别人。你觉得可以吗？
那很多人又说了，投资最重要的不是确定性吗？是的，不是！或者说不一定是。大势不够强的时候，确定性当然重要、最重要。但是牛市来了，贝塔收益那么高，谁会在乎5%的年化呢？它都不符合全国人民对美好生活的向往。那么牛市大家要什么呢？是的，要想象空间。所谓想象空间，估值必须有弹性，业绩也要有弹性。大家可能已经忘了上一个牛市的语言，叫估值的模糊性！越模糊越好......别以为模糊就是糊涂，不是的，全球最大的超级大国，在某些局部的地缘政治上，就在搞”战略模糊“，用人话讲就是装傻。确定性讲的是胜率，但牛市大家追求的是赔率。因为当牛市已经形成趋势的时候，贝塔收益本身就已经是确定性的了，不需要再在小的阿尔法上重复确定。
所以我们在投资和交易上，特别是在对A股市场的理解上，都不要迷信发达国家的经典理论。我们的市场交易文化，跟交易者结构等很多特殊因素相关。所以我们牛市熊市都有远高于绝大部分发达国家的换手率，我们还有涨跌停板，大家怎么不说呢？甚至很多制度安排与交易细则，可能都对价格的形成产生出意想不到的影响。比如10月8日大堵单之后，集合竞价报出与撤单规则的修订，对后续的申报行为与价格预判，都带来了意外的影响。相比美国，我们也没有那么多针对性的、大规模回购，于是我们也没有七朵金花反复显著超涨那么一种巨大的结构差异现实。所以我认为我们的量化模型建立的时候，要允许和鼓励模型因子中，反映特殊的中国交易文化的东西，甚至可能需要赋予比较高的权重。就像说我们要理解短期，再去做长期；我们要理解中国特色，再去讲世界主义。
比如投机这件事儿，它与我们的国民性就有关，也跟我们发展阶段有关。等到我们人均6 、7万美金的时候，大家自然喜欢更多的精神建设和文艺细胞，可能连搞钱都没兴趣了，还投什么机呢？所以我们可以反对过度投机，但是对于适度的、结构性的投机，它恰恰是我们市场活力的体现，是市场活跃的条件和必然伴生的东西。成熟市场的投机性减少，就像老年人对男女间的事情不感兴趣了，这不一定是好事，咱们年轻人可不要去学这个！
我们现在强调耐心资本，大部分是在说一级市场。其实二级市场也要讲耐心资本，而不是静态地去翻当期业绩，搞三年PE估值论，三年就算耐心吗？当然我们也反对那种纯炒概念的东西，但是有一些东西前景是比较明朗的，只是业绩暂时还没有爆发。
其实长期而言，故事当然是可以证实或者证伪的。所以有些股票涨上去又跌回原点，而另一些股票大幅上涨之后，即使回撤，底部也会逐级抬高。这两种情况都存在。大家还记得2014年的两大龙头吗？一个当然是某某网，另一个叫某某财富，后者10年之后的今天，依然是龙头，这让陈奕迅情何以堪？……问题是在当初，你在证实与证伪之前，就得作出可能影响你人生的选择。而这，就是你的本事。
我们不会去赞美投机，但我们要理解投机。芒格有一句话说得特别好：我们不能从自己的利益和愿望出发，去理解和预测一些东西；但我们要知道，绝大多数人都会从自己的利益和愿望出发，去理解和表达一些东西。如果你不懂得前一句话，你就已经败了！但如果你只懂前一句而不懂后一句，那么你还是又败了。我当年在权证热门的时代，曾经请教过一个炒权证的大佬，我说这些权证为什么能达到这么高的高度？相对于它隐含的价值来说，这个价格简直不可思议。他是这么回答我的，请认真听一下......他说你认为权证的隐含波动率，比如应该是20%~40%。但是既然它开出来已经高过了40，就已经证伪了你所谓B-S model的理论。可能你认为这是荒谬的，但是它却因为冲破了理论上的价格约束，具备了一飞冲天的条件……因为荒谬，与十倍的荒谬，恰恰是等价的！……我强调一下哈，这是他的框架哈，但人家据此赚了钱，你可以保留意见，但根本上你是保留了对于财富的意见……当时我们几个大券商，就只能靠创设权证来挣钱。嘴上说是抑制投机，其实也是胜之不武！
我们继续分析市场的投机，因为理解投机才能更好地去投资！主席昨天说了，长期资金、短期资金我们都是欢迎的！......况且这两个词在广东话里是一样的，都叫“投资（机）啦”！……然而市场并不完全是由基本面研究决定的，它一半是由资金力量的博弈决定的。有些人本质上鄙视和漠视对市场本身的分析，缺乏对市场应有的尊重！大家是否知道？整体市场投机的结果，特别像一个人在控盘坐庄！这也是我对当年权证市场投机，总结出的基本结论。很多人经常会传言神秘资金等等，其实大多数并不存在。不然你告诉我，神秘资金通过什么管道进入市场？是直接连线到交易所？还是都不通过交易所就直接在登记公司过了户？……包括讲机构抱团阴谋论，果真抱团就能赢，10月份就不会败给游资了。别说抱团不能躺赢，连控盘操纵市场坐庄也不一定就能赢。所以其实有些是共识、阳谋，有些是群体投机，更多则是基于共识的群体投资加投机，但都不能逆势赚钱。
