本期分享的论文是The Direct and Moderating Effects of Endogenous Corporate Social Responsibility on Firm Valuation: Theoretical and Empirical Evidence from the Global Financial Crisis（内生性企业社会责任对公司估值的直接影响与调节作用：来自全球金融危机的理论与实证证据）。作者是Sean T. Hannah (维克森林大学)，Naz Sayari (中东科技大学)，Frederick H. deB. Harris（维克森林大学）和Carol L. Cain（温斯顿-塞勒姆州立大学）。这篇文章于2020年发表于Journal of Management Studies期刊。
文章摘要
关于企业社会责任（CSR）对企业财务绩效的影响，当前研究结果尚无定论, 只有 59% 的研究表明存在积极影响。然而，企业社会责任如何影响财务绩效的关键驱动因素——企业增长，这一问题仍未得到解决。基于此，这篇文章提出了一个新的多学科理论框架，将利益相关者理论、风险管理理论与多期资本资产定价模型相结合，以探讨企业社会责任对企业价值的影响。通过对2004至2012年标普3000公司的数据进行实证分析，研究发现企业社会责任的各个维度不仅直接对企业绩效产生积极影响，还在2008年全球金融危机前后对企业销售或资产增长与市场价值之间的关系起到了调节作用。具体而言，研究显示在经济衰退期间，那些针对核心业务和主要利益相关者的战略性企业社会责任活动对企业价值的提升作用更为显著，而更具社会性和慈善性的企业社会责任活动在经济扩张期的影响则相对减弱。这些发现不仅为理解企业社会责任如何在不同经济环境下影响企业市场价值提供了新的视角，也为企业的企业社会责任战略决策提供了实证依据，支持了企业社会责任在风险管理中的“保险效应”，并挑战了关于企业社会责任对企业价值影响的不一致性结论。
文章导读
在全球化背景下，企业社会责任对企业财务绩效的影响成为学术和实践界关注的焦点。尽管已有研究探讨了企业社会责任与企业绩效的关系，但其对关键财务指标——企业价值的具体影响机制仍不明确。
这篇文章旨在探究企业社会责任对企业价值的直接影响及其在经济危机期间的调节作用。文章基于利益相关者理论和风险管理理论与多期资本资产定价模型相结合，构建了新的多学科理论框架，揭示了企业社会责任不同维度对企业绩效的直接提升作用。研究结果为理解企业社会责任如何在不同经济环境下影响企业价值提供了新的视角和实证依据。
研究数据
研究样本包括1472家标普3000公司在2004-2007年和2009-2012年的多维度数据，其中，2004-2007年包含4296个观测值，2009-2012年包含5140个观测值，共9436个观测值，数据来源为MSCI数据库。
企业社会责任数据来源于MSCI数据库，包括社区、多样性、员工关系、产品质量、环境、人权和公司治理等多个维度。财务与市场数据来自Bloomberg和Compustat数据库，包括Tobin's Q比率、杠杆率、研发强度、广告强度、资产周转率和公司规模。行业集中度通过Compustat数据库中相关数据计算得到。此外，研究还控制了年份和行业固定效应，以控制未观察到的异质性和潜在的内生性问题。
研究思路
文章通过构建理论模型和实证模型，深入研究企业社会责任对企业价值的影响。在理论模型构建方面，文章结合了利益相关者理论和风险管理理论，利用多期资本资产定价模型，提出企业社会责任通过降低增长率风险来调节销售增长和资产增长与企业市场价值之间的关系。
在实证模型构建与估计方面，研究首先使用最小二乘法（OLS）对最终样本的9436个观测值估计企业社会责任的直接效应，模型中以Tobin's q比率作为因变量，企业社会责任各维度得分作为自变量，同时控制杠杆率、研发强度、广告强度、资产周转率、公司规模、行业集中度和系统风险等变量。
接着，为了探讨企业社会责任在不同经济环境下的调节效应，模型引入了销售增长和资产增长与企业社会责任各维度得分的交互项，分别估计其在金融危机前后的调节效应。
最后，为了验证结果的稳健性，研究采用两阶段最小二乘法（2SLS）处理企业社会责任的内生性问题，通过引入企业社会责任的平方项，检验企业社会责任对企业价值的非线性影响，通过Winsorize方法处理极端值，确保结果的稳健性及研究结论的可靠性。
研究结论
文章小结
这篇文章从理论和实证两个视角研究了企业社会责任对企业价值的影响，特别是在2008年全球金融危机前后的不同经济环境下。研究发现，企业社会责任对企业价值有显著正面影响，且在经济衰退期更为显著。此外，企业社会责任的影响存在非线性特征，超过一定水平后边际效应递减。
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文字｜陈兴炜
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