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文 蒋舒
近期，黄金价格持续攀升，迭创新高。
面对如此强劲的涨势，投资者或许既兴奋又困惑：黄金的上涨动能还能持续多久？现在是否是入场的最佳时机？
如果想要理清上面的问题，必须对黄金的基本面有一个基本的理解。
理清这些问题，判断黄金走势就有了一个框架，也就摆脱了人云亦云。因此，相对于黄金价格走势判断，分析黄金的框架更有价值。
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黄金价格上涨的两个维度
首先，从长期视角审视，黄金作为投资品，其定价机制应跨越数年乃至数十年。自1973年黄金与美元脱钩以来，尽管金价历经波动，但每一轮牛市的高点与熊市的低点均较前一周期有所抬升，整体价格中枢持续上移，体现了黄金的保值特性。但黄金的保值性并非意味着其价格无波动，自1973年至今，国际黄金市场已历经四轮显著的牛市与三轮熊市交替，说明黄金同样遵循市场规律，存在牛熊转换。转至短期视角，即关注年内、季度或月度金价走势时，则需聚焦于美元及美元实际利率的变动。历史数据显示，这两个变量与黄金价格存在显著的负相关性。至于今年3月以来黄金价格持续攀升并屡创新高的现象，其背后原因在于美联储政策转向带来的美元及美元实际利率下行趋势，这一变化为黄金价格的上涨提供了强有力的支撑。![]()
黄金与美元存在反比关系
美联储降息影响金价走高，这一现象的核心在于美元实际利率与金价之间存在的反比关系。在探索黄金价格波动的规律时，投资者和研究者们发现，尽管尝试将各种经济变量（如CPI、货币供给、股票指数等）与黄金价格进行历史数据回溯，但能够形成明确相关性的关键变量主要集中在美元和美元实际利率上。从逻辑层面分析，黄金与美元在某种程度上都在争夺全球信用的本位地位。同时，由于黄金本身不产生利息，持有实物黄金存在财务成本。当美元实际利率上升时，持有黄金的成本相应增加，导致黄金价格承压下行；反之，在降息周期中，持有黄金的成本降低，从而吸引资金流入黄金市场，推动金价上涨。但黄金与美元实际利率之间的反向关系更多是基于历史数据的统计相关性，而非一个绝对坚实的逻辑基础。![]()
黄金与其他投资品种并无强关联性
投资者对黄金的态度往往复杂多面，既有爱也有恨。市场普遍观点认为，当经济前景乐观时，金价上涨可能意味着股票市场相对疲软，反之亦然。股票市场，无论是美股还是A股，其走势与黄金之间并没有直接的、稳定的反向逻辑关联。过去一两年的市场表现也印证了这一点，黄金与股票市场并非总是此消彼长。![]()
黄金上扬空间取决于美国经济前景
美国经济前景是影响金价的关键因素。当前，市场普遍关注两种可能的经济情景：一是美国经济硬着陆，即经济衰退。例如2008年金融危机和2020年新冠疫情引发的经济衰退，在这些时期，黄金作为避险资产，其价格往往大幅上涨。以2008年为例，当时金价在上半年达到1000美元/盎司后，随着金融危机的全面爆发，金价持续飙升，最终在2011年达到1920美元/盎司的高点。在经济硬着陆的情境下，黄金的上涨空间可能相当可观。也存在另一种可能性，即美国经济软着陆。这种情况在过去的历史中较为罕见，因为软着陆往往只是经济周期中的短暂过渡。但当前市场普遍预期美国失业率将长期维持低位，经济软着陆的可能性增加。在此情境下，一旦降息周期结束且没有进一步的量化宽松政策，黄金的上涨空间可能会受到限制。遗憾的是，目前根据美国的宏观经济数据和金融指标，我们尚无法准确判断经济是硬着陆还是软着陆。但可以确定的是，在美元降息周期尚未结束之前，黄金市场仍然处于一个上升的通道之中。![]()
