随着技术水平的提升，我国高端科技制造产业迎来了国产替代时间。最典型的就是半导体设备和芯片行业，根据相关数据，2023年，二者的国产化率分别约为20%、12%，距离完全国产化还有很大的提升空间。2023年，在我国“化学发光”医疗诊断领域，罗氏、雅培、西门子等国外厂商依然占据着70%多的市场份额，迈瑞医疗、安图生物、新产业等国产医疗器械公司的市场占比则不到30%。早在2008年，新产业就成功研发出国内第一台全自动化学发光分析仪，打破了进口的垄断；之后又在2018年推出了全球第一台检测速度达600T/H的发光仪，成为我国成功出海的稀缺化学发光诊断企业。在国产替代的背景下，新产业的业绩保持了较快的增长。2019-2023年，公司营收、净利润年复合增速分别达到了23.21%、18.97%。一直到2024年前三季度，公司实现营收、净利润分别为34.14亿元、13.84亿元，同比依然保持着快速增长趋势。不仅如此，相较于同行业企业，新产业还呈现出2个突出的优势：最近几年，随着医药行业集采的常态化，新产业展示出来的最大特征就是抗集采能力很强。尤其和其他体外诊断厂商对比，新产业在业绩上呈现出一定的稳定性。2024年前三季度，在体外诊断行业营收规模前10家公司中，新产业是唯一一家实现营收和净利润同比增速均超过15%的公司，业绩表现明显优于安图生物、万孚生物等。这是因为最近几年在被集采的体外诊断产品中，化学发光产品由于技术含量较高、市场竞争格局较好，保持了相对温和的价格降幅。
而在前面我们就提到，新产业是最为专注化学发光诊断的企业，像安图生物的体外诊断产品布局比较宽泛，万孚生物在POCT快速检测领域市占率较高，迈瑞医疗则属于综合性医疗器械龙头。相比于其他体外诊断厂商，新产业还呈现出来的一个优势是盈利能力更强。一方面，公司作为一家医疗诊断厂商，毛利率和净利率本来就很高。2024年前三季度，新产业的毛利率、净利率分别达到了72.34%、40.52%。虽然因为技术壁垒高，行业内70%的毛利率较为常见，但40%的净利率却很难，就连医疗器械龙头迈瑞医疗都到达不了，仅为36.3%。在保持高毛利率的同时，销售费用率较低成为公司维持高净利率的关键原因，2020年以来新产业的销售费用率基本维持在16%以下。这不仅对应了公司具有良好市场竞争格局，而且反映出其对于院端销售维持了较高的渠道壁垒。另一方面，在净利率的支撑下，新产业还维持了较高的ROE。2019-2023年公司的平均ROE为22.99%，完全达到了巴菲特所认为的优秀企业的标准（ROE>20%）。最近几年，尽管ROE有所起伏，但公司不单在净利率端克服了集采的影响，还维持了总资产周转率和权益乘数的稳定，尤其是权益乘数波动不超过0.1，始终将资产负债率控制在8%-9%左右。那么，在诸多优势支撑下，新产业是否有望继续保持不错的增长呢？众所周知，化学发光诊断是我国最大的体外诊断细分市场，它的需求来源于患者的临床诊断，应用领域较为广泛，覆盖了肿瘤标志物、甲状腺功能、传染病等诸多疾病的检查。2023年，我国化学发光市场规模达到了约430亿元，未来，随着我国人口老龄化的加剧和医疗水平的提升，行业市场规模仍有望保持快速增长趋势。有机构预测，预计2030年，我国化学发光市场规模将增长至916亿元，2023-2030年年复合增速为10.88%。在此基础上，像新产业等国内厂商还有着较大的国产替代空间，便有望获得超行业的规模增速。如今，新产业已经不满足于国内化学发光市场，逐步向海外以及其他体外诊断市场扩张。一个是海外市场。最近几年，在全球公共卫生事件的驱动下，公司凭借产品优势顺利将市场拓展到海外，2023年海外营收占比已经达到33.63%。与此同时，公司在海外市场的中大型仪器装机占比还在提升，2024年上半年达到了64.8%。那么未来，在体外诊断仪器的驱动下，公司的试剂产品便有望持续放量。一个是其他体外诊断市场，包括生化诊断、分子诊断、凝血诊断产品等。为此，新产业持续加大研发投入，2020-2023年间，公司的研发费用率由不到7%增长至9.32%，2024年前三季度研发费用同比增长20.66%达到了3.27亿元。不过可能会有人担心，新产业布局其他体外诊断产品，是否会带来更大的集采风险。这点其实不用特别担心，因为集采虽然会削减产品价格，但会促进销量的提升。对于新产业来说，其他体外诊断市场相当于一块很大的空白市场蛋糕，公司只要布局便会产生增量。而且就在2025年1月份刚刚落地的省联盟集采中，化学发光肿标、甲功两大类产品平均价格降幅53.9%，降幅依然温和，同时促使新产业的产品报量占比达到了10%以上。所以，未来在国产替代以及公司自身发展的基础上，新产业仍有望保持业绩的增长。以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。
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