稳经济，央行大放松
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2024-09-24 18:06
北京
解读者：冯建林，FOST首席经济学家，传播星球APP入驻专家（本文为解读者在传播星球APP小短会上的分享，获取更多内容请下载传播星球APP）今日，央行行长潘功胜在国新办宣布了四方面政策，大力度放松货币政策。（1）近期将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元。（2）降低 7天逆回购操作利率下调0.2个百分点，从目前的1.70%降为1.50%，引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行，保持商业银行净息差稳定。（3）创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展。将创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，将大幅提升资金获取能力和股票增持能力。创设专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购、增持股票。（4）引导银行将存量房贷利率降至新发房贷利率附近，预计平均降幅大约0.5个百分点。将全国层面的二套房贷最低首付比例由25%下调到15%，统一首套房和二套房的房贷最低首付比例。总体上，市场一直预期央行将降息降准和降房贷市场。这次，央行一次性推出四项政策，放松力度很大，远超市场预期。降准、降息、降存量房贷利率，同时推出，另外，还增加股市流动性。这个组合拳，体现了高层力求稳住经济、稳住股市的坚定态度。本次降准0.50%，释放资金10000亿元。潘行长还提到，年内，有可能再下调0.25-0.50个百分点。这可能隐含配合财政发债的意图。财政方面，四季度仍有可能调增赤字，同时，提前安排明年发债。央行特别强调，降低逆回购利率之后，预计MLF下调0.30个百分点，LPR下降0.20-0.25%，存款利率也会对称下行，对银行收益的影响为中性。银行净息差将保持基本稳定。央行强调，在调节政策时，充分考虑了稳定银行收益的诉求。我们认为，在利率总体水平继续下行的趋势下，银行利差仍可能受到压缩。尽管降息，目前汇率并没有走弱。我们预计，人民币汇率总体还会走强，目前看，有可能升到6.9%左右。房地产市场，将受到政策的提振。居民还贷压力会明显减轻，有利于消费增长。就经济基本面和政策面看，四季度，随着已有政策的落实以及出台新的稳增长政策，经济增速有可能略快于三季度；明年，当局仍然有可能提出相对积极的经济增长目标并配套一定力度的政策。就资金面看，央行从数量、价格、结构等方面放松货币政策，流动性合理充裕；同时，鉴于主要发达国家相继开启降息周期，人民币资产的相对价值得以体现，一些外资可能会选择流入。我们认为，股市在酝酿短期反弹。关于明年，我们认为政策目标将保持相对积极的态度。各领域的政策力度预计将会加大。在财政方面，明年将继续保持一定的力度，特别是在资金投向方面，将更加注重惠及民生和促进消费。专项信贷的规模不一定需要非常庞大，但新增的资金将更多地考虑如何支持民生领域。例如，在教育方面，可以加大对学前教育和高中学段的支持；在生育政策上，可以增加补贴发放；在养老行业，鉴于许多养老相关行业都需要资金支持，这一领域的投入力度有望显著增强。在促进居民收入增加方面，发改委已经多次提出要制定相关的政策计划。昨日，民政部在国新办的发布会上也提到了社会保障的问题，指出要将低保和其他救助的范围扩大。原先政策主要保障特别困难群体，现在可能会将保障范围扩大到相对困难群体。此外，社会保障的方式和方法也将进行调整，从过去发放实物转变为直接发放货币，这些措施都有利于增加居民收入并促进消费。明年这些政策的实施力度将是观察的重点。关于房地产政策，我们认为中央政府如果能够考虑平衡市场供求关系，可能会产生显著的影响。所谓平衡供求，指的是在当前供给过剩、需求不足的情况下，采取措施调整市场。一旦房价预期发生扭转，需求有望得到释放。面对供给过剩的现实，一个可行的办法是对老旧小区、危房以及城中村进行拆除，并且不再新建房屋，转而实施房票安置政策。具体操作可以是向拆迁户发放资金或房票，让他们用这些资金或房票去购买房屋。这样，一方面减少了市场上的供给，因为原有的存量房屋被拆除；另一方面，也增加了需求，原本没有购房需求的人现在因为获得了房票或资金而产生了购房需求。