破防的伙夫

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这两天在昆明。

一是来学习新崛起的一种私域电商模式，二是来散散心，思考下投资这条路下一步应该怎么走下去。

散心主要是因为作为一名野生伙夫，最近破防了。

作者的FOF在分了一次15%的红之后，净值从1又跳到了1.05，业绩马马虎虎。而924后的那短命行情，踏了个半空。这倒也没啥，毕竟是所谓的低波稳健策略，权益持仓放给了红利和转债，也算没完全踏空。

但是最近作者被客户搞破防了。

客户一句“快四年了，才20%啊！”

这句话不仅当时伤了我的心，更让我认真静下来，去思考一个很现实的问题：私募FOF未来还有路可走吗？

我先大致复盘下我这只FOF一路走来的历程。

2020年4月成立的，9月建仓完毕，到2022年12月31日，这期间处于全委托状态，即下投哪个私募产品，由提供投研服务的机构决定，我做确认即可。这期间，他们提供的组合给我创造了-11%的最大回撤，最高收益率没超过5%。

从23年元旦开始，状态变为半委托模式，即底层管理人产品都由我选择，他们完成指令下单即可，到目前为止创造了累计约20%的正收益。

这里，我并不是想吐槽投研机构的水平不行，假设我一开始就自己来决策，可能回撤比他们还要大。

当然了，历史不可假设。前面两年的磨合期，是我自身对组合投资这件事情的认知不断提升的700多天，这也是从23年元旦开始能做出正收益，并能较好控制回撤的根本原因。实际上，收回决策权之后，我已经创造了累计30%以上的正收益了。

全委托状态的时候，是产品规模最大的时候，基本上配齐了市面主流的策略，基本盘用的中性和套利，甚至配了CTA的多策略产品，还放了20%的权益仓位给主多，起步其实是个中波动策略了。

和很多大厂FOF一样，给我做组合的投研机构压根看不上债券策略，所以前面两年是没有债券策略配置的。

20年一波小牛行情后建仓的产品，现在都知道之后经历了什么样的熊市，最后净值掉到0.88附近时，我就切换成半委托了，因为我实在不能再忍受持续的回撤了。决定自己干，干砸了也认栽。

我把打底的套利全部换成了债券私募，扔掉了持续亏损的一个主多。23年一季度的时候，把连续熊了九个月的两家头部CTA都扔了，把仓位加给了债基和中性，理论上，从中波动降为了低波动，就这样，硬是把净值扛回了1。23年年中，又把中性全部扔了，这也躲过了四季度DMA的崩塌。此时的配比已经是90%的债券策略，5%的多头以及5%的公募基金指增。这时候，净值一直不温不火地维持在1.04上下。

时间就来到了24年的春节后，我把这三年多一直表现良好的逆向多头管理人产品平仓了，换到了一家偏主观的多空择时的小私募。而就在今年春节后发生的暴跌期间，这家公司年前埋伏的空头暴涨，逆势给我的产品贡献了15%的收益。这部分多头我一直拿到了今年的9月份，3.5净值入金，7.16净值出金，期间有不小波动，但总算锁住了这部分收益。

今年以来随着几笔赎回资金的退出，规模缩小了将近一半，多头持仓赎回的资金，分别进了转债和红利，红利拿了一个私募同时拿了一个公募。直至今时今日，组合的策略是强债+转债+红利+公募债券混合增强，这个配置在最近这起伏剧烈的行情里，还是保持了一定的高夏普率的，但是还是不出所料的被客户喷了。

说完这些大致的操作细节，没有实操过的人可能毫无感觉，实操过的人一定懂其中的辛酸和巨大的压力。那些我经历过的压力有如下：

1 赎回的压力，尤其在净值修复到1的时候，这个时点客户赎回的欲望是巨大的。

2 持续亏损的压力，如果忍受不了持续的回撤，就得早做决断，当断不断必留后患，幸好我这人做事还算果断。

3 持有小私募的压力，虽然业绩稳定甚至是出类拔萃，但是内心是慌的，因为小私募指不定哪天突然卷铺盖走人了。

4 头寸分配的压力，包括赎回和追加两个方向导致的零碎资金分配的问题，有时候只能去追加到打破组合配置比例原则的仓位上去。因为你不能闲置很久，闲置就是不负责任，本质就是道德风险。