市场普遍看多时，存在下跌风险
从短期因素来看，黄金价格创新高后确实可能会出现一定幅度的回落，市场本身具有涨跌互现的节奏。从长期来看，如果美国经济真的实现软着陆，那么黄金牛市的高点可能出现在美元降息周期结束前后。如果美联储在年内随着就业数据的改善而恢复加息，也导致黄金价格出现回落。或因原油价格飙升等其他外部冲击导致美国通胀再度飙升，美联储可能会被迫重新加息，导致金价大幅下跌，但这种概率较小。![]()
贵金属市场：黄金领涨，但非完全同步
黄金作为贵金属的领头羊，其价格走势往往对其他贵金属如白银、铂金等产生影响。
从历史数据来看，白银和铂金在大的价格趋势上与黄金基本保持一致，但在具体涨幅上却存在显著差异。特别是近年来，黄金价格的上涨幅度明显超过了白银和铂金。
对于白银而言，白银的大幅补涨往往出现在贵金属牛市的后期阶段，即当经济着陆已经确认，量化宽松政策已经推出并调整之后。当前的市场环境尚未达到这一条件，因此白银的补涨可能仍需时日。
至于铂金，随着新能源汽车的崛起，传统燃油车市场受到冲击，而铂金作为燃油车催化剂的重要原料，在新能源汽车时代，铂金需求减弱，上涨动力可能相对不足。
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投资者应避免追高买入
建议投资者应避免追高买入，此建议并非仅出于谨慎的考虑，而是与黄金特有的波动性紧密相关。黄金在各类大宗商品及金融市场中的波动率处于中下水平，一年中特别强劲的上涨机会可能仅有一两次，随后需要经历盘整或回调阶段。其一，对于具备一定市场判断能力的专业投资者，可在看好黄金走势的基础上，于金价回调时分批买入。尽管难以精准捕捉最低点，但相较于高位追涨，此策略显然更为优越。其二，针对缺乏精确择时能力或难以实时关注市场动态的投资者，建议通过银行渠道进行黄金定投。该方式允许投资者定期、小额分批购买黄金，以时间换空间，逐步平滑买入成本，在黄金牛市持续的背景下，能有效捕捉市场上行趋势中的大部分收益。![]()
多元化黄金投资渠道
随着中国黄金投资市场的蓬勃发展，投资者面临的选择愈发丰富多元。对于普通个人投资者而言，商业银行推出的可回购投资性金条是一个较为理想的选择。这类金条专为投资设计，专注于黄金本身的价值增值，其优势在于其高品质保证、安全的托管服务以及便捷的回购机制。此外，对于追求黄金价格上涨价差而不一定需要实物的投资者，黄金ETF（交易所交易基金）或上海黄金交易所的实物黄金产品也是不错的选择。这些金融产品通过证券市场交易，能够实时反映黄金价格变化，为投资者提供灵活的投资和退出渠道。当然，对于具备较高风险承受能力和一定专业知识的投资者，上海期货交易所的黄金期货则提供了更大的交易灵活性和潜在的利润空间。期货市场的杠杆交易机制能够放大投资收益，但同时也伴随着较高的风险。![]()
黄金价格与美元实际利率密切相关，因此美国的核心经济数据和美联储的货币政策成为影响黄金市场的基本面主要因素。例如，每月首个周五公布的美国非农就业数据，以及每月中旬左右发布的通胀数据，都是市场关注的焦点。此外，美联储的货币政策会议，尤其是利率决策和货币政策声明的发布，在技术指标方面，投资者可以运用如RSI（相对强弱指数）、KDJ（随机指标）、MACD（移动平均收敛/发散指标）等常见的技术分析工具，来辅助判断黄金价格的短期走势和交易时机。投资者在关注黄金市场时，应综合考虑基本面、技术面和情绪面等多方面因素，并结合自身风险承受能力和投资目标，灵活运用各类指标和工具进行决策。本文观点和建议仅供参考，投资者在做出决策时应自行承担风险。
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