向前看，短期内（3个月）CPI有望企稳，预计年内将收于0.2%左右，同期PPI有望实现环比上涨但同比改善可能偏慢，且明年初可能骤降。由于全球出口贸易大概率受挫，我们对中期（6-12个月）价格指数预期偏悲观。
来源：内容节选自《2024年10月蒙格斯价格指数月报》内容有删减，详情请参见完整版报告文章
封面图源：千图 正文图源：蒙格斯智库
CPI解读：商品价落，服务价升
2024年10月份，全国居民消费价格同比上涨0.3%，较上月小幅回落。其中城市上涨0.2%，农村上涨0.3%，均为9月增速的一半；消费品价格同比上涨0.2%，服务价格上涨0.4%，其中后者为春节后的首次同比边际改善，推动核心CPI同比录得0.2%，是二季度以来的首次回升。
具体分项上，食品烟酒类价格同比上涨2.0%，影响CPI上涨约0.56%；其他七类中：其他用品及服务、衣着价格分别上涨4.7%和1.1%，医疗保健价格水平上涨1.1%，教育文化与娱乐价格上涨0.8%，生活用品及服务价格上涨0.1%；居住略微下降0.1%；交通通信价格下降4.8%。对核心CPI的上升，其他用品及服务的拉动效果最为显著，旅游业的价格回暖同样产生了一定的积极影响。
本月食品烟酒类对CPI的拉动倍数为1.87，较前期有所走扩。其中食品中的必要消费贡献了0.62%的CPI涨幅：畜肉、鲜菜、鲜果分别为0.08%、0.44%和0.10%。可选食品消费中水产类价格同比回落；奶类和蛋类价格同比降幅均收窄，酒类价格的同比降幅为下半年的最小，估计其与各类商务活动的频次提高有一定关联（建筑服务业尤甚）。
随着必需食品价格的回落，可选品的价格开始逐步企稳。核心消费品价格水平同比（+0.2%）少许脱离通缩临界水平，亦是4月后再次出现回升。其中商品类中（衣着，家用器具）价格普降或持平，而服务类中旅游和其他用品服务价格回升明显。商品类价格的降低我们认为有大件以旧换新政策和线上购物平台提前开启促销季的影响，其中通信工具的价格同比有所回升则与新品上市的提振有关。
服务类中旅游价格同比的修复与9月底以来全市场信心的改善不无关联，不过较今年前几个月的水平仍有较大差距；其他用品及服务，对比《居民消费分类（2013）》和查询清华大学ICPI数据，我们发现其他用品中的首饰手表价格与服务项的在外住宿价格可能是对应CPI上升明显的主因，或与黄金价格的连续上涨与旅游业/商务活动的回暖有关。
注：一个箭头表示下降或上升速率与上月相同或趋缓，两个箭头表示既有趋势加速或反转（方向为反转后的方向）
向前看，从统计角度分析，11月的CPI基数效应将回正，即使CPI的年内波动进一步回落至0.5%，全口径CPI仍将录得0.6%的年内较高水平。
具体到11月上旬的高频情况：食品方面蔬菜水果价格同比已出现较为明显的降幅；猪肉和鸡蛋价格同比有一定的上涨，主因是去年底至今年一季度的低基数；ICPI的生活用品服务月环比对CPI对应项方向环比变化的预测胜率为89%，11月上旬该高频指数较2023年同期的环比降幅有所走扩，可能指向该类消费价格在11月进入通缩区间；与之相对的则是ICPI中其他用品服务的环比，较去年的走势完全翻转，其方向判断正确率约80%，我们认为该项对CPI的正向拉动影响可能在11月会进一步增强。
PPI解读：普遍性走低和局部复苏
2024年10月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.9%，环比下降0.1%，降幅显著收窄。工业生产者出厂价格中，生产资料价格下降3.3%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约2.45个百分点。其中采掘工业价格下降5.1%，原材料工业价格下降4.0%，加工工业价格下降2.9%，仅有加工业价格指数出现了上升趋势。生活资料价格下降1.6%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.41个百分点。食品和衣着出厂价格同比基本持平，一般日用品价格出厂价同比上涨，耐用品则显著下降。
注：仅保留了同比边际变化绝对值大于0.1%的行业
本月生产资料价格与生活资料价格同比均进一步回落，不过生产资料的环比由-0.8%上行至0.1%，而上一次出现0.9%或更大的环比改善还要追溯到2022年9月，因此认为生产资料PPI已完成筑底是合理的推论（同比进一步回落的主因是去年10月PPI环比仍为正，这一情况将从11月起反转）。这一情况我们已从PMI指数的对应分项中提前得到，具体到各（制造业）行业价格指数的定性前推，请参考10月的宏观经济形势报告。
具体行业方面，采掘业PPI同比在本月下降5.1%，较9月大幅回落，不过从环比的降幅显著看，本月同比的变化是去年10月短暂冲高的结果；原材料行业的PPI与前者表现出类似的情况；加工业PPI环比回正，同比降幅收窄，从上图看以黑色金属加工、有色金属加工的同比改善最为明显。
中游的其他行业里，非金属制品业的出厂价格同比亦有所改善，而能源品加工行业的价格则加速回落。工业下游制成品行业的整体价格水平同比有所修复，不过汽车制造业的PPI同比读数则进一步回落，或表明汽车生产企业间的价格战仍在持续，尤其是在对欧出口的关税加价在本月落地的背景下。
计算机通信电子行业的PPI在10月继续下滑，不排除受促销季，以旧换新政策的需求端价格约束与在大概率落地的美国高关税（目前已基本被确认）前冲量出口策略的影响。通用设备行业的PPI同比总体稳定，尽管其环比仍处负区间，不过较制造业中下游其他行业已颇具韧性，我们认为这一情况可能由设备更新和市场对未来财政支持下的投资加量、消费复苏进行提前计价所致。
整体看中下游制造业，统计局报告的17个行业中仅有4个实现PPI同比的边际改善，市场整体仍然偏冷，不过单从统计角度考虑，进入11月后同比基数出现回落，预计本月的PPI有望实现企稳（基数走低，市场价大概率企稳），不过我们需要提醒的是PPI实现连续的向上修复需要实物市场出现产销的稳定增长（仅靠政策与交易性金融市场的波动无法实现），由此我们认为这一情况可能难以在一两个季度内观察到，可能需要等待明年的两会。
自11月6日特朗普再次当选美国总统以来，受美元走强和市场对明年美国宏观战略的预判等因素的影响，主要国际大宗商品价格均出现不同程度的回落，如布伦特原油现货价由75元以上回落至72元以下，伦敦铜价亦回吐了9月下旬以来的所有涨幅。向前看，我们认为国际商品市场在本月或同样企稳，考虑到CRB工业原料指数在去年11月的下滑幅度较大，估计我国PPI指数中外盘定价部分的正向拉动作用有望增强；而在10万亿化债新政下预计后续相关工业企业的回款和补库工作将逐步恢复，不过正如我们前面所说，年内即出现普遍的改善的可能不大。（节选自《蒙格斯智库2024年10月价格指数月报》，内容有删减，完整版请联系我们
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