5 踏空的压力，924后的五天牛市，基本算踏空的，作为私募FOF组合产品，这五天内你是根本调不到子弹去加仓的。甚至还出了个小意外，那次五日暴涨，导致了赎回日净值暴涨，到10.8结算的时候，针对一笔9.30的赎回，出现了账户资金都不够支付赎回款的情况。硬是赎回了一点本不该赎回的钱，推迟了三天支付赎回款，幸好尚在合同约定范围内。

还有别的酸甜苦辣就不细说了。总之，这活儿很难干。

正是经历了这四年里的种种，客户在10月下旬回复我的那句轻飘飘的话，让我真的一下子破大防了，估计他到本季度末的赎回日大概率要出金了。所有的努力在他眼中是一文不值。

别扯那些没用的，在几乎大部分的客户心里，收益永远是真理。市场暴跌，你控住了回撤，那是理所当然；市场暴涨，你踏空了，那是罪该万死，即使你刚分了15%的红利，这波暴涨你没接住，那是你本事不行，我买的指增都回本了呢！

大V汤姆猫说，私募FOF没有未来，他强调单指靠募集的资金的那部分产品。虽然很扎心，但是以我这四年的切身经历看来，这可能就是事实。

降费、无信息披露渠道的拟投标的私募、管理人各种暴雷、投资人专业化、公募ETF的崛起等等，都是让私募FOF消亡的因素。

我也从来没觉得那些大厂的组合经理的水平能高到哪儿去，更不用提他们所在机构利益和KPI的长期束缚。即使就如作者这般，没有任何机构赋予的枷锁，能自由发挥的野生FOF产品，也深刻而真切地感觉到个中的无奈和委屈。

可能财富管理行业的下一个生态就是投顾模式，不是印在名片上的“投资顾问”，而是实实在在对客户投资行为提供建议的顾问。虽然目前好像还没有任何起色，一是行情贝塔所致，二是真正名副其实的投资顾问人才少之又少，三是监管层面尚未在制度安排上给予个体发放证照，一切还得围绕着金融许可证来。

我相信还有很多和四年前的我一样，想走一条自主管理客户资金的路的后来者，我想跟你们说的是：

请谨慎选择这条路线。

因为私募的生态变了，顶层意志也变了，请更多地着眼于公募研究、ETF研究，提升自己的宏观判断能力，去做一个规避道德风险的投顾角色会是未来比较明智的选择。若是实力雄厚，非得一定要玩私募FOF，请拿好管理人牌照，像所有做底层策略的管理人一样，慢慢壮大。做一家私募FOF机构和做一家某某策略的私募管理人，本质上并无任何区别。多提醒一句，先得有那么个大几千万的自营资金作为起步。

这里插一句关于道德风险的体会。

这个江湖上，有些管理人从注册的那天起，就是来骗钱的；有些管理人是做着做着，抵不住诱惑，初心变了的；还有一些人可能是真的身不由己，掉入了背徳的死亡螺旋的。但凡说自己身正影不斜，道德崇高，品格高尚的，我想那是因为没有真正经历过风险而说出来的话。

套用听泉鉴宝的话说就是：

下去多沉淀一下吧。

我只想说，手中有投资决策权的时候，人性中的赌性在某个时刻会瞬间把你吞噬。

以上是一个复盘，也是对前面四年组合投资的一个小结。未来的路还很长，资本市场的机会还是很大，最最重要的是如何走好下一步。

摘取一首有关昆明的诗词结尾，它和当下的市场形成了一种穿越时空的共振。

滇中词

【明】范汭

秀海海边葭菼秋，滇池池上云悠悠。

人心恰似此中水，一道南流一北流。