这种做法是一个有效的市场调节手段。未来，公众应能观察到房地产方面的政策逐步显现成效。经过过去两三年的快速且剧烈的市场调整，房地产市场目前仍处于调整过程中，但正逐渐向市场底部方向演进。在政策层面，政府也将逐步探索并确定更加精准的发力点，以提升政策的有效性。当然，这一过程需要时间来逐步实现。关于房地产市场，还有一点值得注意。今年，由于房地产市场的调整，房地产增加值的同比数据出现了下降，表现为负增长，对国内生产总值（GDP）产生了负拉动效应。如果在未来一年或两年内，房地产开发投资的下降幅度能够逐步缩小，甚至最终实现企稳，那么房地产对GDP的负拉动效应将有望转为零。若市场后续出现增长，则可能转变为正向拉动。因此，房地产市场的这一变化对GDP增速将产生影响，这是值得大家关注的。同时，我们不必对整体经济走势过于悲观。关注市场动态的话，可以注意到美联储降息后，期限利差的变化，特别是长期美联储利率和美债利率呈现上升趋势。考虑中国央行是否会出现类似情况，关于偿债利率，我们认为不宜过于悲观，因为之前的不利因素已经充分体现在市场定价中。目前，10年期长债利率已接近2%，根据央行的观点，这已偏离合理区间。在降息之后，可以关注10年期国债利率的走势。总体来看，我认为当前出台的政策，尤其是房贷利率政策，对中国中长期经济稳定是有利的。尽管短期内利率有所下降，但从中长期来看，这些政策有助于稳定经济形势。我相信还会有其他政策陆续出台，如惠民生、促消费等措施，这些政策将逐步显现效果。因此，对于中国中长期潜在增速的预期可能会逐步调整。关于偿债利率，我们并不认为有太多下行空间，尽管利率可能还会下降，但应该正在逐步接近底部阶段。除了考虑长期因素，中短期因素也可能对利率产生影响。一个是国际因素，中美关系目前有所企稳，这可能对全球经济和金融市场产生积极影响。此外，美国大选之后，国际油价有可能出现反弹。目前，油价处于较低水平，这部分是由于拜登政府努力压制油价的结果，例如通过释放战略储备和与沙特等产油国协商。大选结束后，政府可能不再采取这些措施，从而可能导致油价反弹。一个是国内经济，预计四季度的经济增速可能快于三季度，年末和明年1月的消费者价格指数（CPI）同比涨幅有可能上升，这也可能影响利率走势，此外，年内是否可能增加赤字？因为央行已将利率降至0.5个百分点，并有可能再降0.25个百分点。降准释放的资金去向值得关注。有可能财政部门将发行更多债券，包括明年的赤字和特别国债。这些债券可能会提前发行，同时国债发行机制也需要改革。央行可能出售更多国债，从而改变目前国债稀缺的局面。此外，在交易层面，需要注意的是，许多债券基金今年收益良好，但到了11月的考核期，投资者可能会选择提前卖出，以锁定收益和排名。锁定收益和排名可能导致抛盘出现，结合之前提到的基本面因素，可能会引发市场参与者普遍的卖出意愿。如果普遍卖出，市场可能会出现明显调整，类似于之前的理财市场波动，这种风险正在增加。因此，在偿债利率已充分反映中长期不利因素的情况下，有必要关注短期和中短期因素对债市利率的影响。在操作上，可以进行做多，但应更加谨慎。近十多年来，我国财政刺激力度不断加大，但是，赤字对经济增长的支持效率迅速下滑。从广义财政看，1元赤字对应的GDP增量已低于1元，赤字带动放大效应已经消失，似乎是赤字陷阱。当下，必须下决心加快公共财政转型，大力度增加民生领域支出、刺激终端需求，同时，减少支持生产和建设的资金、减缓产能扩张压力。财政调节经济的思想要从保企业转向保需求，从调节供给转向调节需求。从现实角度看，鉴于各种阻力，公共财政转型的步伐可能依然缓慢，未来几年，我国经济增长仍然会高度依赖财政赤字，政府债务水平还会快速攀升。目前，有一些人主张财政赤字货币化。我们认为，只有财政支出是有效率的，财政赤字货币化才有意义。在未能有效提升财政支出效率的情况下，推进财政赤字货币化，只会让局面更加被动。这是当下需要警惕的又一个重大政策风险。Q&A