这几天市场在痛骂砸盘的人，然而对方很委屈。因为砸盘这个词，暗含了几个意思，一是有情绪、生气了、故意的！二是明明可以卖高价，偏要卖低价；三是恶意操纵市场、打压吸筹……没准人家根本就是恐慌性的斩仓，哪里有高价给人家卖呢？……跌下去也不想再买了，要吸筹你去吸！……所以我劝大家，亏钱了只需要怪自己就好，不要骂市场，骂市场还会再亏钱的！
然而大家一定要记住下面的话，我刚才讲的投机也好，荒谬也好，都指的只是整体市场中某些局部的点和线。但如果整个市场都显著地出现了整体性的荒谬，却是一个重要的大顶部特征。我举几个例子：1996年深圳的牛市龙头叫深发展，上海的龙头是四川长虹。有人说，不需要想别的，就凭发展、长虹（红）人家这名字起得，一听就有龙头像。这在脱口秀中叫谐音梗，王建国喜欢，李诞很讨厌。有人这么说都没关系，不算太荒谬，就当是讲段子。问题是这段话最后出现在一个著名报纸的正文中，这就荒谬了！假使你这一天据此清仓的话，三天之后股市见大顶。2001年的大顶前一周，当局觉得股票太高了，公布国有股即将减持。然而有大人物接受采访说：市场的热情，足以把这些国有股全部接过来，然后逼空政府，请问到时候你拿什么筹码调控市场？......这都把自己当什么了呀？2007年有一个大基金公司，在周期股的顶部发明了一种模型。他用调研中清点的实际日产量，乘以365，据此估算收入和利润。是的，我没有讲错，就是365！不是250……2015年顶部，有人发明了一种简易估值模式，大家还记得吗？叫1315。一般的互联网100亿估值，有一定市占率300亿估值，有望成中国龙头的1,000亿估值，有望成世界龙头的5,000亿估值，并号召大家坚决消灭100亿以下丢脸的互联网股票。当初这叫侠之大者、为国接盘，豪气干云......所以这一会儿逼空，一会儿接盘的，也真是风格切换得快！2021年有一篇热搜文章，说其实炒股票很简单，就按流通市值排在第1版的买进去，创造财富的过程就完成了。是的，游戏确实是结束了。当时你浏览一下的话，确实在第1版的，过往涨幅都很大，似乎可以轻易成功。但现在绝大部分都不在第1版了，换成了银行。怪的是很多荒谬的说辞、文章和估值方法，在平时大家不屑一顾，但顶部的时候它就会上热搜，而且无人敢质疑。所以我们要学习识别荒谬、关注荒谬，也要警惕市场走向荒谬。现在还好没有，说明市场还比较健康，有人说了荒谬的观点，立即会被大家揪出来。
至于判断市场的阶段，成交量是有用的！5.19的成交量放大了20倍，4万亿行情成交量放大了12倍（更不用说2015年的杠杆牛行情放大了22倍，2007年的最大牛市放大了50倍）。我们国庆后的最大成交量只放大了7倍，理论上就还不会见大顶，想见大顶也见不了！可能需要活久见……因为没有一个反弹，成交量可以放大到7倍；也没有一个大牛市，成交量只放大7倍。同时我们要等待和关注，成交量突破3.5万亿后，可能引发的中期调整。除此之外，我们要关注滞涨板块的大幅补涨并过度放量，这可能是大盘短期调整的警示指标之一。小作文说这是主力拉大盘股掩护资金出货，看起来确实像是这样的。但其实真正的情况是，板块轮动、轮动，轮动到了最没有共识的、最不该涨的都已经补涨了，当然说明大盘经历了生死疲劳确实是需要休整一会儿了呀。短期调整当然不容易做波段，但你可以晚点买呀！
讲这些东西并不是我的强项，只是最近有各种议论，正好大家也关心，我又恰巧稍懂一点点。而有些年轻的基金经理并未经过几轮牛熊的轮回洗礼，所以趁这个机会叨叨几句。其实我们更加需要密切关注和关心的是国际环境的变化，有能力的话可以预测一下双方会出什么牌。但这更不是我的强项。而我只能特别告诫大家的一句话是说：同样的事实在股市不同的位置上，市场会作不同的反应，甚至完全相反的反应！想象一下，假设特朗普是在 A股市场最弱的今年夏天当选，又若是在10月9号当选，市场又当如何？
时间差不多，感谢大家聆听。预祝和恭喜各位发财！没有彩蛋了，
谢谢！
