解读者：武泽伟，星图金融研究院研究员、传播星球APP专家
提及证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）这一新型结构性货币政策工具，需追溯到9月24日，在国新办新闻发布会上，潘功胜行长已对此进行了详细介绍。该工具主要面向证券基金保险非银机构。潘行长当时提到，首期规模为5000亿，未来有望扩大至1万亿，甚至达到1.5万亿。
这一政策工具允许上述非银机构，通过互换便利获得的资金投向股票市场。这表明，央行推出此项工具，主要是为了提振我国股票市场，体现了央行对股票市场的呵护态度。因此，我们对这一工具未来的规模可以持乐观态度。
参考国际上的案例，在美国次贷危机时期，美联储当时推出定期证券借贷便利（TSLF），允许一级交易商以缺乏流动性的证券，如抵押贷款支持证券和其他高质量资产作为抵押，向美联储借入高流动性的美国国债，应对流动性风险。这与我国央行推出的互换便利工具在本质上具有很多相似之处。
我国的证券基金保险公司互换便利对于非银机构的作用是什么？
该作用主要体现在，符合条件的非银机构能够利用低流动性资产，通常情况下，这类资产的抵押比例相对较低，例如，原本价值10元的股票ETF，因其波动风险较大，可能只能借到3至6元。但这些资产被用来向央行换取国债和央行票据这类高等级流动性资产时，由于信用风险较小，抵押比例则相对较高，10元的资产可能能够抵押到9元。
这种机制的作用在于，提升了非银机构的融资能力，增加了它们加杠杆的空间。证券基金保险这类非银机构在股票市场上通常扮演着偏长期理性的角色，通过这种方式，它们作为长期买入力量的作用得到了加强。
关于我们为何要推出这样的政策工具，我认为主要有以下几个原因：
首先，该政策工具的制定考虑了稳定市场的必要性。当前我国股票市场面临的主要问题是散户投资者比例过高，导致机构投资者的力量相对薄弱，A股市场极易受到极端情绪的影响。今年九月股市的异常上涨，许多对股票市场缺乏深入了解的普通人纷纷抛售其他资产，盲目追涨，导致创业板和科创板出现大幅波动。10月8日，大盘也经历了显著的涨跌。这种市场状态显然是不理性的，与散户投资者的追涨杀跌行为紧密相关。
其次，机构投资者在投资行为上更为理性和专业。散户投资者往往缺乏必要的专业知识、投资规划和风险承受能力，与机构投资者相比存在明显差距。因此，增强机构投资者的市场力量，对于我国股市的长期健康发展是利好。
理想的市场状态应当是对投资者友好的，例如美国股市那种长期稳定上涨的格局。这样的市场涨幅适中，回撤小，为投资者提供了良好的入市机会，使得投资者能够稳定持有资产，普遍分享盈利。与此相反，大涨大跌的市场往往使得多数投资者难以获利。
我们的目标应是减少散户投资者对市场的过度影响，增强理性、长期的机构投资者的力量，使其在市场中发挥更加重要的作用。证券基金保险互换便利政策工具的推出，有望在此方面发挥积极作用。
回顾过去，该工具可能不适用于理财产品，尤其是那些有杠杆要求的基金产品。然而，券商等机构可以利用这项工具增强自身实力。例如，券商原本因股票仓位已满而无法继续买入，但现在可以通过将债券权益资产换取国债和质押融资的方式，获得新的资金来源，从而增强其市场影响力。
通过这一工具，我们增强了机构投资者的力量，有利于A股市场形成长牛慢牛的格局，这对于普通投资者而言是一个更加友好的市场状态，能够让更多人实现盈利。
此外，我们不应孤立地看待这项新型货币政策工具。它是在国新办新闻发布会上，由央行、金融监管总局、证监会共同推出的，体现了最高层的决策态度转变。其目的不仅在于使市场更加理性，更重要的是促进权益市场的上涨。
当前，我国经济普遍存在信心不足的问题，这与地产市场的调整、权益市场的下跌等因素导致的财富效应和收入下降密切相关。人们对于未来的收入预期不稳定，认为资产负债表正在收缩，这些都是当前市场缺乏信心的表现。
在此背景下，我们可以观察到一些现象，自年初以来，大额存单和债券基金受到了投资者的热烈追捧，甚至特别国债也出现了抢购热潮。这些情况反映出市场对确定性的追求，以及整体经济风险偏好的降低。因此，投资者纷纷转向固定收益产品，以期在资产保值增值的同时，尽管收益率较低，但确定性带来的溢价较高。
然而，当前居民消费不足，导致内循环运行不畅。尽管居民手中有一定的资金，但由于对未来收入不稳定和财富缩水的担忧，他们不敢轻易消费。因此，要激发居民消费，打通内循环，需要通过提升他们的财富效应，增强他们对未来的预期。
股票市场可能是实现这一目标的有效途径。
在资产回报率下降的背景下，社会普遍缺乏财富效应。如果央行能够通过某种工具提振股市，将对促进居民消费和打通内循环起到积极作用。
从这个角度来看，我们之前提到的工具可以盘活非银机构的资产，比如原本就拥有资产的机构，通过将资产抵押给央行并再次融资，将借出的资金配置到权益市场，这不仅有助于理性平滑市场波动，关键是提高了杠杆，为权益市场引入了额外的资金，增强了市场的买方力量。