股市的上涨必然与这一因素相关。目前观察来看，中央政府致力于稳定经济和股市的态度十分明确。吴清主席提及了一些措施，如引导中长期资金进入市场。从当前情况分析，股市有望因这些政策而迎来一波上涨行情。2、可否就这次政策，谈谈对房地产市场的影响，房地产可否能止跌？房地产是否具有了回暖的基础条件？当前，我个人认为房地产市场仍处于下行阶段，但正在逐渐接近底部。就成交量而言，二手房市场已趋于稳定，而新房市场虽面临一定的下行压力，但降价幅度已不如之前显著。如果成交量能够保持相对稳定，这将是一个市场走势好转的重要信号。至于价格方面，可能仍面临调整压力，主要由于供给相对过剩。目前二手房价正处于调整期，而新房市场的价格竞争预计将会加剧。关于市场的回暖，我个人感觉目前大多数城市仍呈现出供大于求的局面。未来市场的走向将取决于政策的调整情况。在将首套房和二套房的首付比例均降至15%之后，政策已无进一步下调的空间，不可能再降低至10%。至于利率，已经实现了二手房与新房的同步，未来随着货币政策的调整，房贷利率仍存在下调的可能性。此外，各地的财税政策也可能有所变动，这些措施将更加明显地支持整个楼市。需要关注的一个情况是，房地产市场的企稳依赖于需求的支撑。目前，关键的需求问题是如何释放改善性需求。在过去几年中，由于购房人数众多，政策曾限制新建住宅以中小户型为主。目前，这一政策正在调整中。预计不久的将来，将会有更多大户型住宅的建设和销售，这将带动需求的相对释放。这一需求的释放过程，可能是房地产开发市场最终实现企稳或达到新的均衡状态的起点。从目前的情况来看，似乎已经能够观察到这一起点的出现。未来房地产市场预计将出现分化。具体而言，三四线城市由于缺乏人口流入，可能会长期处于相对低迷的状态。而在一些较大的城市，尤其是人口流入较多的省会城市，房价有可能保持稳定，甚至在某些区域出现价格上涨。近期，某些地区的土地拍卖已经显示出市场回暖的信号，我们观察到这一趋势的苗头和迹象。目前来看，房地产市场仍将经历调整，但似乎正在逐步接近底部阶段。尽管如此，市场未来反弹的可能性较小，更可能呈现结构性的分化，并进入长期平稳的发展阶段。3、如何理解“创设股票回购增持专项再贷款”，是对银行贷款资金流向的极大放开？
我个人认为，央行此次直接出手增加股市流动性，确实有些出乎意料，这明显体现出了当局坚决要将股市提振上去的态度。至于您提到的创设股票回购和增持专项债贷款的政策，我持保留意见。我认为，如果企业使用自有资金进行股票回购，这是可以接受的。但如果是通过贷款来进行回购，这似乎不太妥当。当然，由于是专项再贷款，利率可能会较低，这样低成本的资金用于回购债券，进而向企业放贷，理论上对企业增加贷款是有利的。不过，究竟有多少企业会利用这样的贷款，还需要进一步观察市场反应。4、从目前看，恒生指数涨势良好，A股主要指数也全线飘红。您预计此次政策组合拳对股市趋势的抬升作用如何？从本次新闻发布会来看，我个人认为监管部门或高层对于稳定并推动股市上涨的态度是坚定的。在政策手段上，本次推出了多项政策，预计将产生一定的积极效果。从经济基本面来看，正如我之前提到的，四季度的良性政策正在逐渐显现成效。此外，专项债等促进投资的措施也可能产生一定的正面影响，预计四季度的国内生产总值（GDP）增速将大概率超过三季度。至于明年，我们目前的预测是GDP增速目标将设定在5%左右，并将尽力实现这一目标。此外，今年企业利润表现不佳，其中一个重要原因是生产者价格指数（PPI）持续负增长。展望明年，PPI的下降幅度有可能略有收窄，这将有利于企业盈利的提升。总体而言，股市目前已处于相对底部，未来存在酝酿上升的可能性。然而，这种上升是否可持续，还需进一步观察。目前市场预期中仍充斥着许多负面情绪，这些情绪需要随着时间的推移逐步消化。从短期来看，我认为股市不太可能进一步跌破当前点位。至于能否实现多大的反弹，我无法给出确切预测，但可以期待市场将出现一定的小幅反弹。5、房价从高点到24年Q4已经下跌超过20%，部分城市已超过30%40%，请问短期、长期看，价格还有可能回去吗？短期回不去，长期也回不去，主要的问题是，房子说到底是商品，我国人口众多，房屋建设已满足一定需求，未来人口可能减少。开发商仍需继续建房，无论是为新进城的人口还是为改善现有城市居民的居住条件。总体而言，未来房屋市场可能会出现供给略大于需求的情况。房价炒作的基础已不存在，最终房价能否被大众接受，取决于收入与房价的比例。如果未来我国居民收入保持当前水平，房价仍将远高于收入。对于普通家庭来说，购房所需时间可能较长，国外有观点认为需6至8年。目前许多大城市的房价收入比偏高，存在调整空间。长期来看，可能会继续调整，但调整幅度不会像之前那样剧烈，而是趋于缓慢。这是总体房价的趋势，至于个别热点地区，如北京二环内，由于供给稀缺，需求旺盛，房价大幅下跌并不现实。房子的重要性在于，即使是相同的房子，不同的地点会导致不同的结果。以北京为例，五环、六环外的房子属于普通住宅，供给量大；而二环内的房子数量有限，许多人渴望入住，导致供给不平衡。在五环、六环地区，供给大于需求，而在二环内则相反。因此，在北京，不同区域的房价运行情况各异。虽然总体上房价需要调整，但个别区域的表现会有所不同。
